業(yè)績概要:兆馳節(jié)能發(fā)布2018年中報,2018H1公司實現(xiàn)凈利潤7.64億元,同比增長34.58%;分別實現(xiàn)歸母凈利潤6881.54萬元、扣非凈利潤5031.06萬元,分別同比增長71.15%和34.77%;實現(xiàn)毛利率16.31%,凈利率9.01%,EPS0.26元,ROE10.91%。

　　主營業(yè)務規(guī)模擴大,實現(xiàn)業(yè)績高增長。2018H1公司LED組件收入2.05億元,同比增長42.83%;LED器件收入5.46億元,同比增長30.25%。主要由于公司持續(xù)推進技術(shù)和產(chǎn)品升級、品控和制造升級,進入了越來越多的國際一線品牌客戶的供應鏈,業(yè)務規(guī)模穩(wěn)步擴大,并且對戰(zhàn)略客戶的銷售量大幅增加。公司前五大客戶的集中度進一步提高,占總營收的76.80%。其中第一大客戶訂單規(guī)模達4.33億元,同比增長61.81%。母公司【兆馳股份(002429)、股吧】訂單金額同比增長35.36%,達9757.93萬元。

　　利潤率大幅提升,凈利潤增速超預期。公司毛利率受益于規(guī)模效益提升了2.87%,其中LED組件毛利率為15.53%,LED器件毛利率為15.60%,二者分別同比提升了3.12%和2.19%。公司凈利率提升1.92%,主要是由于毛利率的增長和公司利用暫時閑置的自有資金購買理財產(chǎn)品,投資收益增加(同比增長1675.46%,達1263.43萬元)。

　　研發(fā)費用持續(xù)大力投入,實現(xiàn)中高端產(chǎn)品布局。2018H1公司投入研發(fā)費用3049.93萬元,同比增長了56.81%。背光產(chǎn)品性能強化,完成了基于2019年主流電視背光新方案的CSP光源以及倒裝3030光源的開發(fā)并導入量產(chǎn)。照明方面,COB的耐溫、亮度等性能提升,上半年COB產(chǎn)品訂單增長明顯。新產(chǎn)品方面,結(jié)合照明市場對燈絲燈需求的不斷增長,已完成對燈絲性能開發(fā)以及量產(chǎn)導入,并獲得了國內(nèi)知名客戶的穩(wěn)定訂單。

　　產(chǎn)能擴張計劃進展順利,隨著產(chǎn)能利用率的提升,下半年業(yè)績可持續(xù)高增長。報告期內(nèi),公司與南昌市青山湖區(qū)人民政府簽署《投資協(xié)議補充協(xié)議》,在原計劃新建1000條LED封裝生產(chǎn)線的基礎上,再增加投資500-1000條LED封裝生產(chǎn)線。第一期1000條LED封裝生產(chǎn)線擴建項目預計于2018年底達產(chǎn)50%,2019年實現(xiàn)滿產(chǎn)。封裝擴產(chǎn)項目實施后,將有利于公司進一步擴大規(guī)模優(yōu)勢,結(jié)合公司的技術(shù)、品質(zhì)、管理和智能制造優(yōu)勢,努力發(fā)展成為全球領先的LED封裝企業(yè)。截止目前,公司已530條生產(chǎn)線的全面量產(chǎn),近期已完成900條生產(chǎn)線設備及相關(guān)廠房裝修的工作,第四季度會逐漸展開布置,并開始投產(chǎn)。另外,隨著8月至10月旺季的到來,產(chǎn)能利用率將大幅提升。因此,我們預計下半年業(yè)績增速會高于上半年。

　　投資建議:我們預計公司2018-2020年營收達22.96、32.88、43.46億元,分別同比增長73.8%、43.2%、32.2%;歸母公司凈利潤為1.63、2.19、2.77億元,分別同比增長54.2%、34.3%、26.4%;參照相對估值法,給予2018年17x的PE估值。

　　風險提示事件:1)LED行業(yè)供給過剩導致產(chǎn)品價格下跌。2)關(guān)聯(lián)交易價格不公允的風險。3)后續(xù)產(chǎn)能釋放不及預期,導致公司經(jīng)營業(yè)績受到影響。（中泰證券）