買入

　　海通證券(600837) (行情600837,診股)(港股06837) 陳平

　　一、國(guó)內(nèi)LED芯片龍頭

　　三安光電(600703) (行情600703,診股)是國(guó)內(nèi)全色系超高亮度LED 龍頭企業(yè)，外延片和芯片占到國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的58%以上。公司2016年LED芯片市場(chǎng)份額遙居第一，同年MOCVD機(jī)臺(tái)數(shù)擴(kuò)至全球第二（僅次于晶電）。2016年?duì)I收62.73億元，歸母凈利潤(rùn)21.67億元，收入首度超過(guò)晶電位居全球LED芯片領(lǐng)域第一位。2012-2016年間營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.86%和27.88%，整體毛利率高居40-50%，這得益于公司作為龍頭企業(yè)的高議價(jià)權(quán)、規(guī)模效應(yīng)和向上游藍(lán)寶石襯底領(lǐng)域的垂直整合。

　　二、LED景氣復(fù)蘇

　　2010-2015年出現(xiàn)全球性MOCVD機(jī)臺(tái)產(chǎn)能過(guò)剩、中小企業(yè)大批倒閉、行業(yè)份額向龍頭集中后，產(chǎn)能大幅削減。此時(shí)迎來(lái)小間距LED和照明燈需求的旺盛，2016年行業(yè)供需發(fā)生逆轉(zhuǎn)，景氣復(fù)蘇周期來(lái)到。近6 年間，三安光電在其他LED 龍頭企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)走低的情況下依然保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，并且擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁，我們預(yù)測(cè)公司將深度受益此輪產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。

　　三、化合物半導(dǎo)體獲利在即

　　隨著5G時(shí)代的到來(lái)，手機(jī)中的GaAs器件數(shù)量將成倍增加，GaAs和GaN也將分別運(yùn)用在5G網(wǎng)絡(luò)中的小基站和宏基站中，GaN還將運(yùn)用在新能源汽車和智能手機(jī)的無(wú)限充電技術(shù)中。根據(jù)智研咨詢的預(yù)測(cè)，2019年GaN半導(dǎo)體器件市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)22億美元，維持20%以上的年均增速。公司2017年12月新簽署了333億元擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，著力布局高端GaAs/GaN半導(dǎo)體，如若項(xiàng)目按照計(jì)劃順利達(dá)產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)270億元/年的收入規(guī)模。

　　四、國(guó)家“大基金”扶持

　　國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金目前合計(jì)持有三安光電11.30%股權(quán)，為第二大股東。公司同時(shí)與華芯投資（大基金的唯一管理機(jī)構(gòu)）、國(guó)開行、三安集團(tuán)約定四方建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，大力支持公司發(fā)展以III-V族化合物半導(dǎo)體為重點(diǎn)的集成電路業(yè)務(wù)。未來(lái)公司將借助優(yōu)勢(shì)，獲得各種資源保障，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合、海內(nèi)外并購(gòu)，進(jìn)一步推動(dòng)公司快速做大做強(qiáng)GaAs/GaN半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，加快國(guó)際化發(fā)展步伐和產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，打造全球化合物半導(dǎo)體龍頭。

　　五、盈利預(yù)測(cè)

　　我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為84.47、116.46、155.93億元，歸母凈利潤(rùn)分別為31.96、40.89、51.54億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78、1.00、1.26元/股。參照可比公司，我們給予公司18年31xPE，對(duì)應(yīng)的PEG為1.11x，處于合理區(qū)間，目標(biāo)價(jià)為31元，給予買入評(píng)級(jí)。