業(yè)績總結(jié):公司2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.8億元,同比+25.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤8400萬元,同比+2.65%,扣非6081萬元,同比+5.9%。其中,Q3實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元,同比+3.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.38萬元,同比+23.4%。

　　固體奶茶表現(xiàn)穩(wěn)健,液體奶茶Q3消化庫存,果汁茶新品上市貢獻增量。整體來看,公司Q3收入增速為3.8%,環(huán)比增速下降。1、分產(chǎn)品看,美味系列和椰果系列分別實現(xiàn)收入2.46億元(+12%,其中6月調(diào)價,價格提升7%-8%)、4.7億元(+5%,純銷量增長),杯裝奶茶整體增速7.1%,公司在17年開展"春困、秋乏、冬旺"三大營銷戰(zhàn)役,效果顯著,導(dǎo)致去年同時基數(shù)較高,因此18Q3增速同比不高。液體奶茶:meco和蘭芳園分別實現(xiàn)收入2231萬元(-74.8%)、1036萬元(-39.5%),17Q3屬于液體奶茶新品上市鋪貨階段,因此當(dāng)期銷量較高,公司18Q3主要消化前期渠道庫存,實現(xiàn)渠道庫存良性運轉(zhuǎn),經(jīng)過Q3消庫存,渠道庫存已降至1個月的正常水平。果汁茶是7月推出的新品,由于推出時間較晚且沒有投入費用推廣,Q3實現(xiàn)5612萬銷售的不錯表現(xiàn),貢獻增量。2、分區(qū)域來看,Q3增速較快的是華東(+12%)、華南市場(+18%),預(yù)計和果汁茶的上市銷售相關(guān)。3、經(jīng)銷商數(shù)量在Q3達到1257個,較18年中增加42個,隨著公司品類齊全、渠道深化,經(jīng)銷商隊伍也在不斷壯大大和優(yōu)化。

　　毛利率同比改善,費用率下降帶動利潤提升。公司Q3毛利率42.57%,環(huán)比提升0.79pp,主要原因:1、杯裝奶茶提價提升毛利率;2、毛利率較低的液體奶茶占比下降。銷售費用同比減少6.9%,銷售費用率降至17.84%(同比減少2.06pp),主要系17Q3推廣液體奶茶投入較多費用;管理費用率+研發(fā)費用率為3.3%,同比小幅下降0.1pp;利息收入增加,財務(wù)費用率降至-0.36%。整體三費率(含研發(fā))20.8%,同比下降2.4pp,費用率下降帶動凈利潤率提升至17.1%。Q3末預(yù)收賬款4億,同比+96%,經(jīng)銷商打款積極,Q4 迎來銷售旺季, 料業(yè)績增長無憂。

　　奶茶行業(yè)空間巨大,股權(quán)激勵激發(fā)積極性。1、雖然公司杯裝奶茶市占率較高,但公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道下沉,不斷挖掘三線及以下城市的消費增長機會及潛力。液體奶茶新品類在消費情景、消費人群、季節(jié)性上與固體奶茶形成完美互補,打造新增長極。專注奶茶主業(yè)仍有較大增長空間。2、公司在今年9月推出股權(quán)激勵計劃,能夠有效留住優(yōu)秀人才和核心骨干,綁定利益,激發(fā)積極性。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2018-2020年收入復(fù)合增速為16.6%,歸母凈利潤復(fù)合增速為20.7%,EPS分別為0.74、0.93、1.16元,對應(yīng)PE分別為20X、16X、12X,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:原材料價格或大幅波動,募投項目進度或不及預(yù)期,液體奶茶銷售或不及預(yù)期。（【西南證券(600369)、股吧】）