聚焦區(qū)域,穩(wěn)健發(fā)展

　　公司成立于2008年,憑借“平價(jià)藥店”與“精細(xì)化管理服務(wù)”的標(biāo)簽從湖南迅速崛起,2012-2017年三季度,門(mén)店數(shù)量由599加至1890家,成為我國(guó)連鎖藥店區(qū)域龍頭。公司門(mén)店主要集中在中南與華東地區(qū),包括湖南、湖北、江西、上海、江蘇、浙江、廣東七個(gè)省份。近年,憑借上市公司優(yōu)秀的融資平臺(tái),公司外延擴(kuò)張的速度進(jìn)一步加快,2017年預(yù)計(jì)公司門(mén)店數(shù)將達(dá)2000家。成熟門(mén)店與新開(kāi)門(mén)店業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng),保障了公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步上升,2011-2016年公司營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率CAGR為30.0%,凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)32.0%。2017年前三節(jié)季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.19億元,同比增長(zhǎng)27.9%,歸母凈利潤(rùn)2.20億元,同比增長(zhǎng)38.2%。

　　“自建+并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng),跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)

　　公司采用“自建+并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)的方式進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。在門(mén)店選擇上采用“商圈定位法”,通過(guò)對(duì)區(qū)域人口數(shù)量、需求與消費(fèi)特點(diǎn)等進(jìn)行分析,選擇合理的門(mén)店位置,形成了“旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)和小型社區(qū)”的門(mén)店網(wǎng)絡(luò),其中主要以小型社區(qū)店為主。2017年前三季度,公司新增門(mén)店378家,其中新開(kāi)242家(不含加盟店),收購(gòu)99家。通過(guò)精細(xì)化的管理,公司較好的控制了運(yùn)營(yíng)管理成本,管理費(fèi)用率處于同行業(yè)較低水平,整體盈利能力得到提升,從而實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)域穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。公司注重員工個(gè)人素質(zhì)與專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力培訓(xùn),通過(guò)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù),推動(dòng)品牌形象建立,吸引客流,增加客戶(hù)黏性。從最新半年報(bào)披露情況來(lái)看,2017年上半年公司擁有會(huì)員數(shù)1400萬(wàn),會(huì)員銷(xiāo)售比例占80%。

　　行業(yè)景氣度提升,連鎖藥店迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇

　　商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示2016年我國(guó)藥品零售銷(xiāo)售規(guī)模為3679億元,同比增長(zhǎng)9.5%,零售藥店連鎖化率為49.5%,較2011年提高15個(gè)百分點(diǎn)。近年,行業(yè)政策不斷趨嚴(yán),新版GSP、兩票制、營(yíng)改增等政策導(dǎo)致藥店的運(yùn)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)增加,一些小的單體藥店利潤(rùn)空間被壓縮;同時(shí)醫(yī)保定點(diǎn)資格的放開(kāi),使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加公平化,以前一些僅依靠醫(yī)保生存的藥店或?qū)⒚媾R淘汰,未來(lái)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。長(zhǎng)期來(lái)看消費(fèi)升級(jí)與處方外流將帶動(dòng)零售藥店市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)與行業(yè)景氣度的提升。大型連鎖藥店擁有規(guī)范化的經(jīng)營(yíng),與更強(qiáng)的上游議價(jià)能力,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯。

　　估值與評(píng)級(jí)

　　公司是中南、華東地區(qū)的藥品零售龍頭,管理效率高,具有較強(qiáng)的盈利能力以及外延并購(gòu)的整合能力,預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.84、1.09、1.42元,對(duì)應(yīng)PE分別為50、38、29倍,目前行業(yè)平均估值為41倍,我們看好公司優(yōu)秀的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力,以及從區(qū)域走向全國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展空間,給予2018年公司43倍PE,略高于平均估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46.87元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。（天風(fēng)證券）