事件。公司股價創(chuàng)歷史新高。

　　投資要點。

　　行業(yè)格局穩(wěn)定,個護空間大有可為。公司主力產(chǎn)品電動剃須刀及電吹風線下銷量市占率第一,分別高達38.85%和37.52%,與行業(yè)第二的飛利浦壟斷市場近80%份額,形成非常穩(wěn)定的雙寡頭格局,而飛利浦主打高端市場,終端均價在300元以上,公司則主要聚焦在中低端市場,終端均價在100元左右,二者存在較大的價格帶差,為公司提供了很大的提價空間。未來公司通過在產(chǎn)品外觀、結(jié)構(gòu)、功能、材料、配色等各環(huán)節(jié)進行的持續(xù)創(chuàng)新,產(chǎn)品單價有望穩(wěn)步提升。而從小家電市場結(jié)構(gòu)來看,國內(nèi)個護小家電市場空間仍大有可為。根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù),2016年我國個人護理電器市場規(guī)模183億,占小家電整體市場比例為3.9%,而美國個護電器市場規(guī)模為352億元,占比17.8%,美國個護電器人均消費額8倍于我國,預計未來我國個護電器在小家電行業(yè)中的比重仍將逐步提高,人均消費額有望在消費升級的大浪潮中進一步攀升。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化梯隊完善,業(yè)務多元化縱深健康發(fā)展 短期內(nèi),公司電動剃須刀及電吹風兩大主力產(chǎn)品仍保持穩(wěn)健增長,2017年上半年在漲價壓力下電動剃須刀和電吹風仍取得了20.46%和5.27%的增長,尤其是電動剃須刀的銷量實現(xiàn)了4.72%的增長,充分驗證了我們前期的漲價對銷量不產(chǎn)生負面影響的邏輯。中期來看,近年來隨著人們對生活品質(zhì)的追求逐步提高, 棉毛材質(zhì)衣物廣為流行,而棉毛材質(zhì)沾灰起球的缺點,為毛球修剪器的發(fā)展提供良好契機,母嬰消費市場的崛起又為電動理發(fā)器產(chǎn)品發(fā)展帶來更多機會,2017年上半年公司新興產(chǎn)品毛球修剪器和電動理發(fā)器取得了54.25%和32.21%的高速增長,二者在銷售中合計占比達12.36%,對整體增速拉動效應逐漸凸顯。長期來看,公司在個人護理類小家電行業(yè)的技術(shù)儲備,未來陸續(xù)推出電動牙刷、加濕器、空氣凈化器等新產(chǎn)品,有望通過公司長久以來在個護小家電領域樹立的品牌形象和積累的渠道資源打開銷售市場,為公司長期發(fā)展開辟更多的業(yè)務跑道?？偟膩碚f,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進可攻退可守,多元化業(yè)務深度為公司長期健康發(fā)展儲備了源源不斷的動力。

　　下半年銷售旺季來臨,電商及節(jié)假日活動有望助推業(yè)績超預期。節(jié)假日較多的三、四季度是公司歷史銷售旺季,隨著雙十一等電商活動的密集推出,線下渠道的頻繁促銷活動有望進一步助推公司銷售增速,尤其是電商渠道近年來持續(xù)高增長,成為公司增長的主要動力。雖然公司線下近8萬個終端基本實現(xiàn)國內(nèi)大部分地區(qū)的全覆蓋,但電商渠道因其沒有區(qū)域限制,受眾群體廣的特點,進一步提高了飛科渠道滲透率,實現(xiàn)對原先空白區(qū)域的有效覆蓋, 2017年上半年公司電子商務渠道實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長51.02%,銷售占營業(yè)收入比例已達到48.23%,成為公司最大單一銷售渠道。下半年電商及節(jié)假日促銷活動有望進一步助推業(yè)績超預期。

　　盈利預測及估值。盈利預測方面,我們預計公司2017-2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入40.88億元、48.42億元和57.52億元,同比增長21.54%、18.44%和18.8%,可實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8.53億元、10.36億元和12.54億元,同比增長39.12%、21.43% 和21%,對應EPS 分別為1.96元、2.38元和2.88元,對應當前股價估值為33倍、27倍、23倍?？紤]到公司主業(yè)電動剃須刀及電吹風穩(wěn)健增長和行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,新興產(chǎn)品未來長期成長空間廣闊,我們維持“買入”評級。(浙商證券(601878))