事件:

　　10月29日,【騰邦國際(300178)、股吧】發(fā)布2018年三季報。2018Q1-Q3,公司實現(xiàn)營業(yè)收入44.78億元/增長60.24%,歸母凈利潤2.94億元/增長37.31%,扣非后歸母凈利潤2.08億元/增長41.06%,基本每股收益0.48元/增長26.32%。符合此前預(yù)告。

　　其中,Q3實現(xiàn)營業(yè)收入19.25億元/增長38.36%,歸母凈利潤6695萬元/增長29.71%,扣非后歸母凈利潤7013萬元/增長18.97%。

　　評論:

　　1、Q3出境游景氣度一般,扣非后業(yè)績增速放緩。2018Q3,公司營收增長38.4%(Q2增長70.5%),扣非業(yè)績增長19.0%(Q2增長98.7%),較Q2均明顯放緩,主要因Q3出境游行業(yè)增速回落,赴泰游客因沉船事件下滑8.8%,對利潤端沖擊較大,日本和歐美長線游同樣表現(xiàn)平淡,僅港澳游暑期有所升溫。另一方面,公司運營的國際航線與出境游產(chǎn)品繼續(xù)增加,門店網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)推進,出境游業(yè)務(wù)仍保持?jǐn)U張。公司機票業(yè)務(wù)與金融業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。

　　2、業(yè)務(wù)波動拖累毛利率,財務(wù)費用增加較快。前三季度,公司毛利率下降1.46pct至17.40%,一方面,因為毛利率較低的旅游業(yè)務(wù)占比擴大,另一方面,受不可控事件沖擊,Q3東南亞產(chǎn)品毛利率下降。銷售費用率下降0.03pct至1.50%,主要因收入基數(shù)擴大,前三季度公司銷售費用增長56.8%,主要因業(yè)務(wù)擴張期銷售人員薪酬與廣告費增加;管理費用下降1.89pct至3.92%;財務(wù)費用率上升0.58pct至3.30%,主要因借款增加導(dǎo)致利息支出增加。綜合影響下,前三季度公司凈利率下降0.54pct至8.14%。

　　3、意向布局上游休閑資源,深圳國資福田投控擬戰(zhàn)略入股。10月12日,公司公告有意向收購上海巧趣文化60%股權(quán)。上海巧趣文化是一家城市型主題公園連鎖運營商,計劃未來在南京、寧波等一二線城市拓展親子主題樂園。此次收購有望在未來與公司旗下旅行社的流量形成協(xié)同,為公司帶來新的盈利點。10月15日,公司披露福田投控擬通過適當(dāng)方式持有公司股份,成為重要戰(zhàn)略股東,公司控股權(quán)有可能發(fā)生變更。福田投控是深圳市福田區(qū)政府全資國有控股企業(yè),旗下旅游相關(guān)資產(chǎn)不多,若入股事項落地,利好主要體現(xiàn)在資金支持上。

　　4、投資建議:Q3公司業(yè)績受行業(yè)因素干擾而放緩,但出境游業(yè)務(wù)在資源端、產(chǎn)品端、渠道端多點擴張勢頭不改,隨著公司推進整合喜游國旅、九州風(fēng)行,未來協(xié)同與規(guī)模效應(yīng)有望改善盈利。同時,公司意向布局國內(nèi)休閑資源,有望提升旅行社流量的轉(zhuǎn)化率。福田投控擬入股,或?qū)⒃鰪姽举Y金實力,有利于保持?jǐn)U張趨勢。我們預(yù)計公司18-20年的每股收益為0.62/0.66/0.78元,對應(yīng)PE估值16x/15x/13x,維持“審慎推薦-A”投資評級。

　　風(fēng)險提示:境外目的地市場環(huán)境波動;宏觀經(jīng)濟增速波動;與航空公司的合作關(guān)系變化。（【招商證券(600999)、股吧】）