保險(xiǎn)企業(yè)前三季業(yè)績靚麗 概念股騰飛在即中國人壽(601628) :投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長 低估值優(yōu)勢鮮明新華保險(xiǎn)(601336) :聚焦期交業(yè)務(wù) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼中國太保(601601) :壽險(xiǎn)大增業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 假設(shè)謹(jǐn)慎經(jīng)營穩(wěn)健天茂集團(tuán)(000627) :審時(shí)度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼

　　保險(xiǎn)企業(yè)前三季業(yè)績靚麗 概念股騰飛在即

　　今年前三季度，在投資收益的拉動(dòng)下，四家上市險(xiǎn)企合計(jì)凈利潤突破千億元大關(guān)，同比增速超過三成。隨著準(zhǔn)備金評(píng)估新規(guī)的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企第四季度凈利潤能得到更多釋放，利潤增長進(jìn)入上行通道。截至目前13：30分，板塊漲幅3.43%。個(gè)股表現(xiàn)如下：

　　消息面上，由中國保險(xiǎn)信息技術(shù)管理有限責(zé)任公司與北京保險(xiǎn)研究院聯(lián)合研究、北京保研公益基金會(huì)資助的課題《依靠科技進(jìn)步推動(dòng)中國保險(xiǎn)監(jiān)管由以保單為中心向以賬戶為中心轉(zhuǎn)移》已完成。

　　保險(xiǎn)企業(yè)前三季業(yè)績靚麗 概念股騰飛在即中國人壽:投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長 低估值優(yōu)勢鮮明新華保險(xiǎn):聚焦期交業(yè)務(wù) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼中國太保:壽險(xiǎn)大增業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 假設(shè)謹(jǐn)慎經(jīng)營穩(wěn)健天茂集團(tuán):審時(shí)度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼

　　中國人壽:投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長 低估值優(yōu)勢鮮明

　　中國人壽 601628

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(601555) 分析師：丁文韜,王維逸,胡翔 撰寫日期：2017-10-30

　　投資靚麗+準(zhǔn)備金補(bǔ)提改善+單季度賠付減少,驅(qū)動(dòng)業(yè)績爆發(fā):1)公司前三季度實(shí)現(xiàn)總投資收益約980.95億元,同比增長21.5%,較上半年約12%的增速顯著提升,其中,第三季度實(shí)現(xiàn)總投資收益約397.8億元,單季度同比增速高達(dá)37.2%。前三季度,公司凈投資收益率為4.99%,總投資收益率為5.12%,較去年同期分別增長44BP、65BP,預(yù)計(jì)價(jià)差收益及浮盈兌現(xiàn)是業(yè)績高增長的主要驅(qū)動(dòng)力。2017年以來,股市藍(lán)籌行情靚麗,保險(xiǎn)投資端受益,預(yù)計(jì)全年總投資收益將有力保障業(yè)績增速。2)此外,第三季度單季度賠付支出382.8億,業(yè)務(wù)規(guī)模增長的同時(shí)賠付下滑19.1%,且單季度準(zhǔn)備金補(bǔ)提對(duì)稅前利潤的負(fù)面影響降至45.98億元,同比下滑41.1%,以上因素綜合,推動(dòng)第三季度歸母凈利潤同比增長近3.7倍。

　　首年期交&續(xù)期業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng),銷售隊(duì)伍量質(zhì)齊升:1)公司前三季度保費(fèi)收入4499.92億元,同比增長19.6%,其中,首年期交保費(fèi)1020.66億元,同比增長19.1%,首次突破千億元大關(guān);十年期及以上首年期交保費(fèi)574.80億元,同比增長24.3%;續(xù)期保費(fèi)2457.52億元,同比增長32.6%。同時(shí),保費(fèi)結(jié)構(gòu)改善,首年期交保費(fèi)占長險(xiǎn)首年保費(fèi)比重達(dá)61.84%,同比提高7.3個(gè)pct.,其中,十年期及以上首年期交保費(fèi)占首年期交保費(fèi)比重達(dá)56.32%,同比提高2.38個(gè)pct.。2)銷售隊(duì)伍規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)質(zhì)態(tài)持續(xù)改善,期末個(gè)險(xiǎn)銷售隊(duì)伍規(guī)模達(dá)163.5萬人,較年初增長9.4%,個(gè)險(xiǎn)渠道季均有效人力較年初增長36.94%,且銀保渠道保險(xiǎn)規(guī)劃師隊(duì)伍月均舉績?nèi)肆σ嗤仍鲩L14.8%。

　　利率震蕩上行確立壽險(xiǎn)業(yè)績拐點(diǎn),資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化:1)近期,10年期國債到期收益率繼續(xù)震蕩上行并接近3.78%,預(yù)計(jì)750日移動(dòng)平均國債收益率即將結(jié)束下行趨勢,拐點(diǎn)確立后將進(jìn)一步推動(dòng)壽險(xiǎn)賬面利潤釋放。此外,考慮公司上半年末剩余邊際余額達(dá)到5760.88億元,大幅超出市場預(yù)期,且期交新單保費(fèi)仍保持高速增長,高基數(shù)將有力支撐未來年度會(huì)計(jì)利潤的自然釋放。2)投資端,公司繼續(xù)加大長久期固定收益資產(chǎn)的配置力度,基于對(duì)未來利率長期下行的判斷,公司此類資產(chǎn)配置意義重大。同時(shí),公司積極把握權(quán)益市場機(jī)會(huì)優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)(積極配置藍(lán)籌股、港股等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)可觀收益),并積極推動(dòng)另類投資項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):短期而言,公司前三季度投資收益驅(qū)動(dòng)業(yè)績爆發(fā),且750日移動(dòng)平均利率拐點(diǎn)的臨近帶動(dòng)對(duì)業(yè)績拐點(diǎn)及未來持續(xù)高增長的樂觀預(yù)期。中長期而言,壽險(xiǎn)需求端高景氣周期開啟,作為國內(nèi)規(guī)模最大的壽險(xiǎn)公司,預(yù)計(jì)未來NBV及內(nèi)含價(jià)值有望持續(xù)、穩(wěn)步增長。考慮公司投資收益大幅,上調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS分別為1.15、1.58、1.74元/股,目前市值約1.1倍2017PEV、0.94倍2018PEV,壽險(xiǎn)價(jià)值增長穩(wěn)健,低估值優(yōu)勢明顯,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　保險(xiǎn)企業(yè)前三季業(yè)績靚麗 概念股騰飛在即中國人壽:投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長 低估值優(yōu)勢鮮明新華保險(xiǎn):聚焦期交業(yè)務(wù) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼中國太保:壽險(xiǎn)大增業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 假設(shè)謹(jǐn)慎經(jīng)營穩(wěn)健天茂集團(tuán):審時(shí)度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼

　　新華保險(xiǎn):聚焦期交業(yè)務(wù) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼

　　新華保險(xiǎn) 601336

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：丁文韜,王維逸,胡翔 撰寫日期：2017-09-01

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整及準(zhǔn)備金補(bǔ)提造成業(yè)績下滑,投資回暖業(yè)績降幅收窄:公司上半年歸母凈利潤同比下降2.9%,業(yè)績小幅下滑主要系調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)推動(dòng)轉(zhuǎn)型,導(dǎo)致新單保費(fèi)收入同比減少,進(jìn)而整體保費(fèi)業(yè)務(wù)收入同比下降13.8%,同時(shí)應(yīng)納稅所得額增加,造成所得稅大幅增長82.9%至16.42億元。此外,準(zhǔn)備金補(bǔ)提對(duì)賬面利潤的負(fù)面影響同比加大,上半年減少稅前利潤19.9億元(去年同期為15.5億元)。不過,公司業(yè)績降幅較一季度(-7.9%)進(jìn)一步收窄,主要系二季度投資同比表現(xiàn)回升,上半年實(shí)現(xiàn)總投資收益160.11億元,同比減少1.7%,總投資收益率、凈投資收益率均為4.9%,同時(shí)價(jià)差收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資資產(chǎn)減值損失合計(jì)0.11億元,去年同期為虧損2.88億元。

　　大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)并持續(xù)壓縮躉交業(yè)務(wù),戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展超預(yù)期:公司2017年以來進(jìn)一步加大業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在年度計(jì)劃中取消躉交業(yè)務(wù),聚焦期交業(yè)務(wù)發(fā)展。上半年期交新單保費(fèi)占新單保費(fèi)比重達(dá)到87.2%,同比提升49.1個(gè)pct.,十年期及以上期交保費(fèi)規(guī)模創(chuàng)近年來新高,占新單保費(fèi)比重達(dá)到56.7%,同比提升35.2個(gè)pct.。個(gè)險(xiǎn)渠道,期交新單保費(fèi)同比增長23%至125.37億元,十年期及以上期交新單保費(fèi)同比增長40.9%至106.78億;銀保渠道,主動(dòng)收縮中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模,取消躉交業(yè)務(wù)計(jì)劃(躉交新單同比下降99.8%),保費(fèi)收入同比下降61.3%至117.06億元,其中新單保費(fèi)同比下降81.9%至41.46億元,但期交新單保費(fèi)同比增長21.4%至41.14億元。

　　轉(zhuǎn)型提升長期盈利能力,業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)步提升且業(yè)績拐點(diǎn)漸近:1)在低利率環(huán)境中,公司發(fā)力期繳+收縮躉交的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意義重大,將有效控制負(fù)債端資金成本+節(jié)約低價(jià)值業(yè)務(wù)對(duì)資本消耗,利好公司長期盈利能力提升。2)公司上半年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值71.53億元,同比增長28.8%,期末內(nèi)含價(jià)值為1420.89億元,同比增長9.8%,價(jià)值穩(wěn)步提升,同時(shí),業(yè)務(wù)品質(zhì)有所改善,13個(gè)月、25個(gè)月繼續(xù)率分別提升至為89.2%、82.3%,退保率同比下降0.8個(gè)pct.至3.7%。3)隨著2016年末國債利率觸底回升,下半年準(zhǔn)備金補(bǔ)提影響或?qū)⒅鸩揭姷?預(yù)計(jì)2017Q4補(bǔ)提影響將大幅下降,2018年影響全部出清,預(yù)計(jì)業(yè)績拐點(diǎn)即將到來。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):公司上半年業(yè)績降幅收窄,壽險(xiǎn)價(jià)值穩(wěn)步提升,且“發(fā)展期交、壓縮躉交”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展超預(yù)期,雖然對(duì)短期保費(fèi)規(guī)模及增速有所抑制,但在低利率環(huán)境下利好公司長期盈利能力提升。預(yù)計(jì)公司17/18/19年EPS分別為1.9、2.75、2.88元/股,目前市值約1.31倍17PEV,業(yè)績拐點(diǎn)漸近,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)長端利率觸頂快速下行;2)萬能險(xiǎn)新規(guī)驅(qū)動(dòng)銀保渠道競爭加劇;3)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型造成短期保費(fèi)規(guī)模持續(xù)承壓。

　　保險(xiǎn)企業(yè)前三季業(yè)績靚麗 概念股騰飛在即中國人壽:投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長 低估值優(yōu)勢鮮明新華保險(xiǎn):聚焦期交業(yè)務(wù) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼中國太保:壽險(xiǎn)大增業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 假設(shè)謹(jǐn)慎經(jīng)營穩(wěn)健天茂集團(tuán):審時(shí)度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼

　　中國太保:壽險(xiǎn)大增業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 假設(shè)謹(jǐn)慎經(jīng)營穩(wěn)健

　　中國太保 601601

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：趙湘懷,賀明之 撰寫日期：2017-08-29

　　事件:中國太保2017年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤65億元(YoY+6%),內(nèi)含價(jià)值較年初增長10%,新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長59%,上半年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及投資收益增加是公司凈利潤提升的主要原因。我們認(rèn)為公司2017年上半年核心邊際變化包括:

　　(1)歸母凈利潤同比增速達(dá)到6%,略超預(yù)期;

　　(2)聚焦個(gè)險(xiǎn),營銷員規(guī)模較之上年末提升33%,承保端久期拉長,產(chǎn)品回歸保障,推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速達(dá)到59%,超出市場預(yù)期;

　　(3)剩余邊際達(dá)到2157億元,較上年末增長25%,預(yù)計(jì)未來將實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定釋放。

　　承保端聚焦個(gè)險(xiǎn),產(chǎn)品期限拉長。2017年上半年中國太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43億元,占比67%,新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速59%(平安YoY+46%/國壽YoY+31%),我們認(rèn)為主要原因包括一是全面聚焦個(gè)險(xiǎn),二是承保端久期拉長,長期保障型產(chǎn)品貢獻(xiàn)價(jià)值,三是2157億元剩余邊際持續(xù)穩(wěn)定釋放。

　　(1)全面聚焦個(gè)險(xiǎn),價(jià)值增長強(qiáng)勁。2017年上半年公司個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到981億元,同比增速43%(平安YoY+34%/國壽YoY+28%),我們認(rèn)為個(gè)險(xiǎn)的高速增長主要驅(qū)動(dòng)力在于營銷員規(guī)模高速增長。截至2017年上半年公司月均保險(xiǎn)營銷員達(dá)到了87萬人,較之2016年末提升33%(平安+19%/國壽+5%),人均產(chǎn)能基本維持平穩(wěn),保險(xiǎn)營銷員每月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到7189元,月均績優(yōu)人力達(dá)到19萬人,同比增長49%,推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增速達(dá)到51%(平安YoY+47%)。在聚焦個(gè)險(xiǎn)的經(jīng)營思路下,我們預(yù)計(jì)公司營銷員規(guī)模還將保持增長,2017年全年?duì)I銷員規(guī)模增速預(yù)計(jì)達(dá)到25%,推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比增速到40%以上。

　　(2)長期保障型產(chǎn)品貢獻(xiàn)價(jià)值。公司拉長承保端的久期,提高期繳占比,2017年上半年個(gè)險(xiǎn)期繳保費(fèi)同比增速達(dá)到51%,在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入合計(jì)中的占比也由去年同期的28%提升至今年的31%,公司躉交業(yè)務(wù)向期繳業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。與其他產(chǎn)品相比,長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率較高,對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)較大,2017年上半年公司傳統(tǒng)型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長35%(其中長期健康險(xiǎn)同比增速72%),新業(yè)務(wù)價(jià)值中傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速20%(占比達(dá)到41%),帶動(dòng)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)到40.6%(同比提升7個(gè)百分點(diǎn))。與此同時(shí)在公司注重產(chǎn)品質(zhì)量提升推動(dòng)下,2017年上半年退保率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.8%。預(yù)計(jì)2017年全年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將達(dá)到55%。

　　此外在保監(jiān)會(huì)134號(hào)文影響下,預(yù)計(jì)2018年開門紅保費(fèi)同比增速或?qū)⒂兴湛s,不過業(yè)務(wù)價(jià)值還將穩(wěn)健增長。

　　(3)聚焦保障死差益豐厚,剩余邊際逐步釋放。剩余邊際釋放是會(huì)計(jì)利潤的主要來源,由公司業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量決定,作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金的一部分逐年釋放。2017年上半年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)剩余邊際余額較上年末增長25%,達(dá)到2157億元,未來公司保障型產(chǎn)品持續(xù)增長會(huì)帶來剩余邊際的穩(wěn)定釋放。

　　產(chǎn)險(xiǎn)盈利逐步改善。2017年上半年太保產(chǎn)險(xiǎn)歸母凈利潤20億元,保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入524億元,同比增速6%(平安YoY+23%)。受益于太保產(chǎn)險(xiǎn)非車險(xiǎn)綜合成本率同比下降6個(gè)百分點(diǎn),太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率優(yōu)化0.7個(gè)百分點(diǎn)降至98.7%(平安96.1%),其中綜合賠付率和綜合費(fèi)用率同比分別下降0.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)太保產(chǎn)險(xiǎn)盈利能力將持續(xù)改善,2017年全年太保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率將在98.9%左右。

　　投資端凈投資收益率提升。2017年上半年公司凈投資收益率為5.1%(同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn),平安5%/國壽4.71%),總投資收益率為4.7%(同比持平,平安4.9%/國壽4.61%),主要原因?yàn)楣潭ㄏ⑼顿Y利息收入及權(quán)益投資資產(chǎn)分紅收入增加。

　　(1)非標(biāo)資產(chǎn)占比增加。2017年上半年公司固收類資產(chǎn)占比80%,同比基本持平,權(quán)益類資產(chǎn)占比較之上年末增加2.6個(gè)百分點(diǎn)至14.9%,其中股票和權(quán)益型基金占比6.3%,較上年末提升1個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司非標(biāo)投資資產(chǎn)占比達(dá)到19%,較之2016年提升6個(gè)百分點(diǎn),公司非標(biāo)資產(chǎn)配置信用風(fēng)險(xiǎn)水平可控,在具有外部信用評(píng)級(jí)的非標(biāo)資產(chǎn)中,AA+級(jí)及以上占比100%,其中AAA 級(jí)占比達(dá)95%。

　　(2)凈投資收益率提升。2017年上半年年受益于固定息投資利息收入及權(quán)益投資資產(chǎn)分紅收入增加,公司凈投資收益達(dá)到284億元(YoY+37%),凈投資收益率提高至5.1%;同時(shí)公允價(jià)值變動(dòng)損益轉(zhuǎn)負(fù)為正達(dá)到7億元,使得公司總投資收益率維持在4.7%,預(yù)計(jì)2017年公司投資端將維持平穩(wěn),凈投資收益率預(yù)計(jì)維持5.1%左右,總投資投資收益率預(yù)計(jì)5%左右。

　　內(nèi)含價(jià)值假設(shè)謹(jǐn)慎,壽險(xiǎn)利潤將迎釋放。

　　(1)內(nèi)含價(jià)值假設(shè)謹(jǐn)慎。2017年上半年公司內(nèi)含價(jià)值達(dá)到2714億元,較年初增長10%(平安+16%/國壽+7%),隨著公司聚焦個(gè)險(xiǎn)、發(fā)展長期保障型產(chǎn)品,預(yù)計(jì)未來死差益將推動(dòng)內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)定增長。與此同時(shí)公司內(nèi)含價(jià)值采用審慎合理的假設(shè),上市以來實(shí)際收益率超過穩(wěn)定的精算假設(shè)。

　　(2)壽險(xiǎn)利潤預(yù)計(jì)將迎來釋放。2017年上半年公司補(bǔ)提準(zhǔn)備金41億元(平安154億元/國壽22億元),預(yù)計(jì)中債國債十年期到期收益率750日移動(dòng)平均將在2017年四季度迎來3.11%左右的拐點(diǎn),壽險(xiǎn)利潤未來將逐步釋放。

　　投資建議:買入-A 投資評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)中國太保2017-2019年歸母凈利潤同比增速達(dá)到10%、19%、20%,EPS分別為1.47元、1.75元、2.1元,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為42元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:保費(fèi)增速趨緩/股票 投資虧損/壽險(xiǎn)利潤釋放低于預(yù)期。

　　保險(xiǎn)企業(yè)前三季業(yè)績靚麗 概念股騰飛在即中國人壽:投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長 低估值優(yōu)勢鮮明新華保險(xiǎn):聚焦期交業(yè)務(wù) 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)加碼中國太保:壽險(xiǎn)大增業(yè)內(nèi)領(lǐng)先 假設(shè)謹(jǐn)慎經(jīng)營穩(wěn)健天茂集團(tuán):審時(shí)度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼

　　天茂集團(tuán):審時(shí)度勢 上半年業(yè)績變現(xiàn)亮眼

　　天茂集團(tuán) 000627

　　研究機(jī)構(gòu)：太平洋(601099) 分析師：魏濤,孫立金 撰寫日期：2017-07-20

　　事件:2017年7月19日,天茂集團(tuán)公布2017年半年報(bào)。2017年上半年,天茂集團(tuán)總資產(chǎn)1299.1億,同比增長10.2%,營業(yè)收入382.2億,同比增長559.6%,扣非歸母凈利潤6.24億,同比增長80.5%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　原保費(fèi)收入同比大幅增長,上半年業(yè)績達(dá)成亮眼。2017年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入382.2億元,同比559.6%,主要受去年3月合并報(bào)表以及今年上半年國華人壽保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)高增長所致。去年3月16日公司將國華人壽納入合并報(bào)表,營業(yè)收入僅包含國華人壽3月16日至6月30日營業(yè)收入數(shù)據(jù)。今年上半年國華人壽實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入343億元,同比增長68%,實(shí)現(xiàn)保費(fèi)高速增長。

　　扣非歸母凈利潤大幅改善。2017年上半年,公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.26億,同比下降24.6%,主要原因?yàn)?016年上半年控股國華人壽實(shí)現(xiàn)一次性損益4.8億,扣除非經(jīng)常性損益后,歸母凈利潤6.24億,同比增長80.5%,主要得益于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債成本降低以及利率曲線上升企穩(wěn)帶來準(zhǔn)備金計(jì)提壓力減少,上半年國華人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤12.7億。

　　審時(shí)度勢,大力壓縮中短存續(xù)期產(chǎn)品和萬能險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù),走“優(yōu)化與成長”轉(zhuǎn)型路。國華人壽自2013年起,依靠“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。從去年3月起,保監(jiān)會(huì)逐步加大了對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品的監(jiān)管力度。公司審時(shí)度勢,及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),大幅縮減中短存續(xù)期以及萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售,走“優(yōu)化與成長”的轉(zhuǎn)型發(fā)展路。

　　2017年上半年,公司實(shí)現(xiàn)總規(guī)模保費(fèi)359億元,其中長期儲(chǔ)蓄及風(fēng)險(xiǎn)保障型業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)占比70%以上,中短存續(xù)期業(yè)務(wù)占比低于30%,中短存續(xù)期業(yè)務(wù)遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求的限額,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入342.6億元,同比增長68.3%,占規(guī)模保費(fèi)的95%。

　　銀行渠道仍為核心渠道,逐步培育營銷員渠道發(fā)展。銀行渠道仍是公司核心銷售渠道,2017年上半年原保費(fèi)同比增長72%。在發(fā)展銀保渠道的同時(shí),公司重視對(duì)營銷員渠道的培育,上半年?duì)I銷員渠道累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)4.8億元,同比31%。

　　投資能力依然強(qiáng)勁,與去年同期基本持平,低于全年全年水平。

　　2017年上半年國華人壽實(shí)現(xiàn)總投資收益36.2億元,同比增長22%,年化總投資收益率為7.05%,與去年同期基本持平,低于去年全年8.86%。公司高水平的投資收益率主要依賴于公司較為激進(jìn)的投資結(jié)構(gòu),今年積極調(diào)整投資策略,根據(jù)上半年市場原因和宏觀經(jīng)濟(jì)因素,適當(dāng)降低了股票、債券等資產(chǎn)的投資比例,大幅增加信托計(jì)劃、定期存款投資比例,信托投資占比23%,較年初增加12個(gè)百分點(diǎn),定期存款占比8%,較年初增加3個(gè)百分點(diǎn)。

　　綜合償付能力接近監(jiān)管紅線,定增有望年內(nèi)獲批。截止2017年6月30日,公司綜合償付能力充足率118.51%,較年初下降10.7個(gè)百分點(diǎn),接近100%的監(jiān)管紅線,成影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展和投資的重要因素。

　　公司申請非公開發(fā)行不超過48.45億股票的融資方案,將全部用于國華人壽資本補(bǔ)充,已于2017年3月29日獲得證監(jiān)會(huì)審核通過,目前在等待證監(jiān)會(huì)的書面核準(zhǔn)文件,具體批復(fù)時(shí)間視證監(jiān)會(huì)內(nèi)部流程而定,有望年底獲批。

　　投資建議:天茂集團(tuán)目前為市值最小的壽險(xiǎn)標(biāo)的,看好公司行業(yè)性機(jī)遇和轉(zhuǎn)型發(fā)展,維持“買入”。