食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰古井貢酒(000596,股吧):業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足舍得酒業(yè)(600702,股吧):聚焦次高端,凈利率提升空間較大千禾味業(yè)(603027,股吧):新興市場增長迅速,毛利率提升較快順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻好想你(002582,股吧)調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品(000639,股吧)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　（原標(biāo)題：食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰）

　　食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰

　　昨日，食品飲料板塊放量大漲，板塊內(nèi)鹽津鋪?zhàn)?/a>(002847,股吧)、順鑫農(nóng)業(yè)、西王食品等多只個(gè)股漲停，此外，好想你、千禾味業(yè)、金種子酒(600199,股吧)、華寶股份(300741,股吧)等漲幅也較為顯著。食品飲料板塊近期調(diào)整幅度較大，但本周以來走勢顯著強(qiáng)于大盤。

　　分析指出，食品飲料板塊前期調(diào)整幅度較大，但行業(yè)基本面向好趨勢并未發(fā)生變化。在震蕩市中，食品飲料板塊所具有的必選消費(fèi)的穩(wěn)定性和良好現(xiàn)金流表現(xiàn)的特征更加突出，消費(fèi)升級會成為食品飲料板塊穿越牛熊的重要推動(dòng)力。

　　釀酒行業(yè)景氣持續(xù)

　　券商研報(bào)顯示，2018年1-4月，焙烤食品、乳制品和調(diào)味發(fā)酵品三大子板塊的收入增速高于行業(yè)平均值，分別達(dá)到12.34%、10.26%和9.19%；但從利潤指標(biāo)來看，乳制品、方便食品和焙烤食品增速居前，分別為21.41%、15.89%和15.83%，調(diào)味品則錄得-6.98%的利潤負(fù)增長。釀酒行業(yè)方面，景氣持續(xù)，其中白酒制造收入同比增長13.76%，利潤增長37.22%，(2017年全年分別為14.42%和35.79%)；啤酒制造收入增速高達(dá)6.59%，利潤增長4.39%，(2017年全年分別為2.3%和-9.83%)，行業(yè)拐點(diǎn)明顯。

　　對此，信達(dá)證券表示，品牌力增強(qiáng)導(dǎo)致的行業(yè)集中度提升仍然是食品飲料企業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。首先，優(yōu)秀的品牌企業(yè)往往采取以消費(fèi)者為中心的市場策略，即是考慮消費(fèi)者真正的需求在哪里、痛點(diǎn)在哪里；而消費(fèi)者出于食品安全和質(zhì)量的考量，也更愿意為品牌商品付出溢價(jià)。供需雙方的共同作用導(dǎo)致品牌企業(yè)不斷擠占非品牌企業(yè)的市場份額，從而實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增。其次，食品飲料的固定投資門檻不斷提高，也使得行業(yè)內(nèi)的先進(jìn)產(chǎn)能逐漸向規(guī)?；堫^化企業(yè)集中。

　　值得關(guān)注的是啤酒行業(yè)，2018年前4個(gè)月產(chǎn)量累計(jì)同比增長2.4%，年初提價(jià)效果正逐步落實(shí)，各品牌推中高端新品抬升主流產(chǎn)品價(jià)位體系、滿足消費(fèi)者品質(zhì)追求，趨利目標(biāo)下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、區(qū)域費(fèi)用管控逐漸趨于常態(tài)，疊加產(chǎn)能優(yōu)化減虧以及部分企業(yè)資產(chǎn)整合預(yù)期，有望長周期下推動(dòng)凈利率、ROE及噸酒市值提升。

　　顯現(xiàn)確定性配置價(jià)值

　　近期大盤雖有震蕩，但重心穩(wěn)步上移，在此過程中，食品飲料板塊走勢雖強(qiáng)于大盤，但個(gè)股反彈力度弱于芯片等概念股。這一走勢與年初行情相似，今年春節(jié)后創(chuàng)業(yè)板走強(qiáng)，食品飲料板塊特別是白酒子板塊走勢明顯偏弱。那么，站在中期時(shí)點(diǎn)，該如何看待食品飲料板塊？

　　對此，市場人士表示，年初那輪下跌是建立在一季報(bào)不達(dá)預(yù)期，投資者擔(dān)憂未來消費(fèi)下滑的悲觀預(yù)期之上。而現(xiàn)在從陸續(xù)披露的中報(bào)預(yù)告看，白酒股的業(yè)績可能再次超預(yù)期，中報(bào)加速增長的公司不在少數(shù)。

　　在板塊配置方面，申萬宏源(000166,股吧)表示，市場震蕩更加凸顯板塊的確定性配置價(jià)值，看好白酒板塊及大眾品的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　基本面上，白酒和大眾品龍頭中期的確定性依然很高，長期邏輯清晰。預(yù)計(jì)白酒公司二季度利潤增長整體維持并接近一季度增速，渠道庫存在合理水平，價(jià)格趨勢繼續(xù)向上，中秋國慶旺季可期；長期看，白酒景氣依然向上，但將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)化”成長的特點(diǎn)，分化會加劇，中高價(jià)格帶和全國化名酒將獲得更高的市場份額，企業(yè)要想在長跑中勝出，關(guān)鍵看品牌和團(tuán)隊(duì)。

　　大眾消費(fèi)品中期業(yè)績預(yù)計(jì)以符合預(yù)期為主，長期看，未來主要受益消費(fèi)升級特別是低線消費(fèi)崛起，只有具備明顯渠道和品牌優(yōu)勢的龍頭公司才能長期受益。估值方面，飲料制造和食品加工兩大板塊估值水平依然合理，經(jīng)過調(diào)整，板塊估值水平整體處于歷史50%分位，板塊龍頭估值具備吸引力，并且從2019年估值水平看，下半年估值切換已有空間。

　　食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰古井貢酒:業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足舍得酒業(yè):聚焦次高端,凈利率提升空間較大千禾味業(yè):新興市場增長迅速,毛利率提升較快順鑫農(nóng)業(yè):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻好想你調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　古井貢酒（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　古井貢酒:業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足

　　古井貢酒 000596

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：范勁松 撰寫日期：2018-07-04

　　事件:古井貢酒公布2018年半年度業(yè)績預(yù)告,上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.23-9.33億元,同比增長50%-70%,基本每股收益約1.63-1.85元。18Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.42-3.52億元,同比增長71.6%-149.6%。

　　核心觀點(diǎn):古井貢酒一直是我們二線白酒中核心推薦標(biāo)的,繼一季度業(yè)績大超預(yù)期后,中報(bào)業(yè)績再超預(yù)期,消費(fèi)換檔升級驅(qū)動(dòng)區(qū)域品牌次高端產(chǎn)品爆發(fā)增長的大邏輯持續(xù)得到驗(yàn)證。對于古井,我們認(rèn)為2018年公司有兩點(diǎn)變化值得高度重視,一是過去多年的高費(fèi)用投入進(jìn)入收獲階段,費(fèi)用率下行將是中長期趨勢,二是市場期待已久的機(jī)制改善,終于開始逐步兌現(xiàn),這將顯著優(yōu)化考核體系,激發(fā)內(nèi)部經(jīng)營活力。公司收入開始加速增長,結(jié)構(gòu)升級疊加費(fèi)用率下行,未來業(yè)績增長潛力充足,繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　利潤持續(xù)加速增長,超出市場預(yù)期。2017年以來,公司利潤增速不斷加快,18Q1利潤增速提高至42.5%,中報(bào)利潤增速進(jìn)一步加快,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費(fèi)用率下行兩大核心邏輯持續(xù)驗(yàn)證。渠道跟蹤顯示,二季度公司小幅提高年份原漿系列終端價(jià),渠道接受度良好,經(jīng)銷商盈利水平得到改善,我們預(yù)計(jì)18Q2公司收入增速加快至25%以上,古井8年及以上次高端價(jià)位產(chǎn)品繼續(xù)保持50%以上增長,隨著高價(jià)位產(chǎn)品收入占比的提高,對應(yīng)利潤彈性逐步體現(xiàn),預(yù)計(jì)Q2利潤增速在90%左右。分市場來看,省內(nèi)收入增速快于省外,特別是省會合肥市場動(dòng)銷勢頭強(qiáng)勁,亦是古井8年產(chǎn)品放量增長的核心市場;省外河南市場調(diào)整完畢后開始導(dǎo)入新產(chǎn)品,目前逐步回歸正增長,上海收入增速在30%以上;湖北黃鶴樓收入增速約25%,基本按照業(yè)績承諾目標(biāo)進(jìn)行。

　　全年集團(tuán)收入堅(jiān)實(shí)邁向百億,股份公司收入料將加速增長。2018年古井集團(tuán)規(guī)劃百億收入目標(biāo),突破百億大關(guān)對古井而言具備歷史性重大意義。公司開始深度聚焦次高端產(chǎn)品,費(fèi)用投入亦高度傾斜,努力把握行業(yè)紅利實(shí)現(xiàn)價(jià)格體系的躍遷,目前品牌戰(zhàn)略效果逐步顯現(xiàn)。渠道方面,公司進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)銷商庫存管理,強(qiáng)化費(fèi)用投入考核力度,促銷力度亦在逐步減小,有助于產(chǎn)品價(jià)格的順利提升。全年來看,古井在省內(nèi)外表現(xiàn)均較去年向好,全國化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn);黃鶴樓收入目標(biāo)10.06億元(含稅),同比增長約25%,我們認(rèn)為管理輸出后的黃鶴樓名酒效應(yīng)將逐步展現(xiàn),業(yè)績承諾料將成功實(shí)現(xiàn),預(yù)計(jì)全年公司整體收入增速將加速至20%以上。

　　業(yè)績進(jìn)入收獲階段,利潤彈性將加速體現(xiàn)。2018年公司有兩點(diǎn)變化值得高度重視:一是過去十多年公司銷售費(fèi)用率不斷走高,2016年接近33%,2017年開始進(jìn)入下降階段,且這將是長期趨勢,核心原因在于市場投入已迎來拐點(diǎn),品牌拔高帶來價(jià)格帶提升后費(fèi)用的投入產(chǎn)出比顯著提升,促銷力度逐步減弱。二是多年來公司機(jī)制一直未變,相對僵硬的考核體系會限制內(nèi)在發(fā)展,在其他名酒快速發(fā)展的大環(huán)境下,2018年起政府對公司支持力度明顯增強(qiáng),我們認(rèn)為市場化考核等優(yōu)化機(jī)制措施有望逐步實(shí)施,同時(shí)費(fèi)用管控更加嚴(yán)格高效,內(nèi)在經(jīng)營活力有望得到進(jìn)一步提升,未來公司潛在利潤彈性將更大。

　　投資建議:重申“買入”評級,持續(xù)重點(diǎn)推薦。我們調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為85.21/103.40/124.97億元,同比增長22.28%/21.35%/20.87%;凈利潤分別為16.42/22.18/29.15億元,同比增長42.97%/35.05%/31.40%,對應(yīng)EPS 分別為3.26/4.40/5.79元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:省內(nèi)消費(fèi)升級放緩、省外增長乏力、食品品質(zhì)事故。

　　食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰古井貢酒:業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足舍得酒業(yè):聚焦次高端,凈利率提升空間較大千禾味業(yè):新興市場增長迅速,毛利率提升較快順鑫農(nóng)業(yè):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻好想你調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　舍得酒業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　舍得酒業(yè):聚焦次高端,凈利率提升空間較大

　　舍得酒業(yè) 600702

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(601555,股吧) 分析師：馬浩博 撰寫日期：2018-04-23

　　事件:公司發(fā)布2017年年報(bào),2017年實(shí)現(xiàn)營收16.38億元,同比+12.1%,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.44億元,同比+79.02%;單Q4實(shí)現(xiàn)營收3.95億元,同比+9.05%,歸屬于上市公司股東的凈利潤0.48億元,同比+83.64%。

　　投資要點(diǎn)

　　回顧17,收入增長略低預(yù)期,主因藥業(yè)出表+春節(jié)后置+低檔酒收縮:1)2017年7月公司將旗下太平洋(601099,股吧)藥業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)后,7月以后藥業(yè)收入不再并表,更加聚焦酒類主業(yè)。剔除這一影響,Q4酒類收入3.79億,同比+23.86%,增速略快于前三季度的20.02%。2)2018年春節(jié)偏晚,17年年底提價(jià)后經(jīng)銷商打款積極,但真正發(fā)貨和確認(rèn)收入預(yù)計(jì)后置進(jìn)18Q1。3)中高檔酒(主要是舍得系列)全年?duì)I收13.95億元,同比+32.73%,單Q4營收3.92億元,同比+44.65%,Q4有所提速。而低檔酒(主要是沱牌大曲及以下)全年?duì)I收1億,同比-45.8%,草根調(diào)研顯示沱牌自16年底重新聚焦“天特優(yōu)大+柳浪春”五大單品后雖招商快速擴(kuò)張,渠道激勵(lì)政策良好,但區(qū)域較為分散未形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng),相應(yīng)客情維護(hù)不足,出現(xiàn)庫存較高,銷售下滑的現(xiàn)象。

　　毛利率大幅提升,凈利率有所改善。公司17年酒類業(yè)務(wù)毛利率76.78%,同比+11.71pct,其中中高檔酒毛利率為79.6%,同比+7.94pct,低檔酒毛利率37.65%,同比+9.88pct,提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)均價(jià)和毛利率明顯提升;凈利率8.67%,同比+3.18pct,提升幅度不及預(yù)期,主因1)銷售費(fèi)用率29.27%,同比+7.51pct,銷售投入加大,陳列費(fèi)等促銷費(fèi)用上升;2)管理費(fèi)用率18.23%,同比+3.11pct,主因公司上半年一次性計(jì)提職工內(nèi)退福利8989萬元所致;3)稅金及附加率13.73%,同比+2.4pct,系去年中消費(fèi)稅稅基調(diào)整所致;4)公司同時(shí)公告Q4停止熱電車間、遂寧分公司生產(chǎn),計(jì)提減值準(zhǔn)備影響凈利潤1461.63萬元。我們預(yù)計(jì)伴隨公司進(jìn)一步聚焦舍得系列,并推出智慧舍得等上沿產(chǎn)品,毛利率仍有望進(jìn)一步提升;凈利率方面,2018年如內(nèi)退福利計(jì)提等一次性費(fèi)用影響消除,料將提升更快。

　　展望18,產(chǎn)品聚焦舍得,凈利率提升空間較大。2017年舍得系列銷量3936噸,同比+28.8%,結(jié)合草根調(diào)研核心大單品品味舍得全年增速達(dá)到50%以上,次高端推廣卓有成效。公司也于年內(nèi)公告更名為舍得酒業(yè),營銷公司總經(jīng)理吳健總兼任舍得營銷公司總經(jīng)理,均表明集中精力做大舍得。區(qū)域方面公司加快拓展,報(bào)告期末省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量254個(gè),凈增41家,而省外經(jīng)銷商為1148家,凈增加352家,公司以縣、區(qū)為單位招商,渠道扁平化,預(yù)計(jì)2018年招商步伐仍會提速。公司目前將全國區(qū)域市場細(xì)分為6大類型,針對性給予費(fèi)用支持,既有利于優(yōu)勢市場(如東北、山東、河南等)的保有發(fā)展,又有利于薄弱市場的突破。而沱牌將僅聚焦35個(gè)優(yōu)勢地級市市場,公司精力更多側(cè)重舍得。2017年公司初步確定聚焦舍得,針對終端大量投放費(fèi)用,發(fā)展較為粗放,銷售費(fèi)用率高企且受到一次性計(jì)提等影響,凈利率不到10%,對標(biāo)其他次高端酒企有明顯改善空間,我們認(rèn)為伴隨費(fèi)用投放精細(xì)化和收入提速后剛性費(fèi)率下降,凈利率提升空間較大。

　　盈利預(yù)測與投資評級:預(yù)計(jì)2018-2019年實(shí)現(xiàn)營收26.1/36.9億,同比分別+59.3%/41.3%,凈利潤分別為4.5/7.19億元,同比分別+213.7%/59.6%,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18/19年P(guān)E分別為27.9X/17.5X,維持買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭加劇,宏觀經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期,食品安全風(fēng)險(xiǎn),管理效率改善不達(dá)預(yù)期。

　　食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰古井貢酒:業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足舍得酒業(yè):聚焦次高端,凈利率提升空間較大千禾味業(yè):新興市場增長迅速,毛利率提升較快順鑫農(nóng)業(yè):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻好想你調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　千禾味業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　千禾味業(yè):新興市場增長迅速,毛利率提升較快

　　千禾味業(yè) 603027

　　研究機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：王承 撰寫日期：2018-03-23

　　事件:

　　公司發(fā)布2017年年報(bào):2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.48億元,同比增長23.00%;

　　歸母凈利潤1.44億元,同比增長43.93%;實(shí)現(xiàn)EPS0.45元。

　　投資要點(diǎn):

　　焦糖色業(yè)務(wù)維 穩(wěn)小幅下滑,醬油和食醋產(chǎn)品貢獻(xiàn)高增速。

　　公司2017年醬油產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元,同比增長37.17%;食醋產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.52億元,同比增長30.06%;焦糖色實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.19億元,同比下滑3.64%。由于焦糖色下游產(chǎn)品(醬油、食醋等)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,焦糖色業(yè)務(wù)小幅下滑,整體維 穩(wěn)態(tài)勢不變。而調(diào)味品業(yè)務(wù)隨著新興市場的開拓和省外中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比的提高而保持高增速。

　　新興市場空間廣闊,電商渠道兼具市場開發(fā)與市場營銷作用。

　　公司電商渠道增長迅猛,2017年雙十一期間超過1000萬,由于電商渠道發(fā)貨地在西南,因此計(jì)入西南地區(qū)的營業(yè)收入。2017年西南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元,同比增長32.24%,除去電商渠道貢獻(xiàn)的收入外,公司在西南地區(qū)依然存在較大的消費(fèi)升級市場,公司在成都地鐵站、公交車等地方投放的廣告獲得了較高的消費(fèi)者認(rèn)知度。除去西南地區(qū),公司產(chǎn)品在新興市場的增速較快,公司在全國化擴(kuò)張戰(zhàn)略下仍然存在巨大的市場空間。2017年公司在西北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1844.03萬元,同比增長58.77%;在華北市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6914.91萬元,同比增長43.79%;東北地區(qū)同比增長31.43%。

　　費(fèi)用支出方式轉(zhuǎn)變下毛利率增長有所放緩,費(fèi)用率下行。

　　公司于2017年取消了對經(jīng)銷商的純費(fèi)用支持,轉(zhuǎn)為當(dāng)月完成銷售任務(wù)后的下月折扣形式,由此出廠價(jià)有所下降,毛利率的增長速度放緩,2017年醬油的毛利率為48.83%,同比增加0.07pct,食醋的毛利率為50.97%,同比增加0.33pct,總體而言調(diào)味品業(yè)務(wù)的毛利率同比增加2.06pct。分地區(qū)來看,華北地區(qū)、東北地區(qū)、華南地區(qū)等市場的毛利率提升較快,新興市場隨著開發(fā)力度的不斷深入,渠道的規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。公司2017年銷售費(fèi)用率為18.49%,相比2016年的20.18%下降了1.70pct。

　　盈利預(yù)測與投資評級。

　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為0.64、0.86、1.13元,對應(yīng)PE28/21/16倍,給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　行業(yè)競爭格局改變、省外開拓不及預(yù)期、達(dá)產(chǎn)率不達(dá)預(yù)期。

　　食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰古井貢酒:業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足舍得酒業(yè):聚焦次高端,凈利率提升空間較大千禾味業(yè):新興市場增長迅速,毛利率提升較快順鑫農(nóng)業(yè):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻好想你調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　順鑫農(nóng)業(yè)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　順鑫農(nóng)業(yè):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻

　　順鑫農(nóng)業(yè) 000860

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券(002736,股吧) 分析師：陳夢瑤 撰寫日期：2018-05-07

　　2018Q1收入增長3.37%,凈利潤增長94.61%。

　　公司公告2018Q1年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.73億元,同增3.37%,歸屬上市公司股東凈利潤3.66億元,同比增加94.61%,扣非凈利同增94.80%,折合EPS0.64元,公司凈利潤增速遠(yuǎn)高于收入增速。2018Q1銷售費(fèi)用率9.20%,同減4.19pcts,管理費(fèi)用率6.44%,同減0.61pcts,財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.03%,同減0.13pcts,費(fèi)用控制趨于合理。2018年Q1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額47.87億元,同比微增2.33%,銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金8.74億元,同增34%。2018Q1公司整體毛利率43.15%,同增4.94pcts,凈利潤率9.19%,同增4.25pcts。18Q1年預(yù)收賬款37.01億元,同增54.03%,營業(yè)收入+預(yù)收賬款變動(dòng)同比增長22.9%。2018Q1資產(chǎn)減值損失282.67萬元,同減42.93%,系應(yīng)收款項(xiàng)收回壞賬準(zhǔn)備計(jì)提減少。2018Q1稅金及附加5.5億元,同比增長42.13%,系白酒企業(yè)消費(fèi)稅增加所致,母公司存貨12.33億元,同比減少5.66億元,顯示出公司高周轉(zhuǎn)發(fā)展的趨勢。

　　公司迎重大人事調(diào)整,順鑫集團(tuán)層面或?qū)?dòng)國企改革。

　　4月9日,公司聘任安元芝為公司總經(jīng)理,現(xiàn)任順鑫集團(tuán)黨委副書記、經(jīng)理李穎林將出任順鑫農(nóng)業(yè)董事長。加之公司先前已經(jīng)上報(bào)國資委國資運(yùn)營公司方案,調(diào)整后或以順鑫集團(tuán)層面來運(yùn)營,類似小國資,自主性很大,此外投資、收并購、股權(quán)激勵(lì)權(quán)限都會下放,值得一提的是,此方案涉及員工持股、混改、市場化的經(jīng)營和激勵(lì),會考慮管理層持股。同時(shí)公司希望牛欄山在2020年之前達(dá)到百億規(guī)模,為此不排除甚考慮并購等方式,未來甚至可能考慮剝離肉制品業(yè)務(wù),剝離后形成上市公司總部-牛欄山事業(yè)部-各地分子公司的模式,形成更適宜牛欄山擴(kuò)大發(fā)展的管理架構(gòu)。我們預(yù)計(jì)隨著未來國企改革方案的落地,順鑫在體制上、人員激勵(lì)上都會有較大的變化,老牌國企將煥發(fā)新的生命力。

　　盈利預(yù)測與評級。

　　公司母公司利潤表反應(yīng)酒肉業(yè)務(wù)情況,扣除肉7.4億(17年年報(bào)季平均),預(yù)計(jì)18Q1收入約為31.1億,H1有望突破50億收入大關(guān),我們看好牛欄山繼續(xù)保持高速增長,同時(shí)公司長期受益于北京國企改革,預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤5.77/7.81/9.96億元,EPS1.01/1.37/1.74元,維持買入評級。

　　食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰古井貢酒:業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足舍得酒業(yè):聚焦次高端,凈利率提升空間較大千禾味業(yè):新興市場增長迅速,毛利率提升較快順鑫農(nóng)業(yè):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻好想你調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　好想你（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　好想你調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期

　　好想你 002582

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券(000750,股吧) 分析師：余春生 撰寫日期：2018-05-29

　　我們于2018年5月24日參加好想你2017年度股東大會,與公司管理層就公司經(jīng)營情況、行業(yè)趨勢及未來發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行了深入交流。好想你本部產(chǎn)品、渠道均有大幅改善,百草味今年擬推兩款獨(dú) 家新品,借助新零售布局線下終端。好百聯(lián)姻,未來將在更多領(lǐng)域有所合作。

　　百草味:零食電商競爭進(jìn)入下半場,爆品可期。行業(yè)上,零食電商線上紅利逐漸消失,單位獲客成本逐漸攀升,線上已形成三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)訛槭椎墓杨^競爭局面。公司上,1)產(chǎn)品:2016年百草味實(shí)行超級大單品戰(zhàn)略,成功打造了“抱抱果”、“90日鮮”每日堅(jiān)果兩大單品。今年公司將研發(fā)百余款新品,預(yù)期2款爆品出現(xiàn),在雙11期間大力推出。2)渠道:百草味成立線下團(tuán)隊(duì),運(yùn)用阿里零售通等新零售方式布局商超、便利店等線下終端。

　　好想你本部:新品、渠道、營銷改善向好。1)產(chǎn)品:新推FD系列,主打清菲菲。2017年9月,公司推出首款FD產(chǎn)品“清菲菲”,2018年公司將推出新品FD果蔬系列、果果茶等。截至目前,在未進(jìn)行廣告投放情況下,清菲菲已實(shí)現(xiàn)銷售收入(出廠口徑)4000萬元,今年公司將加大“清菲菲”產(chǎn)品的推廣力度,兼具“健康+方便+代餐”特性單品有望迎來高增長。2)渠道:未來擬打造四大門店形態(tài):專賣店、社區(qū)店、商業(yè)組合體店、商超店中店,其中專賣店將從目前的1.0-3.0升級到4.0版本。3)營銷:公司聘請國際知名廣告公司,對公司部分產(chǎn)品包裝進(jìn)行升級。好百牽手后,本部新品推出、門店及包裝升級,改善向好明顯。

　　未來趨勢:好百聯(lián)姻,協(xié)同效應(yīng)日漸凸顯。2016年好想你收購百草味,休閑食品線上渠道與線下渠道形式上實(shí)現(xiàn)聯(lián)姻。經(jīng)過兩年的磨合,雙方已在人員、物流、資金、生產(chǎn)等后端支持方面實(shí)現(xiàn)了協(xié)同。目前公司實(shí)現(xiàn)雙品牌運(yùn)作模式,未來雙方將在更多方面進(jìn)行嘗試。

　　盈利預(yù)測和投資評級:維持“買入”評級。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.37元、0.53元、0.70元,對應(yīng)PE分別為38X、27X、20X,好想你本部產(chǎn)品、渠道均有大幅改善,百草味今年擬推兩款獨(dú) 家新品,好百聯(lián)姻,未來合作可期,維持公司“買入”評級。

　　食品飲料板塊重拾升勢龍頭股長期邏輯清晰古井貢酒:業(yè)績持續(xù)加速,徽酒王者彈性十足舍得酒業(yè):聚焦次高端,凈利率提升空間較大千禾味業(yè):新興市場增長迅速,毛利率提升較快順鑫農(nóng)業(yè):18Q1牛欄山繼續(xù)保持高增,公司迎來拐點(diǎn)時(shí)刻好想你調(diào)研簡報(bào):好想你本部改善,百草味爆品可期西王食品動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　西王食品（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　西王食品動(dòng)態(tài)點(diǎn)評:保健品受益成本下降,集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保得到解決

　　西王食品 000639

　　研究機(jī)構(gòu)：國海證券 分析師：余春生,陳鵬 撰寫日期：2018-06-28

　　集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保問題得到解決。根據(jù)今日頭條新聞,2018年6月26日,齊星集團(tuán)合并重組計(jì)劃草案獲得債權(quán)人會議通過,鄒平縣城區(qū)投資建設(shè)有限公司出資61.6億元清償齊星集團(tuán)27家公司的相關(guān)債務(wù),西王集團(tuán)為齊星集團(tuán)提供債務(wù)擔(dān)保的問題得以解決。根據(jù)公司之前的公告,西王集團(tuán)按照擔(dān)保金額10%籌集的資金,從西王集團(tuán)對齊星集團(tuán)托管墊付的費(fèi)用中扣除,西王集團(tuán)對齊星集團(tuán)擔(dān)保金額為25.53億元,承擔(dān)2.553億元。因此,對齊星集團(tuán)擔(dān)保形成的損失上限為2.55億元,扣除對齊星經(jīng)營托管墊付資金后,實(shí)際資金支付約0.5億元左右,對西王集團(tuán)基本沒有影響。并且此擔(dān)保行為屬于大股東行為,和上市公司無任何責(zé)任關(guān)系。隨著集團(tuán)債務(wù)擔(dān)保問題得到解決,集團(tuán)的信用評級有望恢復(fù)為AA,可以通過發(fā)行債券等方式獲得融資,上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押比例有望為此下調(diào)。

　　保健品成本下降提升利潤。公司國內(nèi)保健品2017年實(shí)現(xiàn)收入2億元,預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)收入3.5億元左右,繼續(xù)保持快速發(fā)展勢頭。公司海外保健品業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展,收入有望保持10%左右的增長。2017年乳清蛋白均價(jià)處于較高的位置,乳清蛋白價(jià)格上漲疊加人民幣升值導(dǎo)致2018年一季度保健品凈利潤下滑,2017年乳清蛋白成本均價(jià)2.88美元/磅,今年一季度公司的采購均價(jià)2.1美元/磅,二季度價(jià)格鎖定在1.6美元/磅,受益原材料成本下降,保健品業(yè)務(wù)利潤增長有望恢復(fù)。

　　玉米油符合健康消費(fèi)趨勢。從健康的角度來看,玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂,有兩大優(yōu)點(diǎn),一是非轉(zhuǎn)基因,二是富含豐富的植物甾醇和不飽和脂肪酸尤其是單不飽和脂肪酸和亞油酸,能有降低總膽固醇水平,有效預(yù)防和有助于治療動(dòng)脈硬化、冠心病、高血壓等心血管疾病,是天然高級植物油,符合健康消費(fèi)趨勢,受益渠道拓展以及餐飲業(yè)務(wù)的發(fā)展,預(yù)計(jì)公司2018年玉米油業(yè)務(wù)增長10%-20%,后續(xù)保持穩(wěn)健增長。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用可下降約1億元。公司非公開發(fā)行募集資金凈額16.50億元,募集資金一部分將用于歸還前期并購加拿大保健品Kerr公司時(shí)所產(chǎn)生的國內(nèi)借款(國內(nèi)借款10.05億元,利率8.5%),公司國外2.67億美元貸款已在陸續(xù)歸還,在歸還借款后,公司資本結(jié)構(gòu)將得到改善,2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用有望減少1億元左右,盈利能力將大幅增厚。

　　股價(jià)低于定增價(jià),PE估值低。2018年1月,公司完成非公開發(fā)行,總計(jì)向8名特定投資者發(fā)行9619.82萬股,發(fā)行價(jià)17.36元,目前股價(jià)低于定增價(jià)。從PE估值來看,按照2018年業(yè)績測算,對應(yīng)2018年P(guān)E估值僅15倍,PE估值低。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.84元、1.00元、1.21元,對應(yīng)PE分別為15X、12X、10X,玉米油符合健康消費(fèi)趨勢,保健品成本下降利潤提升,財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約1億元增厚業(yè)績,股價(jià)低于定增價(jià),PE估值低,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:乳清蛋白成本下降不及預(yù)期;運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、所得稅率對Kerr公司影響不確定;Kerr后繼20%股權(quán)收購不確定;傳統(tǒng)植物油市場發(fā)展不及預(yù)期;食品安全事件。