MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升?？低?單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　?。ㄔ瓨?biāo)題：MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元）

　　MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元

　　11月14日，國(guó)際知名指數(shù)編制公司MSCI在其官網(wǎng)上公布了其指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果。三六零、順豐控股、中國(guó)重工等多只中國(guó)A股此次被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。

　　與此同時(shí)，近日，明晟公司(MSCI)正在把A股在其指數(shù)中的權(quán)重由5%提升至20%一事進(jìn)行磋商。此前明晟公司預(yù)計(jì)5%的納入因子會(huì)帶來220億美元左右的資金流入，若納入因子提高到20%，將吸引逾800億美元資金流入。分析人士表示，A股“入摩”因子權(quán)重若提升至20%，納入MSCI的標(biāo)的股票將受益，而且最有利于優(yōu)質(zhì)大藍(lán)籌、白馬股的中長(zhǎng)期走勢(shì)。

　　受此利好影響，近日MSCI成份股出現(xiàn)異動(dòng)，表現(xiàn)搶眼，備受市場(chǎng)各方關(guān)注。

　　本周以來，A股市場(chǎng)顯示出逐步企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)累計(jì)周漲幅達(dá)2.67%。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，本周以來的四個(gè)交易日中，MSCI成份股中有147只個(gè)股跑贏大盤，占比逾六成。其中，張江高科、安信信托、金風(fēng)科技、新湖中寶、恒生電子和中信國(guó)安等個(gè)股累計(jì)周漲幅均超12%。

　　在股價(jià)上漲的過程中MSCI成份股也備受資金的追捧。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，昨日，MSCI成份股合計(jì)凈流入金額達(dá)24.3億元。其中，中國(guó)平安(3.15億元)、中國(guó)聯(lián)通(2.03億元)、中興通訊(1.58億元)、大華股份(1.38億元)、平安銀行(1.36億元)、?？低?1.21億元)、山西證券(1.06億元)和興業(yè)證券(1.00億元)等個(gè)股昨日資金凈流入均在1億元及以上。

　　值得關(guān)注的是，MSCI成份股整體表現(xiàn)搶眼中，遼寧成大、鵬博士、恒生電子、東興證券、金融街、中集集團(tuán)、際華集團(tuán)、金螳螂和中國(guó)國(guó)航等9只個(gè)股表現(xiàn)尤為突出，連續(xù)上漲5日及以上，5個(gè)交易日合計(jì)資金凈流入達(dá)5.87億元。

　　對(duì)此，分析人士表示，A股市場(chǎng)估值已處于歷史底部，長(zhǎng)期投資價(jià)值已現(xiàn)，社?；?、險(xiǎn)資等長(zhǎng)線資金已經(jīng)在積極行動(dòng)，疊加A股“入富”及一旦MSCI納入因子提高所帶來的增量資金，A股市場(chǎng)有望走出長(zhǎng)期的市場(chǎng)底。

　　在受到各方關(guān)注的同時(shí)，MSCI成份股也受到機(jī)構(gòu)的集中推薦。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，有205只MSCI成份股近30日內(nèi)獲機(jī)構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評(píng)級(jí)，占比高達(dá)87.2%。其中，貴州茅臺(tái)、中國(guó)國(guó)旅、上汽集團(tuán)、伊利股份、三一重工、山西汾酒、萬科A、用友網(wǎng)絡(luò)和完美世界等個(gè)股被機(jī)構(gòu)聯(lián)袂看好，機(jī)構(gòu)看好評(píng)級(jí)家數(shù)均在25家及以上。

　　近日，招商證券分析師表示，目前A股整體估值水平已達(dá)到歷史最低水平附近，因此對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，這種局勢(shì)極具吸引力。且隨著滬倫通的即將落地，以及A股市場(chǎng)有望被納入富時(shí)指數(shù)，長(zhǎng)線資金將加速布局。

　　目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前的A股市場(chǎng)穩(wěn)定性較強(qiáng)，增量資金也在逐步介入，市場(chǎng)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)并未改變，依然具備一定的反彈空間。

　　MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升?？低?單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　　中國(guó)平安（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健

　　中國(guó)平安 601318

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：陸韻婷,蔣嶠,戴志鋒 撰寫日期：2018-11-02

　　事件:平安前3季度歸母凈利潤(rùn)794億元,yoy19.7%,較半年度34.46%下降14.74pct,歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)(扣除投資收益短期波動(dòng)和壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金影響)856億元,yoy19.47%,僅較半年度的23.30%下滑3.83pct;歸母凈資產(chǎn)較年初增加11.54%。

　　1.凈利潤(rùn)主要為投資收益和財(cái)險(xiǎn)拖累,壽險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)仍保持20%以上增速

　　A)平安Q3單季度凈利潤(rùn)yoy-8.24%(若均用老會(huì)計(jì)法則的話yoy17.4%),分版塊看,壽險(xiǎn)yoy-9.33%,財(cái)險(xiǎn)-37.54%,銀行+7.31%,資管-12.08%,金融醫(yī)療科技大增370%;

　　B)扣除投資負(fù)偏差和準(zhǔn)備金影響,壽險(xiǎn)Q3單季度營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)22.04%,和2018H時(shí)點(diǎn)的23.91%基本相當(dāng);

　　C)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)除受投資收益影響外,單季度稅率由去年同期的26.06%飆升至當(dāng)前的48.49%,主要原因是三次費(fèi)改推進(jìn)過程中商車手續(xù)費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)激烈以及各家公司均重點(diǎn)著力獲取優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù),受監(jiān)管驅(qū)嚴(yán)影響手續(xù)費(fèi)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在4季度顯現(xiàn)。

　　2.壽險(xiǎn)NBV,人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健,投資偏差對(duì)利潤(rùn)影響顯著高于2018H

　　A)壽險(xiǎn)單季度NBV增速達(dá)到10.9%,今年以來季度環(huán)比遞增(Q1-7.5%,Q29.9%),單季度margin為53.77%,較去年同期增加3.5pct;累計(jì)NBV增速為3.2%,略超預(yù)期,若Q4單季度NBV增速為15%和20%,則全年NBV增速為5.78%和6.79%;

　　B)3季度末代理人規(guī)模143萬人,較年初增加3.18%,今年業(yè)務(wù)推動(dòng)困難造成增員精力分散,但熟人增員市場(chǎng)依舊穩(wěn)固;首年月均規(guī)模保費(fèi)收入降幅較半年度收窄6.3pt至-17.71%,代理人收入情況有所好轉(zhuǎn);

　　C)雖然2018H和3季度末投資收益率均為4.0%,但是3季度造成的壽險(xiǎn)短期投資波動(dòng)達(dá)到65億元,遠(yuǎn)大于半年度的12億元,可能是傳統(tǒng)險(xiǎn)賬戶投資收益率下降導(dǎo)致,全年ev投資負(fù)偏差的影響將遠(yuǎn)大于半年度,對(duì)ev增長(zhǎng)偏負(fù)面;

　　D)Q3在NBV增速(10.9%)高于Q2(9.9%)的情況下,營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增速(22.09%)略弱于2季度的35.65%,或和營(yíng)運(yùn)正偏差收窄相關(guān)。

　　3.投資收益表現(xiàn)一般,凈投資收益率逆向上升集團(tuán)三季度投資收益同比下降6.75%,總投資收益率4.0%,和半年度持平,凈投資收益率4.7%,較半年度提高0.5pct,或和債券票息基金分紅的節(jié)奏有關(guān),但仍然較去年同期下降0.8pct。

　　4.明年開門紅推動(dòng)方案變動(dòng)大,人力增速和件均提高是NBV的主要驅(qū)動(dòng)力2019年平安開門紅方案有較大的變動(dòng),縮減長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄規(guī)模,提前銷售重疾險(xiǎn),更加看重價(jià)值的增長(zhǎng),預(yù)計(jì)明年1月份和1季度的新單保費(fèi)可能有2位數(shù)的下降,但縱觀明年全年,我們認(rèn)為平安人力政策依然將穩(wěn)步推進(jìn),產(chǎn)品區(qū)隔政策將繼續(xù)提升件均保費(fèi),2019年的NBV增速有望在10%左右。我們預(yù)測(cè)2018年全年NBV增速為6%,壽險(xiǎn)roev增速29.50%,集團(tuán)ev增速20.56%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2018年集團(tuán)pev為1.14倍,壽險(xiǎn)PEV估值為1.24倍,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:股票市場(chǎng)大幅波動(dòng);新單銷售不達(dá)預(yù)期。

　　MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升?？低?單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　　中國(guó)聯(lián)通（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利

　　中國(guó)聯(lián)通 600050

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：劉言 撰寫日期：2018-10-23

　　事件:公司發(fā)布2018 年前三季度業(yè)績(jī)公告,2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2197.12 億元,同比增長(zhǎng)6.77%;歸母凈利潤(rùn)34.70 億元,同比增長(zhǎng)164.50%。

　　提速降費(fèi)背景下,聚焦創(chuàng)新合作戰(zhàn)略確保混改紅利顯現(xiàn)。2018 年7 月1 日,國(guó)內(nèi)開始取消手機(jī)流量“漫游”費(fèi),并在持續(xù)提速降費(fèi)的大背景下,運(yùn)營(yíng)商面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)下降的壓力。公司通過提前部署,深化流量經(jīng)營(yíng),優(yōu)化產(chǎn)品資費(fèi)并積極推廣大流量套餐,促進(jìn)用戶平滑過渡,努力以薄利多銷促進(jìn)多贏,有效減緩了業(yè)績(jī)壓力。2018 年前三季度,公司EBITDA 為人民幣663.79 億元,比去年同期上升1.2%,EBITDA 占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比為33.2%。同時(shí),公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額為人民幣105.46 億元,歸屬于母公司凈利潤(rùn)為人民幣34.70 億元,比去年同期增加164.5%。移動(dòng)業(yè)務(wù)方面,公司前三季度出賬用戶凈增2566 萬戶,達(dá)到3.10 億戶,其中4G 用戶凈增3897 萬戶,達(dá)到2.14 億戶,但出賬用戶ARPU 有下降趨勢(shì)。有線寬帶方面,2018 年前三季度,公司固網(wǎng)寬帶用戶累計(jì)達(dá)到8035 萬戶,固網(wǎng)寬帶接入收入達(dá)到人民幣320.39 億元,同比基本保持穩(wěn)定。今年以來,公司持續(xù)深化混合所有制改革,加快推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng),著力打造以新基因、新治理、新運(yùn)營(yíng)、新動(dòng)能、新生態(tài)為內(nèi)涵的“五新”聯(lián)通,降低了運(yùn)營(yíng)成本的同時(shí), 帶來了公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng),未來將持續(xù)釋放混改紅利。

　　全方位布局5G,塑造未來核心競(jìng)爭(zhēng)力。今年以來,公司多次表態(tài)積極部署下一代無線網(wǎng)絡(luò):公司在貴陽開通首個(gè)5G 基站,并打造了5G 創(chuàng)新應(yīng)用聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室; 公司正式發(fā)布“5GNEXT”計(jì)劃,計(jì)劃在2018 年底前建立300 個(gè)5G 基站,并將在天津、青島、杭州、南京、成都、深圳等全國(guó)16 個(gè)主要城市開展5G 試點(diǎn)試驗(yàn);2018 年9 月,公司發(fā)布“5G+視頻”推進(jìn)計(jì)劃,并同步啟動(dòng)中國(guó)聯(lián)通“5G+ 視頻”合作伙伴計(jì)劃,希望與垂直行業(yè)合作伙伴合作,加快5G 生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)以及5G 服務(wù)的發(fā)展和推廣。公司未來將充分發(fā)揮混改優(yōu)勢(shì),以5G技術(shù)結(jié)合超高清視頻為契機(jī),深入探索與垂直行業(yè)深度融合的新業(yè)務(wù)、新應(yīng)用、合作共贏的商業(yè)模式,最終全面推動(dòng)5G產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.15、0.21和0.24元,我們看好公司混改后的巨大活力,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、創(chuàng)新業(yè)務(wù)或不及預(yù)期、移動(dòng)及固網(wǎng)寬帶用戶發(fā)展或不及預(yù)期。

　　MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升?？低?單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　　大華股份（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升

　　大華股份 002236

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：胡又文 撰寫日期：2018-08-22

　　海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇拉低整體毛利率。公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.14億元,同比增長(zhǎng)31.47%;凈利潤(rùn)10.81億元,同比增長(zhǎng)10.06%;扣非凈利潤(rùn)11.07億,同比增長(zhǎng)14.11%。利潤(rùn)增速低于收入增速一個(gè)重要因素是海外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇,拉低了整體毛利率:海外業(yè)務(wù)毛利率下滑6.26個(gè)百分點(diǎn),使得公司整體安防業(yè)務(wù)毛利率下滑2.93個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)告2018年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0%至15%。

　　解決方案業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。2018年上半年,公司解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入50.18億元,同比增長(zhǎng)34.03%,占營(yíng)業(yè)收入比重從去年的50.16%提升至今年的51.13%,該業(yè)務(wù)毛利率保持在41.98%的較高水平。

　　牽手浪潮,強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合開拓全球人工智能安防市場(chǎng)。7月13日,公司官網(wǎng)公告與浪潮簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議,雙方將依托浪潮云數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)、大數(shù)據(jù)、高性能計(jì)算、人工智能等領(lǐng)域全球領(lǐng)先的產(chǎn)品與技術(shù),同時(shí)發(fā)揮大華股份在前端物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、視頻及圖像非結(jié)構(gòu)化處理等技術(shù)優(yōu)勢(shì),在國(guó)內(nèi)、外安防信息化領(lǐng)域全面合作,面向平安城市、雪亮工程、智慧城市等不同領(lǐng)域的應(yīng)用,共同打造安防信息化聯(lián)合解決方案,驅(qū)動(dòng)全球安防行業(yè)向規(guī)?；?、自動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)和跨域式發(fā)展。此次與浪潮的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、合作共贏,將利于雙方在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)與安防視頻監(jiān)控系統(tǒng)的最佳整合,對(duì)于構(gòu)建面向產(chǎn)品、解決方案和運(yùn)營(yíng)服務(wù)的更強(qiáng)的綜合能力具有重要的意義。

　　目標(biāo)檢測(cè)技術(shù)刷新全球最好成績(jī),顯示公司AI 全球領(lǐng)先技術(shù)水平。近日,公司公告基于深度學(xué)習(xí)技術(shù)研發(fā)的目標(biāo)檢測(cè)技術(shù),刷新了The KITTI VisionBenchmark Suite 中2D 車輛類目標(biāo)檢測(cè)任務(wù)(2d object Detection Evaluation)的全球最好成績(jī),取得了2D 車輛類目標(biāo)檢測(cè)排行榜第一名,超越一流的AI公司和頂尖的學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu),以及CVPR 2017與2018年度最佳目標(biāo)檢測(cè)研究成果,這標(biāo)志著公司在目標(biāo)檢測(cè)領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先水平。公司在AI 的核心技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)耕耘,不斷提升智能算法、算力的核心競(jìng)爭(zhēng)力。這是公司繼2017年取得字符識(shí)別、場(chǎng)景流識(shí)別等4項(xiàng)國(guó)際競(jìng)賽第一之后,再次在目標(biāo)檢測(cè)領(lǐng)域取得突破。

　　投資建議:公司作為全球安防龍頭企業(yè)之一,將是本輪“人工智能+安防”紅利的最大受益者之一,其積累的人工智能技術(shù)和市場(chǎng)渠道能力將賦予公司向多個(gè)新興行業(yè)橫向復(fù)制的優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS 分別為1.07、1.5元,維持“買入-A”投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)23元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:安防智能化市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。

　　MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升?？低?單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　　海康威視（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　?？低?單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期

　　?？低?002415

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：鄭震湘,張欣 撰寫日期：2018-10-26

　　事件:公司于10月19日晚公告前三季度業(yè)績(jī),同比增長(zhǎng)20.2%;同時(shí)展望全年指引10-30%業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下:

　　渠道調(diào)控拖累單季度業(yè)績(jī),全年展望仍穩(wěn)健可期。公司10月19日發(fā)布2018年前三季度財(cái)報(bào),前三季度營(yíng)收338億,同比增長(zhǎng)21.9%,歸母凈利潤(rùn)73.9億,同比增長(zhǎng)20.2%,拆分單季度營(yíng)收129億同比增長(zhǎng)14.58%,歸母凈利潤(rùn)32.48億,同比增長(zhǎng)13.5%,單季度營(yíng)收和業(yè)績(jī)均表現(xiàn)增速放緩,主要原因在于:

　　(1)渠道調(diào)整庫(kù)存對(duì)營(yíng)收影響10億左右;

　　(2)公司策略性放棄一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目;

　　(3)中美貿(mào)易影響導(dǎo)致美國(guó)等國(guó)外拓展放慢。公司同時(shí)對(duì)全年業(yè)績(jī)展望為10%-30%業(yè)績(jī)?cè)鏊?考慮到公司渠道改善到位、四季度傳統(tǒng)旺季以及新產(chǎn)品等陸續(xù)釋放,我們認(rèn)為公司仍然保持穩(wěn)健成長(zhǎng)。

　　費(fèi)用管控加強(qiáng),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)明顯。公司前三季度毛利率和凈利率分別為44.91%和21.74%,毛利率保持穩(wěn)定,凈利率看三季度單季度為25.06%,主要是公司費(fèi)用環(huán)比2季度改善明顯,其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率環(huán)比降低1-2個(gè)百分點(diǎn),打消對(duì)下半年競(jìng)爭(zhēng)和管理費(fèi)用的擔(dān)心。公司同時(shí)三季度單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為42多億,環(huán)比增加91%,公司的前期經(jīng)營(yíng)策略取得效果。

　　中短期經(jīng)濟(jì)影響為主,拉長(zhǎng)視角看公司長(zhǎng)期邏輯沒變。安防監(jiān)控行業(yè)今年 “內(nèi)憂外患”,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、中美貿(mào)易和海外競(jìng)爭(zhēng)影響較大,今年為安防小之年,但從安博會(huì)調(diào)研來看,行業(yè)的AI、云、等技術(shù)和需求滲透疊加公司降本增效經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部調(diào)控,拉長(zhǎng)周期來看安防監(jiān)控成長(zhǎng)的投資邏輯仍沒破壞,建議重點(diǎn)配置抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的安防巨頭?？低?。

　　盈利預(yù)測(cè):綜合考慮國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)及競(jìng)爭(zhēng)影響,我們略微下調(diào)公司2018-2019年?duì)I業(yè)收入分別515.97(-15)、633.92(--43)億元,同比分別增22.9%、23.1%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別113.60、139.99億元,分別同比增長(zhǎng)20.7%、23.2%,對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.23(-3.9%)、1.52(-5.6%),當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)2018-2019年P(guān)E 分別為19、15。綜合考慮安防監(jiān)控行業(yè)長(zhǎng)期智能化賽道、硬件到軟硬結(jié)合一體化運(yùn)維等成長(zhǎng)空間,同時(shí)結(jié)合公司在安防的規(guī)模和品牌等龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),給予2019年20-23PE,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:雪亮工程不及預(yù)期;中美貿(mào)易影響;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);AI 產(chǎn)品進(jìn)度放緩

　　MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升?？低?單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　　用友網(wǎng)絡(luò)（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利

　　用友網(wǎng)絡(luò) 600588

　　研究機(jī)構(gòu)：東吳證券 分析師：郝彪 撰寫日期：2018-10-18

　　收入增速打消后周期顧慮,投入拐點(diǎn)已過三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利:公司前三季度收入增長(zhǎng)超過35%,延續(xù)上半年的良好態(tài)勢(shì),高于市場(chǎng)目前對(duì)公司全年收入增速的一致預(yù)測(cè),我們判斷其中軟件和云業(yè)務(wù)的增速較上半年進(jìn)一步提升,有效打消市場(chǎng)對(duì)后周期性的顧慮。本輪ERP行業(yè)的信息化投入主要是技術(shù)升級(jí)和業(yè)務(wù)升級(jí)驅(qū)動(dòng),而非經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng),因此具有很強(qiáng)的可持續(xù)性。由于新業(yè)務(wù)的投入,2015-2017年三季度單季分別虧損2.26、1.75、1.96億元,本年度三季度開始實(shí)現(xiàn)單季盈利,我們認(rèn)為一方面是因?yàn)槭杖肟焖僭鲩L(zhǎng),另一方面是因?yàn)樵茦I(yè)務(wù)投入轉(zhuǎn)折點(diǎn)已過,規(guī)模效應(yīng)開始體現(xiàn),經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用增長(zhǎng)率低于收入增長(zhǎng)率。全年看,公司營(yíng)收有望繼續(xù)保持較高速增長(zhǎng),凈利潤(rùn)有望繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　云業(yè)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)向好,下半年NCcloud發(fā)布完善企業(yè)云產(chǎn)品:截止18年上半年,公司云服務(wù)企業(yè)數(shù)427.6萬家,較18Q1末增長(zhǎng)4.5%;付費(fèi)客戶29.06萬家,較18Q1末增長(zhǎng)11.9%。同時(shí),綜合型、融合化、生態(tài)式的云發(fā)展戰(zhàn)略使得公司云客戶單價(jià)提升明顯,未來提升空間仍較大。今年下半年,公司發(fā)布針對(duì)大型企業(yè)的云產(chǎn)品NCcloud,目標(biāo)客戶群是從成長(zhǎng)型集團(tuán)到超大型集團(tuán)企業(yè),幫助它們進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理變革,實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,同時(shí)實(shí)現(xiàn)高端領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。至此公司針對(duì)大/中/小企業(yè)的云產(chǎn)品將齊全,再次體現(xiàn)綜合化的云發(fā)展戰(zhàn)略。

　　騰訊調(diào)整架構(gòu)擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),應(yīng)用層PaaS成必爭(zhēng)之地,用友的平臺(tái)戰(zhàn)略卡位價(jià)值尚待市場(chǎng)認(rèn)識(shí):騰訊正式啟動(dòng)新一輪整體戰(zhàn)略升級(jí),新成立云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群(CSIG)。騰訊CEO馬化騰表示,此次主動(dòng)革新是騰訊邁向下一個(gè)20年的新起點(diǎn),互聯(lián)網(wǎng)的下半場(chǎng)屬于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),上半場(chǎng)騰訊通過連接為用戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù),下半場(chǎng)將助力產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)者形成更具開放性的新型連接生態(tài)。應(yīng)用層的PaaS未來居于產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的核心,是新進(jìn)入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的C端巨頭的必爭(zhēng)之地。用友一開始就定位產(chǎn)業(yè)生態(tài)共享平臺(tái),提供3+2核心價(jià)值:技術(shù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái),提供混合云服務(wù)和生態(tài)服務(wù),戰(zhàn)略卡位價(jià)值尚待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為6.47、10.22、15.47億元,對(duì)應(yīng)PE分別為67/42/28倍。作為云領(lǐng)域龍頭公司,估值切換行情有望逐步展開。采用分部估值,我們預(yù)計(jì)2019年云業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到18億,按照15倍PS給予270億市值,傳統(tǒng)軟件和金融業(yè)務(wù)按照PE法給予500億市值,合計(jì)對(duì)應(yīng)770億市值。但分部估值法忽略了公司生態(tài)戰(zhàn)略下各業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。對(duì)標(biāo)海外公司,轉(zhuǎn)型得到市場(chǎng)認(rèn)可后可整體給予10倍以上PS,公司當(dāng)前PS僅5.2倍,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:各省市上云支持落地不及預(yù)期;中小企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。

　　MSCI成份股再度調(diào)整受關(guān)注 9只連漲股5日吸金近6億元中國(guó)平安三季報(bào)點(diǎn)評(píng):壽險(xiǎn)NBV、人力核心指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健中國(guó)聯(lián)通:“五新”聯(lián)通持續(xù)釋放混改紅利大華股份:海外業(yè)務(wù)拉低整體毛利率解決方案占比進(jìn)一步提升海康威視:單季度業(yè)績(jī)低迷,全年展望仍穩(wěn)健可期用友網(wǎng)絡(luò):收入繼續(xù)高增長(zhǎng),三季度單季實(shí)現(xiàn)盈利完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　　完美世界（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）

　　完美世界:西南證券領(lǐng)先的影游綜合體,品質(zhì)出眾多元發(fā)展

　　完美世界 002624

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券 分析師：劉言 撰寫日期：2018-11-15

　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的影游綜合體,游戲、影視業(yè)務(wù)均處于行業(yè)第一梯隊(duì)。公司一直堅(jiān)持品質(zhì)優(yōu)先,契合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),具備較高的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　市場(chǎng)增速放緩,“品質(zhì)為王”趨勢(shì)顯著。無論是游戲行業(yè),亦或是影視行業(yè),目前都呈現(xiàn)出整體增速放緩,競(jìng)爭(zhēng)更趨精細(xì)化的特點(diǎn)。

　　游戲行業(yè):人口紅利、換機(jī)紅利消失殆盡,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)入“存量競(jìng)爭(zhēng)”階段。在這一階段,內(nèi)容、質(zhì)量將成為重要競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn),自研游戲&挖掘細(xì)分賽道將成為趨勢(shì)。

　　影視行業(yè):行業(yè)政策、觀眾口味變遷增強(qiáng)了對(duì)精品頭部作品的需求,市場(chǎng)口碑與作品成績(jī)的相關(guān)性愈來愈強(qiáng),倒逼行業(yè)向“精品化”轉(zhuǎn)變。

　　游戲業(yè)務(wù):品質(zhì)為王,研發(fā)為綱,戰(zhàn)略得當(dāng)。公司是國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲公司之一,綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力領(lǐng)先,被高盛列入“新漂亮50”榜單。品質(zhì)為王:公司打造《完美世界》、《武林外傳》、《誅仙》等經(jīng)典IP,成功開啟端游轉(zhuǎn)手游模式,充分挖掘IP價(jià)值。

　　研發(fā)為綱:公司研發(fā)投入領(lǐng)先行業(yè),又相繼引入RunicGames、CrypticStudio等海外頂尖團(tuán)隊(duì),在“內(nèi)容為王”的行業(yè)趨勢(shì)中占據(jù)先行優(yōu)勢(shì)。

　　戰(zhàn)略得當(dāng):公司開拓女性向、二次元等細(xì)分領(lǐng)域,并攜手Value、騰訊開展多元化、國(guó)際化布局,拓寬公司經(jīng)營(yíng)護(hù)城河。

　　影視業(yè)務(wù):全面發(fā)力,屢創(chuàng)精品。影視業(yè)務(wù)是公司重要的業(yè)績(jī)補(bǔ)充,在整體戰(zhàn)略中充當(dāng)重要角色。公司影視作品多為當(dāng)期精品,屢屢收獲口碑、業(yè)績(jī)雙豐收。公司聚合了優(yōu)質(zhì)導(dǎo)演、演員,儲(chǔ)備了大量影視綜作品,為公司未來業(yè)績(jī)提供了良好保障。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020年備考EPS分別為1.41元、1.70元、2.06元。通過分部估值,我們估算公司2018年對(duì)應(yīng)市值366.6億元,考慮到Steam平臺(tái)的未來可延展性、公司后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備,給予公司10%的估值溢價(jià)至403.3億元,公司總股本為13.15億股,對(duì)應(yīng)股價(jià)為30.67元/股,相當(dāng)于22倍估值,首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)品延期或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。