強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起花園生物(300401) :維生素D3量價齊升,推動公司業(yè)績大幅增長金達(dá)威(002626) :運(yùn)動營養(yǎng)品強(qiáng)勢崛起,Q10和VD3提價明顯兄弟科技(002562) 深度報告:維生素漲價新周期賦予公司業(yè)績高彈性,多元化發(fā)展新增長點(diǎn)不斷新和成(002001)事件點(diǎn)評:受益維生素景氣提升,加強(qiáng)蛋氨酸產(chǎn)業(yè)布局安迪蘇(600299):動物營養(yǎng)與健康行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),靜待行業(yè)回暖

　?。ㄔ瓨?biāo)題：強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起）

　　強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起

　　7月下旬以來，維生素板塊上演“三級跳”行情，迄今指數(shù)累計漲幅超過20%。9月中旬起，走勢一度顯現(xiàn)回落跡象，不過最近兩個交易日，板塊逆勢而動，重新虜獲投資者“芳心”，行情大有東山再起之勢。不少券商分析師認(rèn)為，隨著下游飼料產(chǎn)銷旺季到來，疊加環(huán)保核查影響，供給預(yù)期將進(jìn)一步趨緊，維生素產(chǎn)品價格有望進(jìn)一步突破預(yù)期。

　　產(chǎn)品提價預(yù)期高漲

　　刺激維生素價格大幅上漲的關(guān)鍵一方面來自行業(yè)資深格局向好，另一方面則受到環(huán)保因素疊加作用。

　　中國維生素行業(yè)崛起于2000年，從2007年至今維生素行業(yè)經(jīng)歷4輪大起大落，產(chǎn)品價格和利潤波動較大，呈現(xiàn)明顯的周期性。由于需求端長期來看增長較為穩(wěn)定，對維生素行業(yè)影響較大的因素往往都來自于供給側(cè)，維生素行業(yè)作為重污染行業(yè)，在資金、技術(shù)上都存在一定的門檻，除VE等小部分品種由于技術(shù)路線的突破有新競爭者加入外，其他大部分品種經(jīng)過長年的磨合，已經(jīng)形成了相對穩(wěn)定的格局，小企業(yè)逐漸退出市場，基本已經(jīng)形成寡頭壟斷的競爭格局。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起花園生物:維生素D3量價齊升,推動公司業(yè)績大幅增長金達(dá)威:運(yùn)動營養(yǎng)品強(qiáng)勢崛起,Q10和VD3提價明顯兄弟科技深度報告:維生素漲價新周期賦予公司業(yè)績高彈性,多元化發(fā)展新增長點(diǎn)不斷新和成事件點(diǎn)評:受益維生素景氣提升,加強(qiáng)蛋氨酸產(chǎn)業(yè)布局安迪蘇:動物營養(yǎng)與健康行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),靜待行業(yè)回暖

　　花園生物（個股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　花園生物:維生素D3量價齊升,推動公司業(yè)績大幅增長

　　花園生物 300401

　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：郭荊璞,李皓 撰寫日期：2017-08-16

　　事件: 公司發(fā)布2017 年半年報。2017 年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.33 億元,同比增長46.40%%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7518.89 萬元,同比增長378.01%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7167.63 萬元,同比增加445.80%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.41 元,同比增長355.56%。 點(diǎn)評:

　　維生素D3 原銷量大幅增長,公司盈利能力增強(qiáng)。2017 年上半年,受IPO 募投項目——5 羥基維生素D3 原銷量同比大幅增長及6 月維生素D3 價格大幅上漲影響,公司維生素D3 及D3 類似物業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.71 億元,同比增長62.14%, 毛利率為59.19%,同比大幅增長19.75 個百分點(diǎn)。羊毛脂及其衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6136.80 萬元,同比增長16.50%, 毛利率為29.72%,同比增長4.97 個百分點(diǎn)。受出口返傭下降等因素影響,公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比下降38.59% 和9.79%,使得期間費(fèi)用率同比下降8.2 個百分點(diǎn)至14.32%,公司盈利能力大幅增強(qiáng)。

　　維生素D3 價格暴漲,供需矛盾加劇趨勢有望持續(xù)。今年6 月,一個月之內(nèi)維生素D3 價格從68 元/Kg 一路上漲至435 元/Kg,漲幅超過5 倍,價格接近09 年480 元/Kg 的歷史最高點(diǎn),并一直持續(xù)至今。此前維生素D3 價格在底部徘徊時間較長,低價逼近生產(chǎn)廠家成本線,部分小產(chǎn)能逐漸出清,行業(yè)供過于求的狀況得到改善,同時近期第四批中央環(huán)境保護(hù)督察進(jìn)駐浙江,而浙江是國內(nèi)維生素D3 的主要生產(chǎn)地,環(huán)保壓力下D3 供應(yīng)量有望進(jìn)一步縮減,我們預(yù)計VD3 價格仍將維持高位,公司作為VD3 全球龍頭,有望持續(xù)受益。

　　非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會審核通過。公司2017 年6 月26 日發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案(二次修訂稿),擬非公開發(fā)行股票不超過3,500 萬股(含3,500 萬股),募集資金總額不超過42,200 萬元,扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于“核心預(yù)混料項目”、“年產(chǎn)4,000 噸環(huán)保殺鼠劑項目”以及“花園生物研發(fā)中心項目”,進(jìn)一步延伸公司下游產(chǎn)業(yè)鏈。目前,公司非公開發(fā)行股票申請已獲得證監(jiān)會審核通過。募投項目中,核心預(yù)混料項目建設(shè)周期18 個月,公司預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入4.26 億,年均利潤總額8627.37 萬元,滅鼠劑項目建設(shè)周期為12 個月,公司預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入1.88 億元,年均利潤總額7,031.42 萬元。目前公司已對兩項目進(jìn)行了先期投入。

　　打造完整的維生素D3 上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司以維生素D3 產(chǎn)品為基礎(chǔ),上游原材料方面發(fā)展精制羊毛脂、NF 級膽固醇, 逐步介入化妝品原材料領(lǐng)域,下游應(yīng)用方面進(jìn)入25-羥基維生素D3、核心預(yù)混料、環(huán)保滅鼠劑,未來還將開發(fā)全活性維生素D3及類似物,進(jìn)入醫(yī)藥保健品市場。目前公司已經(jīng)形成膽固醇、25-羥基維生素D3原及飼料級維生素D3齊頭并進(jìn)的格局,隨著公司維生素產(chǎn)品產(chǎn)銷放量疊加VD3價格上漲,我們預(yù)計公司下半年業(yè)績將持續(xù)向好。

　　盈利預(yù)測及評級:暫不考慮公司非公開發(fā)行,我們預(yù)計公司2017-2019年的營業(yè)收入分別達(dá)到6.14億元、6.90億元和7.37億元,同比增長86.59%、12.38%和6.85%,歸母凈利潤分別達(dá)到1.53億元、1.67億元和1.73億元,同比增長250.27%、9.23%和3.58%,2017-2019年EPS分別達(dá)到0.85元、0.92元和0.96元,對應(yīng)2017年08月14日收盤價(37.30元/股)的動態(tài)PE分別為44倍、40倍和39倍,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素:業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為集中;核心技術(shù)流失;人民幣升值;禽流感;維生素D3產(chǎn)品價格大幅波動。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起花園生物:維生素D3量價齊升,推動公司業(yè)績大幅增長金達(dá)威:運(yùn)動營養(yǎng)品強(qiáng)勢崛起,Q10和VD3提價明顯兄弟科技深度報告:維生素漲價新周期賦予公司業(yè)績高彈性,多元化發(fā)展新增長點(diǎn)不斷新和成事件點(diǎn)評:受益維生素景氣提升,加強(qiáng)蛋氨酸產(chǎn)業(yè)布局安迪蘇:動物營養(yǎng)與健康行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),靜待行業(yè)回暖

　　金達(dá)威（個股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　金達(dá)威:運(yùn)動營養(yǎng)品強(qiáng)勢崛起,Q10和VD3提價明顯

　　金達(dá)威 002626

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券(600369) 分析師：朱國廣 撰寫日期：2017-06-23

　　投資要點(diǎn)

　　事件:公司發(fā)布員工持股計劃,通過二級市場購買(大宗交易、競價交易等方式),總金額不超過5000萬元(員工自籌和控股股東借款的比例為1:1,不超過公司總股本的0.63%)。員工持股共涉及不超過85人,包括6名董監(jiān)高和不超過79名核心員工。

　　戰(zhàn)略布局運(yùn)動營養(yǎng)品,打通全產(chǎn)業(yè)鏈提高綜合競爭力。全球保健品市場規(guī)模接近2000億美元,年復(fù)合增速超過6%,亞太地區(qū)增長潛力最大增速也最快。中國保健品市場規(guī)模超過2000億,但與美國相比無論是人均消費(fèi)、滲透率、覆蓋年齡都還有巨大的提升空間,未來發(fā)展?jié)摿薮?。運(yùn)動營養(yǎng)品定位運(yùn)動和健身人群,隨著健康意識提升和全面健身推廣,未來有望成為增速最快的保健品細(xì)分領(lǐng)域。公司重點(diǎn)布局運(yùn)動營養(yǎng)品市場,已經(jīng)形成了初步的產(chǎn)業(yè)鏈,原料端能夠自產(chǎn)輔酶Q10、VA、VD3或采購其他原料從而降低成本,生產(chǎn)端Vitabest擁有世界級的生產(chǎn)基地憑借規(guī)模致勝,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-極限運(yùn)動的多層次多品牌,市場端通過名人代言+體育賽事提升市場影響力,銷售端通過線上線下結(jié)合+跨境電商從而實(shí)現(xiàn)放量。通過并購整合,運(yùn)動營養(yǎng)品板塊有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模和盈利能力快速提升。

　　輔酶Q10有望量價齊升,VD3提價效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。1)全球輔酶銷量約為750噸,保持9.5%的復(fù)合增速。公司是全球輔酶Q10龍頭生產(chǎn)企業(yè),年產(chǎn)能超過540噸,市占率接近50%。輔酶Q10價格明顯上漲,從年初最低點(diǎn)的150美元/千克上漲至超過250美元,或有望突破300美元。公司有望享受輔酶Q10放量和提價帶來的顯著業(yè)績彈性,保守估計全年銷量和價格有望提升20%,全年貢獻(xiàn)凈利潤增至1.8億。2)VD3由于環(huán)保壓力加大導(dǎo)致部分企業(yè)產(chǎn)能收縮,6月初從底部69元/千克迅速上漲至140元/千克,同比提價幅度達(dá)到33%,未來仍將延續(xù)提價趨勢或?qū)⒊^上輪最高價200元/千克。預(yù)計VD3的提價效應(yīng)將在下半年體現(xiàn)在利潤中,由于銷售規(guī)模較小,預(yù)計全年有望增厚0.1億凈利潤。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.61元、0.72元、0.84元,對應(yīng)PE分別為21別、18倍、15倍。參照可比公司(VA、VD3和保健品),2017年平均PE為26倍。預(yù)計公司2017年歸母凈利潤增速25%,我們認(rèn)為給予公司2017年26倍PE比較合理,對應(yīng)股價為15.86元。考慮到輔酶Q10提價和保健品業(yè)務(wù)高速增長,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:保健品銷售或低于預(yù)期的風(fēng)險;輔酶Q10提價幅度或低于預(yù)期的風(fēng)險;VA降幅幅度或超出預(yù)期的風(fēng)險。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起花園生物:維生素D3量價齊升,推動公司業(yè)績大幅增長金達(dá)威:運(yùn)動營養(yǎng)品強(qiáng)勢崛起,Q10和VD3提價明顯兄弟科技深度報告:維生素漲價新周期賦予公司業(yè)績高彈性,多元化發(fā)展新增長點(diǎn)不斷新和成事件點(diǎn)評:受益維生素景氣提升,加強(qiáng)蛋氨酸產(chǎn)業(yè)布局安迪蘇:動物營養(yǎng)與健康行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),靜待行業(yè)回暖

　　兄弟科技（個股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　兄弟科技深度報告:維生素漲價新周期賦予公司業(yè)績高彈性,多元化發(fā)展新增長點(diǎn)不斷

　　兄弟科技 002562

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券(000750) 分析師：胡博新 撰寫日期：2017-09-28

　　環(huán)保督察常態(tài)化持續(xù)擠壓供給側(cè),維生素品種漲價不斷接力帶來業(yè)績高彈性。公司作為維生素行業(yè)的新興企業(yè),在VK3領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位,VB1、VB3領(lǐng)域也位于行業(yè)前列,與其它企業(yè)在競爭格局上形成了寡頭競爭,受到環(huán)保督查巡視常態(tài)化的影響,相關(guān)品種供給側(cè)受擠壓已成長期趨勢,公司核心品種VB1、VK3、VB3價格相繼上漲為公司業(yè)績帶來高彈性。

　　泛酸鈣項目價格高位投產(chǎn),公司有望成為此輪漲價邊際受益效應(yīng)最大標(biāo)的。繼8-9月第四批督察覆蓋山東后,9月份環(huán)保部開展“2+26”大氣污染專項防治行動,再次覆蓋山東、河北等重點(diǎn)化工城市直至2018年3月,預(yù)計山東華辰、新發(fā)復(fù)產(chǎn)釋放速度將進(jìn)展緩慢。公司5000噸VB5項目預(yù)計將于2017年四季度投產(chǎn),目前四季度出口簽單的價格已基本確定在75美元/kg左右,加上15%的出口退稅即560元/kg左右,考慮到公司是完全新增產(chǎn)能,且有望在歷史最高價位投產(chǎn),假設(shè)兄弟科技今年年化產(chǎn)能2000噸左右,公司年化凈利潤可達(dá)6-8億元左右,公司有望成為此輪泛酸鈣漲價邊際受益效應(yīng)最大的標(biāo)的。

　　切入造影劑領(lǐng)域,開拓藍(lán)海市場。公司計劃打造造影劑事業(yè)部,擬投建年產(chǎn)1000噸碘造影劑及其中間體建設(shè)項目,切入造影劑藍(lán)海市場。隨著全球居民生活水平的提高,診斷意識增強(qiáng),全球碘造影劑的需求仍將呈現(xiàn)快速增長趨勢,據(jù)PDB統(tǒng)計,2012-2016年全球造影劑原料藥消耗量年復(fù)合增長率達(dá)14%,公司布局的碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘普羅胺、碘佛醇為全球造影劑前五大品種,2016年全球市占率合計53.47%,國內(nèi)市占率達(dá)73.36%,市場空間廣闊。隨著造影劑原料藥市場的發(fā)展與壯大,造影劑中間體的需求量也會越來越大,根據(jù)近期造影劑原料藥均價測算,公司造影劑及中間體項目完全達(dá)產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)銷售收入約9億元左右,公司業(yè)績多元化程度和穩(wěn)定性將大幅度提升。

　　新建香料香精事業(yè)部,再獲新的強(qiáng)勁增長點(diǎn)。2008年-2016年,中國香料香精市場規(guī)模由220.05億元增長到670億元,CAGR=14.94%,市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。公司擬發(fā)行7億元可轉(zhuǎn)債募集資金用于投建香料香精事業(yè)部的年產(chǎn)2萬噸苯二酚、3.11萬噸苯二酚衍生物項目的一期工程(50%產(chǎn)能),根據(jù)公司公告統(tǒng)計,核心產(chǎn)品按照2014-2016年市場均價測算,假設(shè)2018年開始建設(shè),2019年中完工當(dāng)年釋放30%,第二年釋放70%產(chǎn)能,則預(yù)計2021年項目完全達(dá)產(chǎn)后年均可實(shí)現(xiàn)銷售收入約為7.14億元,凈利潤約為1.06億元,公司利潤再獲一個新的強(qiáng)勁增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測和投資評級:考慮到公司原有維生素品種此輪漲價的業(yè)績彈性,假設(shè)公司新增泛酸鈣項目2017-2019年年化產(chǎn)能分別為2000、3000、4000噸,簽單均價分別為400、300、240元/kg,以及未來三到四年造影劑事業(yè)部和香料香精事業(yè)部逐步投產(chǎn)帶來的多元化發(fā)展新增長點(diǎn),我們預(yù)計公司2017-2019年EPS為0.97、1.12、1.30元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為19.73、16.95、14.64倍,首次覆蓋,我們給予買入評級。

　　風(fēng)險提示:維生素行業(yè)政策風(fēng)險;公司產(chǎn)品價格未來的不確定性;香料香精項目投產(chǎn)速度不及預(yù)期;募集資金不及預(yù)期;環(huán)保督察力度不及預(yù)期;造影劑原料藥項目投產(chǎn)速度不及預(yù)期。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起花園生物:維生素D3量價齊升,推動公司業(yè)績大幅增長金達(dá)威:運(yùn)動營養(yǎng)品強(qiáng)勢崛起,Q10和VD3提價明顯兄弟科技深度報告:維生素漲價新周期賦予公司業(yè)績高彈性,多元化發(fā)展新增長點(diǎn)不斷新和成事件點(diǎn)評:受益維生素景氣提升,加強(qiáng)蛋氨酸產(chǎn)業(yè)布局安迪蘇:動物營養(yǎng)與健康行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),靜待行業(yè)回暖

　　新 和 成(002001) （個股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　新和成事件點(diǎn)評:受益維生素景氣提升,加強(qiáng)蛋氨酸產(chǎn)業(yè)布局

　　新和成 002001

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：胡博新 撰寫日期：2017-08-25

　　事件:

　　公司發(fā)布2017年半年度報告,上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.08億元,同比增長13.26%,歸屬于母公司凈利潤5.86億元,同比增長13.62%,EPS0.54元,符合預(yù)期,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.25億元,同比下降2.91%。

　　投資要點(diǎn):

　　受益維生素景氣提升,營養(yǎng)品盈利提升。上半年營養(yǎng)品(VA+VE+VH+蛋氨酸)收入16.42億元,同比增長6.36%,毛利潤7.83億,同比增加1.21億元,毛利率提升4.81pp。2016年VA和VE價格為倒V型走勢,2017年上半年,VA和VE出口均價均高于同期。2016年下半年營養(yǎng)品的盈利基數(shù)較高,但考慮近期VA價格快速提升,盈利有望維持穩(wěn)定。

　　蛋氨酸項目一期開始量產(chǎn),二期項目按計劃推進(jìn)。蛋氨酸一期項目(5萬噸)自2017年1月起開始量產(chǎn),并已送客戶使用,質(zhì)量和技術(shù)逐步穩(wěn)定。公司二期項目擬投資50億,產(chǎn)能規(guī)模25萬噸,投資項目擬通過定增募資資金,目前項目已過會。蛋氨酸市場總量大,市場規(guī)模超過120萬噸,兩期合計30萬噸蛋氨酸項目,年化利潤回報有望達(dá)到12億元,足以再造一個新和成。

　　香精香料平穩(wěn)增長,品種逐步豐富。香精香料收入7億元,同比增15.68%,女貞醛成功進(jìn)入市場,二氫茉莉酮酸甲酯、三位醇通過工藝優(yōu)化產(chǎn)品產(chǎn)能提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化,毛利率38.55%,同比下降2.82pp。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持買入評級。考慮VA提價影響,我們預(yù)計盈利預(yù)測為2017-2019年EPS1.21、1.36、1.58元,對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為18.16、16.19、13.89倍,看好公司推進(jìn)蛋氨酸、香精香料和新材料項目的市場前景,首次覆蓋,給予買入評級。

　　風(fēng)險提示:VE價格持續(xù)下滑;蛋氨酸價格競爭風(fēng)險,公司未來業(yè)績的不確定性。

　　強(qiáng)者恒強(qiáng) 維生素板塊行情再起花園生物:維生素D3量價齊升,推動公司業(yè)績大幅增長金達(dá)威:運(yùn)動營養(yǎng)品強(qiáng)勢崛起,Q10和VD3提價明顯兄弟科技深度報告:維生素漲價新周期賦予公司業(yè)績高彈性,多元化發(fā)展新增長點(diǎn)不斷新和成事件點(diǎn)評:受益維生素景氣提升,加強(qiáng)蛋氨酸產(chǎn)業(yè)布局安迪蘇:動物營養(yǎng)與健康行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),靜待行業(yè)回暖

　　安迪蘇（個股資料 操作策略 盤中直播 獨(dú)家診股）

　　安迪蘇:動物營養(yǎng)與健康行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),靜待行業(yè)回暖

　　安迪蘇 600299

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：商艾華,黃景文 撰寫日期：2017-07-28

　　事件:公司發(fā)布2017年半年報,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.32億元,同比下降9%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤5.77億元,同比下降48%。

　　公司是全球動物營養(yǎng)與健康行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司擁有超過75年生產(chǎn)、研發(fā)和銷售的經(jīng)驗(yàn),主要產(chǎn)品包括蛋氨酸、維生素、酶制劑等動物營養(yǎng)添加劑。公司產(chǎn)品分為三類:功能性產(chǎn)品(蛋氨酸、維生素、硫酸銨和硫酸鈉)、特種產(chǎn)品(酶制劑、過瘤胃保護(hù)性蛋氨酸、有機(jī)硒和益生菌添加劑)和其他產(chǎn)品(二硫化碳、硫酸和制劑服務(wù)等)。2017年安迪蘇的市場份額居全球第二位,是全球僅有的兩家可以同時生產(chǎn)固體和液體的蛋氨酸的生產(chǎn)商之一,是在中國建立蛋氨酸生產(chǎn)基地的兩家跨國企業(yè)之一。公司具有強(qiáng)大的研發(fā)能力,2014年起每年推出一款新產(chǎn)品:2014年推出有機(jī)硒添加劑Selisseo?,2015年推出新的具有耐熱性的非淀粉多糖酶羅酶寶Advance?,以及2016年推出益生菌產(chǎn)品。在今年初,如前所述,安迪蘇向市場推出了革命性創(chuàng)新產(chǎn)品羅迪美?A-Dry+。公司擁有超過600項專利(包括處于申請狀態(tài)的專利)。

　　蛋氨酸價跌量增,公司業(yè)績下降幅度低于預(yù)期,顯示出強(qiáng)大的營銷能力。2017年上半年,蛋氨酸和維生素A價格顯著下降,以北京地區(qū)為例,固體蛋氨酸價格從年初的25.4元/千克跌至目前21.5元/千克,液體蛋氨酸價格從年初的21元/千克跌至目前17.25元/千克,今年上半年固體蛋氨酸均價22.34元/千克,液體蛋氨酸均價18.76元/千克,去年同期固體蛋氨酸均價30.09元/千克,液體蛋氨酸均價23.81元/千克,同比降幅為25.76%、21.21%。但是,公司的蛋氨酸銷量出現(xiàn)同比增長,增速為9%,而蛋氨酸市場需求增速僅6%,公司增速高于市場增速。另外,我們測算今年上半年維生素A市場價格同比下降24%左右,對公司的功能性產(chǎn)品收入也產(chǎn)生消極影響。可是,公司今年上半年功能性產(chǎn)品收入僅下降15%,降幅低于我們之前預(yù)期,顯示出公司強(qiáng)大的營銷能力。

　　特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好,受益于原奶價格回升。公司的特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好,其收入和毛利同比均有大幅增長,其中收入同比增長31%,毛利同比增長46%。公司的反芻動物蛋氨酸敏斯特業(yè)績增速尤為明顯,主要是由于原奶的價格出現(xiàn)反轉(zhuǎn),牛奶行業(yè)危機(jī)逐步結(jié)束。

　　蛋氨酸行業(yè)面臨擴(kuò)容,公司2018年將釋放新產(chǎn)能。住友、諾偉司、寧夏紫光、新和成、希杰和贏創(chuàng)等均已宣布了各自到2020年將要投產(chǎn)的新增產(chǎn)能項目。另外,由于希杰的生產(chǎn)工藝部分程度上不依賴石油化工原材料,因此他們確立了相關(guān)目標(biāo),將努力降低成本并開拓多樣化、更有競爭力的原材料來源。公司也采取相關(guān)措施提高自身競爭力,包括強(qiáng)化成本控制、改進(jìn)工藝、擴(kuò)大產(chǎn)能、提供增值服務(wù)和產(chǎn)品組合。公司在歐洲工廠擴(kuò)產(chǎn)5萬噸“極地”項目預(yù)計2018年底完工,創(chuàng)新產(chǎn)品羅迪美?A-Dry+預(yù)計將在2018年初實(shí)現(xiàn)商業(yè)化,使因受限于產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝而不能使用液體蛋氨酸的客戶也能享受到液體蛋氨酸的益處。該產(chǎn)品預(yù)計將于2018年初實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.42元、0.47元、0.54元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為27倍、24倍和21倍,首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動風(fēng)險,產(chǎn)品供應(yīng)需求不平衡的風(fēng)險,市場競爭風(fēng)險,跨國經(jīng)營風(fēng)險,環(huán)保政策風(fēng)險。