中海油重要控股子公司,國(guó)內(nèi)海上油氣開發(fā)龍頭

　　油服行業(yè)主要分為勘探、開發(fā)、開采三個(gè)階段。海油工程(600583) 是中海油重要的控股子公司,主要從事油服行業(yè)開發(fā)作業(yè)。公司收入規(guī)模受行業(yè)周期波動(dòng)明顯。2014年?duì)I收220億,歸母凈利潤(rùn)42.7億元,創(chuàng)歷史新高。近兩年由于海工項(xiàng)目景氣度下滑,公司非海工占比逐漸提升。2016年報(bào)披露非海工收入56.9億元,占營(yíng)收47.4%,毛利率23.3%,海工收入62.2億元,占營(yíng)收51.9%,毛利率8.46%。而公司2017年度業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)4.45-5.35億元,同比下降59%-66%。

　　看好供需關(guān)系剪刀差帶來(lái)油價(jià)上漲,公司或優(yōu)先受益

　　2018年,受世界整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨好拉動(dòng)石油需求、OPEC減產(chǎn)達(dá)預(yù)期等影響,我們預(yù)測(cè)油價(jià)全年將保持堅(jiān)挺,短期在伊朗、沙特等國(guó)局勢(shì)緩和后,油價(jià)可能承壓。我們認(rèn)為,行業(yè)的復(fù)蘇首先會(huì)帶動(dòng)國(guó)企、以及資產(chǎn)質(zhì)量較好的企業(yè)率先改善。復(fù)蘇早期,訂單釋放無(wú)法滿足所有油服公司總產(chǎn)能。而國(guó)內(nèi)油公司以“三桶油”為主,因此我們判斷,行業(yè)復(fù)蘇將率先使得國(guó)有企業(yè)受益。此外,由于行業(yè)仍處于周期底部,眾多公司的資本開支、現(xiàn)金流仍然處于恢復(fù)中,此時(shí)的新訂單所給出的預(yù)付款等條件可能不甚理想,可能存在自行墊付資金壓力,資產(chǎn)質(zhì)量較好的公司有望率先受益。因此,我們認(rèn)為,作為中海油重要子公司,且資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流充沛,公司有望率先實(shí)現(xiàn)受益。

　　盈利能力突出,資產(chǎn)質(zhì)量與現(xiàn)金流良好,ROE與PB處于歷史低位

　　公司盈利能力強(qiáng),從未出現(xiàn)虧損。在2010年及2015年的行業(yè)低谷中,公司通過(guò)開拓海外市場(chǎng)、新能源領(lǐng)域等方式保證盈利。公司資產(chǎn)質(zhì)量良好,根據(jù)2017年三季報(bào)披露,公司資產(chǎn)總計(jì)295.9億元,資產(chǎn)負(fù)債率僅22.4%,持有現(xiàn)金及其他流動(dòng)資產(chǎn)94.7億,充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備有望助力公司在行業(yè)復(fù)蘇伊始斬獲更多訂單。公司ROE在2007年達(dá)到27.0%,目前由于行業(yè)景氣度影響,2017年前三季度ROE1.32%,處于歷史底部。此外,公司的PB受行業(yè)低谷期影響處于歷史低值,而公司資產(chǎn)質(zhì)量在底部階段提升。因此,我們判斷,公司在行業(yè)復(fù)蘇的大背景下,其盈利能力有望充分體現(xiàn)。

　　擴(kuò)充產(chǎn)品線,國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)并駕齊驅(qū)

　　公司2007以來(lái),一直努力發(fā)展海外訂單,特別是2014年以來(lái),海外訂單比例顯著提高,由2007-2013年的海外訂單占總訂單均值的13.5%提升至2014-2016 年的均值43%,為公司帶來(lái)了豐厚的經(jīng)濟(jì)效益,并對(duì)沖國(guó)內(nèi)油氣行業(yè)不景氣情況。同時(shí),公司不斷深化深海領(lǐng)域市場(chǎng)布局,2015年公司投資的“海洋石油286”和“海洋石油291”開始服役,其中海洋石油286是中國(guó)建造的首艘作業(yè)能力達(dá)到3000米水深的世界頂級(jí)技術(shù)難度海洋工程船舶。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　公司是國(guó)內(nèi)油服開發(fā)龍頭企業(yè),具備較強(qiáng)的盈利能力以及良好的資產(chǎn)質(zhì)量。在油價(jià)回暖的背景下,我們預(yù)計(jì)公司訂單量與毛利率提升空間較大,業(yè)績(jī)將進(jìn)入上升通道。預(yù)計(jì)公司2017-19年?duì)I收104.5億、133.3億、178.2億元,歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為4.79、12.85、18.49億元,對(duì)應(yīng)2017-19年 PE 60、22、16倍,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)波動(dòng)不及預(yù)期、中海油訂單毛利率不及預(yù)期、海外市場(chǎng)訂單不及預(yù)期。（東吳證券(601555) ）