事件:公司發(fā)布公告,與中國石化(600028) 工程建設(shè)有限公司簽訂《連云港(601008) 石化有限公司320萬噸/年輕烴綜合加工利用項目工程設(shè)計合同協(xié)議書》。

　　C3產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位穩(wěn)固。公司為C3產(chǎn)業(yè)鏈龍頭,現(xiàn)有PDH制丙烯45萬噸/年、丙烯酸48萬噸/年、丙烯酸酯45萬噸/年、高分子乳液21萬噸/年、SAP 9萬噸/年,PP粉料30萬噸/年。在建22萬噸雙氧水項目、45萬噸PDH項目二期、36萬噸丙烯酸及酯分別預(yù)計2018年4月、2018年底、2019年中陸續(xù)建成投產(chǎn)。建成后,丙烯酸產(chǎn)能占比29%。

　　切入C2產(chǎn)業(yè)鏈,未來空間大。公司通過320萬噸/年輕烴綜合加工利用項目切入C2產(chǎn)業(yè)鏈,一期包括125萬噸/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE產(chǎn)品;二期包括125萬噸/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈產(chǎn)品,分別預(yù)計2020年8月、2022年投產(chǎn),一期利潤規(guī)模30億元以上。

　　主要產(chǎn)品行業(yè)格局改善,多個產(chǎn)品供不應(yīng)求。受益下游復(fù)蘇,疊加落后產(chǎn)能淘汰、美國颶風(fēng)影響,丙烯酸及酯行業(yè)持續(xù)改善。2017年1-11月,我國丙烯酸、丙烯酸丁酯平均開工率分別提升20.97pct、12.92pct至64.44%、53.75%;表觀消費量同比+42.96%、+13.59%;丙烯酸丁酯2017年凈出口量同比+90%。2017年,丙烯酸均價8372元/噸,同比+32%;丙烯酸丁酯均價9870元/噸,同比+31%。擴產(chǎn)前后丙烯酸及酯每上漲1000元,分別增厚公司EPS 0.27元和0.49元。2016年我國乙烯、丙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯對外依存度分別為8.47%、10.28%、60.07%、39.92%、13.57%,供不應(yīng)求。

　　估值與評級:我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利分別為9.56億、11.57億和14.43億元,對應(yīng)EPS 0.90元、1.09元和1.36元,PE 21X、18X和14X?？紤]公司2018-2022年均有新增產(chǎn)能投放,C2+C3產(chǎn)業(yè)鏈齊頭并進,未來成長空間大,給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品價格大幅波動,新建項目進度不及預(yù)期。（太平洋(601099) 證券）