巴菲特旗下公司二季度動向：大舉押注金融股招商銀行(600036) :中報業(yè)績環(huán)比改善 不良率持續(xù)下降工商銀行(601398) :規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減中國銀行(601988) :海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出 抗風(fēng)險能力強建設(shè)銀行(601939) :業(yè)績增速符合預(yù)期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升

　?。ㄔ瓨?biāo)題：巴菲特旗下公司二季度動向：大舉押注金融股）

　　巴菲特旗下公司二季度動向：大舉押注金融股

　　根據(jù)美國的監(jiān)管法規(guī)，管理資產(chǎn)規(guī)模超過1億美元的基金經(jīng)理必須在每個季度結(jié)束后的45天內(nèi)提交一份13F表格，列出所持有的股票以及期權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券。

　　伯克希爾在二季度新買入了不動產(chǎn)投資信托公司Store Capital，截至季度末時持有1862萬股。該公司還新買入了金融服務(wù)公司Synchrony Financial超過1700萬股的股份。此外，伯克希爾還在二季度增持了對紐約梅隆銀行的持股。

　　除了金融股，伯克希爾二季度還選擇增持對蘋果和通用汽車等個股的持倉，但減少了對美國航空、達美航空以及IBM的持倉，并清倉了通用電氣。

　　巴菲特旗下公司二季度動向：大舉押注金融股招商銀行:中報業(yè)績環(huán)比改善 不良率持續(xù)下降工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減中國銀行:海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出 抗風(fēng)險能力強建設(shè)銀行:業(yè)績增速符合預(yù)期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升

　　招商銀行（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　招商銀行:中報業(yè)績環(huán)比改善 不良率持續(xù)下降

　　招商銀行 巴菲特旗下公司大舉押注金融股 四股直擊

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券(000776) 分析師：沐華 撰寫日期：2017-07-28

　　核心觀點:

　　17年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤392.59億元,同比增長11.43%。

　　17年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入126.66億元,同比增長-0.22%(VS:Q1:-2.02%);實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤392.59億元,同比增長11.43%(VS:Q1:8.87%),公司上半年業(yè)績增速超預(yù)期。預(yù)計推動業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素為生息資產(chǎn)規(guī)模擴張、息差改善和撥備計提壓力緩釋。中收同比增速下降在一定程度上拖累業(yè)績。

　　受監(jiān)管趨嚴影響,中收同比下降。

　　公司17年上半年實現(xiàn)非利息凈收入417.70億元,同比增長-8.08%(VS:Q1:-7.45%),二季度非息凈收入環(huán)比增長-11.52%。預(yù)計由于監(jiān)管趨嚴,收費政策調(diào)整,理財?shù)葮I(yè)務(wù)規(guī)模增速放緩,中收增速下降。此外,受“營改增”因素影響2016年一季度收入尚未價稅分離基數(shù)較高,由于收入是累計數(shù),所以今年第二季度仍受到一定影響。

　　貸款總額同比增長8.53%,不良率環(huán)比持續(xù)下降。

　　公司17年上半年資產(chǎn)總額較年初增長4.38%,其中貸款和墊款總額較年初增長8.53%(VS:Q1:5.30%),二季度新增貸款1054.12億元,環(huán)比少增674.33億元。貸款增速上升原因主要原因有兩點:1、預(yù)計與宏觀經(jīng)濟趨穩(wěn),對公貸款增速回升有關(guān);2、今年監(jiān)管趨嚴、市場利率上行,融資需求向表內(nèi)貸款回流。公司17年上半年負債總額較年初增長4.37%,其中存款總額較年初增長8.95%(VS:Q1:3.35%),二季度新增存款2127.10億元,環(huán)比多增852.15億元,增長好于同業(yè)。

　　公司17年上半年不良率1.71%,環(huán)比下降5bps,比16年末下降16bps,不良改善持續(xù),撥備計提壓力進一步緩釋。

　　投資建議與風(fēng)險提示:

　　預(yù)計公司17/18年凈利潤增速分別為12.0%和13.0%,EPS 分別為2.76/3.12元/股,當(dāng)前A 股股價(25.71元CNY)對應(yīng)的17/18年P(guān)E 分別為9.32X/8.24X,PB 分別為1.44X/1.28X,給予買入評級;H 股股價(24.85元HKD,折合21.45元CNY)對應(yīng)的17/18年P(guān)E 分別為7.90X/7.00X,PB 分別為1.20X/1.07X,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:業(yè)績增速放緩;資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。

　　巴菲特旗下公司二季度動向：大舉押注金融股招商銀行:中報業(yè)績環(huán)比改善 不良率持續(xù)下降工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減中國銀行:海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出 抗風(fēng)險能力強建設(shè)銀行:業(yè)績增速符合預(yù)期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升

　　工商銀行（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減

　　工商銀行 巴菲特旗下公司大舉押注金融股 四股直擊

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：勵雅敏 撰寫日期：2017-05-03

　　利潤小幅增長符合預(yù)期,息差小幅下降呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢

　　工行1季度凈利潤同比增1.4%,基本符合我們預(yù)期。工行1季度凈利息收入同比增2.7%,在規(guī)模穩(wěn)擴和息差企穩(wěn)的雙重影響下凈利息增速由負轉(zhuǎn)正。凈息差為2.12%,同比下降16BP,按照期初期末測算,1季度凈息差環(huán)比16年4季度下降4BP,降幅收窄呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。工行1季度末同業(yè)存款占比11%,息差受資金利率上升影響較小。公司1季度手續(xù)費收入增速放緩,同比下降5.8%,預(yù)計主要受到銀行卡手續(xù)費新政及理財、資管等業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴因素的影響。

　　規(guī)模擴張穩(wěn)健,存款增長勢頭良好

　　工行1季度貸款環(huán)比年初增長3.9%,保持平穩(wěn)增長;同業(yè)資產(chǎn)小幅增加0.1%與年初基本持平。負債端存款表現(xiàn)良好,環(huán)比年初增長4.1%,由于資金成本上升同業(yè)負債環(huán)比收縮2%。工行負債中存款占比達到81%,吸存能力強,低成本資金來源穩(wěn)定。存款占比高一方面利于公司在MPA考核趨嚴和資金面波動加大時保持規(guī)模平穩(wěn)增長,另一方面更易于實現(xiàn)資產(chǎn)負債配置調(diào)整,在資金上行時成為資金凈拆出行獲得收益。

　　不良生成下行,信貸成本提升改善撥備但壓力不減

　　工行1季度不良率為1.59%,環(huán)比年初下降3BP。我們測算公司1季度單季年化不良生成率為0.6%,同環(huán)比分別下降72BP/8BP,資產(chǎn)質(zhì)量的改善趨勢仍在延續(xù)。在不良生成放緩的情況下,公司1季度單季年化信貸成本同比提升17BP至0.95%,帶動撥備覆蓋率與撥貸比分別較年初提升5pct和4BP至142%和2.25%,撥備水平邊際改善但仍低于監(jiān)管要求,撥備計提存壓。

　　投資建議

　　工行經(jīng)營整體穩(wěn)健,撥備水平雖有提升但計提壓力不減。17 年公司息差企穩(wěn)的趨勢以及業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展, 有利于業(yè)績的改善,同時受益于穩(wěn)定的資金來源,公司受監(jiān)管調(diào)控影響小,資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)易于調(diào)整以適監(jiān)管導(dǎo)向抑或順應(yīng)市場調(diào)整獲得更大收益。我們預(yù)測17/18 年的利潤增速分別為1.9%/3.9%,對應(yīng)公司17/18 年P(guān)E6.13x/5.9x,對應(yīng)PB0.84x/0.76x,估值低于行業(yè)平均,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:經(jīng)濟增速下行帶動資產(chǎn)質(zhì)量下滑。

　　巴菲特旗下公司二季度動向：大舉押注金融股招商銀行:中報業(yè)績環(huán)比改善 不良率持續(xù)下降工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減中國銀行:海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出 抗風(fēng)險能力強建設(shè)銀行:業(yè)績增速符合預(yù)期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升

　　中國銀行（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　中國銀行:海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出 抗風(fēng)險能力強

　　中國銀行 巴菲特旗下公司大舉押注金融股 四股直擊

　　研究機構(gòu)：東北證券(000686) 分析師：高建 撰寫日期：2017-08-07

　　作為一個體量龐大的國有銀行,中國銀行有以下特點:1)資產(chǎn)增長主要靠貸款驅(qū)動,且增速平穩(wěn);2)盈利增長主要靠利差驅(qū)動,營收結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。因而,在目前監(jiān)管趨嚴、市場利率上行的大環(huán)境下,我們認為以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主、存貸款占比高的中行具有抗風(fēng)險能力強、負債端成本上升緩慢等優(yōu)點。

　　海外業(yè)務(wù)獨具特色,利潤貢獻亮眼。中行最具特色也最具優(yōu)勢的業(yè)務(wù)非海外業(yè)務(wù)莫屬。2016年其海外營收占比24.83%,但為整體貢獻了36.27%的利潤!該部分業(yè)務(wù)特點為:1)貸款收益低但占比大,從而拉低了中行整體的凈利差;2)投資收益和其他業(yè)務(wù)收入占比高,是海外利潤增長的重要驅(qū)動力?？紤]到人民幣國際化以及“一帶一路”的利好,我們認為中行的海外業(yè)務(wù)在未來還有較大的增長空間。

　　相較于其他國有行,中行盈利上的特點還表現(xiàn)在:1)凈利差偏低。2016年中行凈利差為1.69%,為國有行中最低。原因在于,第一,海外貸款收益率低但占比較大,國內(nèi)攬儲成本率高,生息資產(chǎn)收益與計息負債成本間形成剪刀差;第二,偏好無風(fēng)險的政府債券投資,投資收益率低。2)其他非利息收入占比較高。2016年因處置南洋商業(yè)銀行產(chǎn)生大量投資收益,該項占比提升至18.39%,位列上市銀行第一。

　　資產(chǎn)質(zhì)量并未完全企穩(wěn),未來不良生成仍有壓力。受經(jīng)濟下行的影響,中行近幾年的貸款質(zhì)量整體呈下降趨勢。雖然中行2016年不良貸款生成率、逾期90天以上貸款/不良貸款等關(guān)鍵指標(biāo)已下降并企穩(wěn),但考慮到逾期貸款率和正常類貸款遷徙率在2016年分別上升了19個bp和83個bp,未來不良貸款的生成存在一定壓力。因此,我們認為其目前的資產(chǎn)質(zhì)量并未完全企穩(wěn),未來不良生成速度存在上升風(fēng)險。

　　風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行導(dǎo)致貸款質(zhì)量惡化,不良貸款生成壓力驟增。

　　巴菲特旗下公司二季度動向：大舉押注金融股招商銀行:中報業(yè)績環(huán)比改善 不良率持續(xù)下降工商銀行:規(guī)模穩(wěn)增息差企穩(wěn) 不良下行撥備壓力不減中國銀行:海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出 抗風(fēng)險能力強建設(shè)銀行:業(yè)績增速符合預(yù)期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升

　　建設(shè)銀行（個股資料 操作策略 盤中直播 獨家診股）

　　建設(shè)銀行:業(yè)績增速符合預(yù)期 資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健撥備小幅提升

　　建設(shè)銀行 巴菲特旗下公司大舉押注金融股 四股直擊

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：勵雅敏 撰寫日期：2017-05-02

　　業(yè)績符合預(yù)期,息差環(huán)比企穩(wěn)

　　建行2017 年凈利潤同比增3%,基本符合我們預(yù)期(2.4%)。建行1 季度凈息差為2.13%,同比下降27BP,根據(jù)我們按期初期末余額測算,公司1 季度單季凈息差為2.07%,環(huán)比16 年4 季度提升4BP,呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。建行負債端存款占比較高,1 季度末達到81%,受資金利率上升影響較小。

　　公司1 季度手續(xù)費收入增速繼續(xù)放緩,同比增1%,慢于16 年4.4%的水平,主要受到銀行卡新政以及行業(yè)監(jiān)管趨嚴因素的影響。

　　規(guī)模擴張穩(wěn)健,存款增長良好

　　建行1季度貸款環(huán)比年初增長3.4%,增長保持平穩(wěn),同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比年初增長13%,在年初資金利率上行背景下有所增配,投資類資產(chǎn)環(huán)比年初增長1.2%。負債端存款表現(xiàn)良好,環(huán)比年初增長5%,快于貸款增速,同業(yè)負債環(huán)比收縮7%。我們認為建行資產(chǎn)負債兩端均保持穩(wěn)健增長,負債結(jié)構(gòu)向存款傾斜,資產(chǎn)端通過增加同業(yè)拆出更多受益資金利率上行環(huán)境,有利于其凈息差進一步提升。

　　不良生成穩(wěn)中有降,信貸成本提升改善撥備

　　建行1 季度不良率為1.52%,環(huán)比年初持平。我們測算公司1 季度單季年化不良生成率為0.55%,同環(huán)比分別下降20BP/48BP,資產(chǎn)質(zhì)量的改善趨勢仍在延續(xù)。

　　在不良生成放緩的情況下,公司信貸成本不降反增,1 季度單季年化信貸成本同比提升21BP至1.21%,帶動撥備覆蓋率與撥貸比分別提升9pct 和13BP至160%和2.42%,撥備水平邊際改善。

　　投資建議建

　　設(shè)銀行經(jīng)營穩(wěn)健,受監(jiān)管升級影響較小,資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢明顯。得益于多年來大型客戶和政府資源的積累,17 年對公優(yōu)勢將得到更好的體現(xiàn)。我們維持建行17/18 年凈利潤增速3.6%/4.2%,目前股價對應(yīng)17/18 年P(guān)B 為0.86x/0.78x,PE 為6.21x/5.96x。受益對公復(fù)蘇與基建項目投放加快,且公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力持續(xù)緩釋,維持建行“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:經(jīng)濟增速下行帶動資產(chǎn)質(zhì)量下滑。