2018年指引收入超400億，同增超30%，超預(yù)期；十三五規(guī)劃集團(tuán)千億、上市公司600億元收入規(guī)劃有望提前完成，超預(yù)期。12月17日，五糧液(000858)(行情000858,診股)召開1218廠商共建大會(huì)前的投資者交流會(huì)，李曙光董事長出席對(duì)公司2018年及十三五經(jīng)營規(guī)劃作出指引：（1）2018年經(jīng)營展望：公司2018年收入指引400億，增速超30%，其中五糧液投放超2萬噸；（2）十三五經(jīng)營展望：十三五末集團(tuán)收入達(dá)到千億，酒業(yè)貢獻(xiàn)600億，其中五糧液400億，系列酒200億，千億目標(biāo)大概率可提前實(shí)現(xiàn)；2020年五糧液投放量規(guī)劃為3萬噸，600億上市公司目標(biāo)亦有望提前完成，彰顯發(fā)展信心。2018年經(jīng)營指引及十三五規(guī)劃指引均超預(yù)期。

　　2018年百億收入增量如何來？公司指引2018年收入超400億，預(yù)計(jì)較2017年收入增約100億，我們根據(jù)公司指引和交流細(xì)節(jié)拆分了百億增量來源：普五方面，預(yù)計(jì)2017年銷量1.2萬噸，根據(jù)公司指引2018年普五占

　　五糧液系列比例為70%，五糧液系列放量2萬噸，推得普五2018預(yù)計(jì)銷量1.4萬噸，量增16.7%。價(jià)格上，預(yù)計(jì)2017年普五15%銷量為809元計(jì)劃外/新經(jīng)銷商發(fā)貨，85%銷量為739基礎(chǔ)，綜合均價(jià)750元；根據(jù)草根調(diào)研，2018年普五計(jì)劃內(nèi)外價(jià)格為739/839元，計(jì)劃內(nèi)外配比為1:1，如無后續(xù)提價(jià)則均價(jià)為789元，提價(jià)效應(yīng)5.2%；綜上，預(yù)計(jì)普五收入同增22.7%，貢獻(xiàn)37億增量。其他五糧液系列方面（1618/交杯/低度），預(yù)計(jì)

　　2017年銷量5000噸，明年量增20%達(dá)6000噸，假設(shè)價(jià)增8.2%，收入同增29.8%貢獻(xiàn)23億增量。系列酒方面，預(yù)計(jì)2017年收入64億，公司指引2018年收入100億，同增達(dá)56.3%，貢獻(xiàn)36億增量。

　　提價(jià)增利，降本增效，預(yù)計(jì)凈利率持續(xù)改善?；谏衔姆治?，五糧液系列均有較大幅度提價(jià)，ASP大幅提升；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，系列酒計(jì)劃增速最快，可能降低產(chǎn)品均價(jià)；另由于一線工人普遍加薪，對(duì)毛利有部分負(fù)面影響，綜合以上考量，預(yù)計(jì)毛利率小幅提升。費(fèi)用率方面，公司預(yù)計(jì)2018年銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降，我們預(yù)計(jì)國改增效管理費(fèi)用率將持續(xù)下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，根據(jù)草根調(diào)研，2018Q1將重啟貼息政策，完成全年40%/60%任務(wù)的大商將享受半年/一年免息承兌匯票，預(yù)計(jì)票息使財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上調(diào)；稅金及附加方面，17年5月起公司消費(fèi)稅已調(diào)整到位，18年僅前4個(gè)月有增量影響，影響可控。綜合來看，預(yù)計(jì)凈利率將望持續(xù)改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。提價(jià)市場(chǎng)接受不達(dá)預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。外延方面，在符合戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的情況下，公司將大力推進(jìn)戰(zhàn)略并購，重點(diǎn)與國內(nèi)外知名品牌強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。此外，公司將繼續(xù)加大分紅力度，繼續(xù)加速推進(jìn)原方案定增。根據(jù)公司最新指引，上調(diào)2017-2019年EPS預(yù)測(cè)至2.43/3.35/4.34元（原2.43/3.11/3.67元），對(duì)應(yīng)同增36%/38%/30%，對(duì)應(yīng)2017-2019年30/22/17倍，給予2018年28倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)93.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。