2015年度中國游戲產(chǎn)業(yè)年會將于12月14日至16日在中國海南博鰲亞洲論壇國際會議中心舉辦。本屆年會由國家新聞出版廣電總局主管，中國音像與數(shù)字出版協(xié)會主辦，中國音數(shù)協(xié)游戲工委、海南生態(tài)軟件園承辦。(股市有風(fēng)險，投資需謹慎。文中提及個股僅供參考，不做買賣建議。)

　　昆侖萬維:入股一米鮮拓展O2O布局,綜合互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略格局可持續(xù)期待

　　昆侖萬維 300418

　　研究機構(gòu)：長江證券(咨詢 買賣) 分析師：劉疆 撰寫日期：2015-12-01

　　報告要點

　　事件描述

　　公司擬通過子公司昆侖集團以自有資金向一米鮮投資1500萬美元,認購其18,518,519股A-3系列優(yōu)先股,獲增資后15%股權(quán)。公司享有一米鮮股東權(quán)利,且可提名一位董事。

　　事件評論

　　優(yōu)先股入股一米鮮具一定安全邊際,“以銷定采C2B+O2O”創(chuàng)新模式亮眼。從投資風(fēng)險來看,一米鮮仍處于創(chuàng)業(yè)前期,具有投入和成長的雙高性,公司以優(yōu)先股方式入股有助于提高投資安全邊際,降低回報波動風(fēng)險;從標(biāo)的特色來看,一米鮮首創(chuàng)“以銷定采C2B+O2O”模式,具備三大創(chuàng)新價值:1、“以銷定采”高效運營方式將水果銷售損耗率由20%-30%降到3%以內(nèi);2、果品在倉時間不超過12小時,“零庫存”管理大力降低中間成本;3、產(chǎn)地直供保證鮮快好的產(chǎn)品和服務(wù),助于提高用戶口碑和消費黏性;從發(fā)展預(yù)期來看,一米鮮自成立1年來,業(yè)務(wù)已覆蓋10多個一線城市,APP下載量穩(wěn)居iOS中國區(qū)食飲類TOP10,累計用戶超250萬,獲增資后業(yè)務(wù)規(guī)模將加速擴張,成長空間可期。

　　雙方業(yè)務(wù)具備協(xié)同潛力,場景化消費、跨平臺導(dǎo)流、金融服務(wù)升級等方面具備想象空間。1、場景化消費方面,雙方用戶在校園、商業(yè)圈和年輕社區(qū)等消費場景具有交叉性,有望引導(dǎo)用戶實現(xiàn)同場景下的多平臺一站式消費(如校園里針對大學(xué)生:網(wǎng)游-O2O水果-分期付款),從而進一步提升用戶的APRU;2、跨平臺導(dǎo)流方面,雙方有望實現(xiàn)O2O、游戲和互聯(lián)網(wǎng)金融多平臺之間的相互導(dǎo)流,延伸單平臺的增量用戶規(guī)模;3、金融服務(wù)升級方面,一米鮮O2O用戶自然涉及到支付等金融環(huán)節(jié),公司參股及自有的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可為其提供支付升級(如分期支付)和金融衍生服務(wù)(如生鮮保險)等支持。

　　綜合互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局漸次鋪開,多維生態(tài)協(xié)同整合值得期待。公司在游戲(研運一體龍頭,貢獻最大業(yè)績基礎(chǔ))、互聯(lián)網(wǎng)金融(生態(tài)布局持續(xù)推進,前景廣闊)、O2O(已部署e保養(yǎng)和一米鮮,具高彈性成長空間和流量協(xié)同性)等多領(lǐng)域部署的綜合互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略漸次鋪開,后續(xù)各生態(tài)布局有望持續(xù)推進和完善,值得長期期待。維持“買入”評級。

　　掌趣科技:前三季凈利潤增33.76%,并購案尚待審核通過

　　掌趣科技 300315

　　研究機構(gòu)：群益證券(香港) 分析師：胡嘉銘 撰寫日期：2015-10-28

　　公司2015年前三季度實現(xiàn)營收7.25億元,YOY增長29.29%,凈利潤2.72億元,YOY增長33.76%,符合之前同比增長25%-45%的業(yè)績預(yù)告。公司擬以30.41億元的對價收購上游信息剩余的30%股權(quán)與天馬時空100%股權(quán)。該收購案目前仍需證監(jiān)會核準(zhǔn)。公司堅持“內(nèi)生、外延”并重的戰(zhàn)略,圍繞游戲全產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)開展投資并購,進一步提升公司的研發(fā)、發(fā)行、平臺運營能力,打造全球領(lǐng)先的游戲開發(fā)和發(fā)行商。我們暫不考慮本次并購對業(yè)績的影響,預(yù)計2015-2016年實現(xiàn)凈利潤4.74億元和6.72億元,YOY+43%和42%,EPS0.19元和0.27元。股價對應(yīng)PE為72倍和51倍,投資建議為持有。

　　前三季凈利增33.76%:公司2015年前三季度實現(xiàn)營收7.25億元,YOY增長29.29%,凈利潤2.72億元,YOY增長33.76%,符合之前同比增長25%-45%的業(yè)績預(yù)告。單季度看,3Q15實現(xiàn)營收2.67億元,YOY增長20.93%,凈利潤1.04億元,YOY增長11.41%。業(yè)績增長的主要原因是:玩蟹科技和上游信息納入合并報表。公司新上線的《不良人》、《拳皇98終極之戰(zhàn)OL》運營狀況良好,成為新的增長點。

　　并購案尚待證監(jiān)會核準(zhǔn):公司稍早公布了調(diào)整后的非公開發(fā)行方案,擬以30.41億元的對價收購上游信息剩余的30%股權(quán)與天馬時空100%股權(quán)。其中8,433萬元將以現(xiàn)金支付,其它以新發(fā)行股份支付,調(diào)整后的發(fā)行價為不低于11.51元,共計發(fā)行約1.9億股。同時,公司將向不超過5名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金15億元。天馬時空承諾15-17年扣非凈利潤不低于2.11億元,2.59億元和3.30億元。上游信息承諾15-16年凈利潤不低于1.1億元和1.34億元。該收購案目前仍需證監(jiān)會核準(zhǔn)。

　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2015-2016年實現(xiàn)凈利潤4.74億元和6.72億元,YOY+43%和42%,EPS0.19元和0.27元。

　　美盛文化動態(tài)點評:布局二次元VR、AR,內(nèi)容變現(xiàn)進一步打開想象空間

　　美盛文化 002699

　　研究機構(gòu)：國海證券(咨詢 買賣) 分析師：孔令峰 撰寫日期：2015-12-01

　　事件:

　　1.11月23日公司公告,將通過公司投資子公司杭州美盛二次元文化發(fā)展有限公司對創(chuàng)幻科技投資2000萬元,投資后持有創(chuàng)幻科技35%的股權(quán)。

　　2.公司于11月4日發(fā)布公告,擬非公開發(fā)行A股募資不超過303,031.22萬元,用于IP文化生態(tài)圈項目(21億)和收購真趣網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)(9.3億)。

　　我們的觀點:

　　創(chuàng)幻科技是國內(nèi)二次元與AR、VR結(jié)合的先驅(qū)者。創(chuàng)幻科技前身為旨尖動漫,是國內(nèi)最成熟的數(shù)字化動漫互動衍生品企業(yè),專注于線上虛擬與線下實物聯(lián)動模式的動漫周邊產(chǎn)品開發(fā)。公司經(jīng)營主體旗下產(chǎn)品“超次元APP”(原名“2.5次元”)在二次元垂直細分領(lǐng)域已經(jīng)獲得超過40萬注冊用戶,其中付費率達到70%,而整體市場終端銷售額超過3000萬。在二次元群體中具有較高的知名度。

　　創(chuàng)幻科技擁有強大的線上線下銷售能力,未來將持續(xù)在二次元垂直細分領(lǐng)域深耕。公司線上線下渠道銷售覆蓋能力強,線上部分為超次元APP、淘寶店等,強勢覆蓋二次元用戶群體;線下渠道鋪設(shè)覆蓋全國大小各種漫展、便利店、動漫實體店等,并已推出自動販賣終端,已遍及23個省、市自治區(qū),延伸至馬來西亞、泰國等地。公司將在虛擬伴侶、偶像虛擬化等應(yīng)用場景持續(xù)進行AR、VR的布局,目標(biāo)打造國內(nèi)最精準(zhǔn)的泛娛樂AR、VR內(nèi)容創(chuàng)造與發(fā)行商。

　　產(chǎn)業(yè)普遍認可虛擬現(xiàn)實內(nèi)容將于2016年有一小爆發(fā)。當(dāng)前制約虛擬現(xiàn)實發(fā)展的最大問題在于內(nèi)容、交互方式等存在嚴重不足,而針對當(dāng)前巨頭尚未推出消費者版設(shè)備,內(nèi)容領(lǐng)域的開發(fā)存在一定的顧慮和混亂。隨著三星GearVR、PlayStationVR、Oculus推出消費者版,虛擬現(xiàn)實內(nèi)容生態(tài)的模式將有望趨近統(tǒng)一,公司有望抓住此次契機獲得可觀的成長。另一方面,經(jīng)實際體驗,超次元APP中承載的虛擬現(xiàn)實內(nèi)容元素極值地滿足了宅男文化的口味,具備社會化爆發(fā)性傳播的可能性。

　　上市公司加快在二次元文化領(lǐng)域的布局,戰(zhàn)略布局初見成效。當(dāng)前,公司已初步搭建起“自有IP+內(nèi)容制作(動漫、游戲、電影、兒童劇)+內(nèi)容發(fā)行和運營+衍生品開發(fā)設(shè)計+線上線下零售渠道”的文化生態(tài)圈。公司已經(jīng)形成以IP為核心的IP源頭創(chuàng)造和變現(xiàn)能力。本次投資將二次元與虛擬現(xiàn)實結(jié)合,開辟了內(nèi)容變現(xiàn)新的可能性。2015年暑期上映的《星學(xué)院之魔法禮服》動畫片定位于5-15歲群體,公司將圍繞動漫作品、手機游戲、兒童劇和衍生品四個方面打造“星學(xué)院生態(tài)”,當(dāng)前已初見成效,據(jù)央視索福瑞統(tǒng)計,在8:00至17:30檔的動漫收視排行中,《星學(xué)院第一季魔法禮服》名列前茅,在9月播放的18天中(節(jié)假日、周末不播放),平均收視率為0.57%、平均排名3.06名,其中有4天收視率排名第一。

　　不久前擬非公開發(fā)行投資IP文化生態(tài)圈項目并收購真趣網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán),IP生態(tài)圈的建設(shè)將助力公司IP爆發(fā),借助公司優(yōu)秀的變現(xiàn)能力實現(xiàn)商業(yè)價值最大化。公司擬非公開增發(fā)303,031.22萬元投資IP文化生態(tài)圈項目和收購真趣網(wǎng)絡(luò)項目,將提高公司持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)IP的能力且持續(xù)變現(xiàn)優(yōu)質(zhì)IP的能力,提高公司對用戶流量的利用能力,并提供公司戰(zhàn)略實施的硬件保障。同時,公司實際控制人趙小強將以現(xiàn)金方式認購公司非公開發(fā)行的A股普通股不少于10億元(前次定增實際控制人認購2.5億元),彰顯對公司的長期信心。

　　美盛二次元作為公司旗下二次元文化領(lǐng)域的核心投資和管理機構(gòu),布局速度超預(yù)期。美盛二次元成立于2015年11月,注冊資本5000萬元,專注于公司在二次元文化領(lǐng)域的投資管理。成立伊始便開啟二次元領(lǐng)域的布局,布局進度超預(yù)期。我們預(yù)計,公司將借助已有的IP源頭和變現(xiàn)能力,持續(xù)布局泛娛樂產(chǎn)業(yè),將在IP資源和變現(xiàn)能力上實現(xiàn)進一步的突破。

　　盈利預(yù)測及評級。公司在泛娛樂領(lǐng)域持續(xù)布局值得期待,且超次元APP具備隨虛擬現(xiàn)實設(shè)備而進行小爆發(fā)的可能性。但考慮到VR/AR與二次元的結(jié)合為新興業(yè)態(tài),暫未考慮本次投資在公司IP生態(tài)系統(tǒng)中的協(xié)同效應(yīng)。因本次非公開發(fā)行A股尚具一定不確定性,暫不考慮本次非公開發(fā)行攤薄因素及收購影響,則我們預(yù)測公司15-17年凈利潤分別為1.53/2.08/3.25億,對應(yīng)EPS分別為0.34/0.47/0.73元,11月27日股價對應(yīng)PE分別為147/108/69倍。鑒于公司實際控制人兩次大額認購非公開發(fā)行股份、公司在二次元領(lǐng)域布局速度超預(yù)期、超次元APP的爆發(fā)預(yù)期等,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。商業(yè)模式不可行風(fēng)險;非公開發(fā)行不成功風(fēng)險;股權(quán)收購失敗風(fēng)險;非公開發(fā)行后每股收益攤薄的風(fēng)險;虛擬現(xiàn)實行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險;IP創(chuàng)造和變現(xiàn)低于預(yù)期風(fēng)險;國家政策風(fēng)險;

　　文化長城:收購水晶球教育,切入教育信息化產(chǎn)業(yè)

　　文化長城 300089

　　研究機構(gòu)：安信證券 分析師：劉章明 撰寫日期：2015-09-30

　　定增收購水晶球教育,成功進軍新文化(咨詢 買賣)產(chǎn)業(yè)。9月1日公告擬以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式收購水晶球教育100%股權(quán),評估價格為10億元(現(xiàn)金支付3億元,發(fā)行股份支付7億元)。

　　同時擬向長城集團匯泉投資、德鄴62號、德鄴63號及德鄴64號共計4名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金5.28億元(發(fā)行價格30.13元/股),用以支付本次交易的現(xiàn)金對價(3億元)、中介機構(gòu)費用、補充流動資金及償還銀行貸款。

　　國內(nèi)領(lǐng)先的互動教育軟件及數(shù)字內(nèi)容整體解決方案供應(yīng)商,產(chǎn)品體系、專利數(shù)量豐富,奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)。水晶球教育以系列高清觸控屏為硬件載體,以其自主研發(fā)的交互式多媒體信息系統(tǒng)(IFMDP)為支撐平臺,憑借覆蓋硬件、軟件、數(shù)據(jù)平臺的產(chǎn)品供應(yīng),形成智慧校園的產(chǎn)品閉環(huán)。公司產(chǎn)品體系、專利數(shù)量優(yōu)勢突出:產(chǎn)品方面,水晶球教育在教育、媒體、政府和商業(yè)等領(lǐng)域提供交互式多媒體教室、應(yīng)急指揮中心、電子沙盤、智能實驗室、數(shù)字旅游服務(wù)中心、企業(yè)數(shù)字展館、總裁/領(lǐng)導(dǎo)桌面系統(tǒng)等行業(yè)應(yīng)用解決方案及服務(wù)。主要產(chǎn)品包括“班班通”、和“在線教育”平臺、“智慧校園”平臺以及“中小學(xué)生安全應(yīng)急教育知識”發(fā)布平臺,公司已完成多所學(xué)校的信息化建設(shè);專利方面,水晶球教育的技術(shù)研發(fā)布局是以人機交互技術(shù)核心,并在此基礎(chǔ)上研發(fā)應(yīng)用于教育行業(yè)的相關(guān)技術(shù),目前擁有14項專利權(quán)(2項發(fā)明專利、6項實用新型專利、6項外觀設(shè)計專利)以及28項計算機軟件著作權(quán)。

　　完善業(yè)務(wù)區(qū)域性部署,優(yōu)化在線教育領(lǐng)域布局,營收及凈利潤實現(xiàn)快速增長。水晶球教育以廣東普教市場硬件產(chǎn)品需求為核心,在完成區(qū)域核心市場部署的同時,積極布局在線教育,利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開發(fā)個性化網(wǎng)絡(luò)平臺,提供適合于個人的個性化學(xué)習(xí)內(nèi)容。受益對行業(yè)的前瞻性布局、產(chǎn)品體系及業(yè)務(wù)區(qū)域合理架構(gòu),水晶球教育營收及凈利潤均實現(xiàn)快速增長,13年、14年、15年1-4月分別實現(xiàn)營收1.06億元、1.71億元、0.59億元,分別實現(xiàn)凈利潤2693.85萬元、5116.87萬元、1391.53萬元。同時,水晶球教育承諾15-17年扣非后歸母凈利潤不低于7500萬元、9750萬元、12675萬元。

　　教育信息化戰(zhàn)略發(fā)展思路清晰,用軟硬件供應(yīng)商到平臺運營商。長城集團通過收購水晶球教育,將積極投身教育信息化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展大潮中,通過商品銷售、提供整體解決方案模式切入市場,未來將面向終端用戶提供平臺運營服務(wù),豐富商業(yè)模式。公司計劃2015年將實現(xiàn)“合圍突破”,完成廣東區(qū)域核心市場布局的同時,圍繞學(xué)生學(xué)習(xí)、評估、考核及結(jié)合大數(shù)據(jù)分析布局在線教育,且實現(xiàn)5萬用戶數(shù)。2016年目標(biāo)“全國市場”,硬件方面,廣東區(qū)域市場占有率突破60%,初步布局全國;教育軟件方面,廣州市占率>70%,廣東市占率>40%;云教育平臺方面,配合中國電信打造在線教育生態(tài)圈,實現(xiàn)平臺用戶>10萬人。

　　2017-2018年:以云教育平臺為核心,成為國內(nèi)重點區(qū)域教育市場的核心供應(yīng)商和平臺運營商,實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長。

　　首次覆蓋,給予買入-A評級。假設(shè)公司定增將于2016年完成,則考慮本次購買資產(chǎn)并募集配套資金非公開增發(fā)股本攤薄影響,15-17年EPS分別為0.09元、0.28元、0.37元,對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為262倍、87倍、65倍。首次覆蓋,給予買入-A評級。

　　風(fēng)險提示:收購進展不達預(yù)期。