液壓產(chǎn)品次新龍頭,盈利能力漸入佳境。公司前身艾迪有限于2003年設(shè)立,2012年整體變更為股份公司,2017年登陸上交所,自成立以來專注于液壓技術(shù)及產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售,目前已形成以液壓破碎錘為核心的液壓產(chǎn)品線,產(chǎn)品以內(nèi)銷為主,同時(shí)外銷60多個(gè)國家和地區(qū)。根據(jù)2017年報(bào)口徑,公司主要產(chǎn)品及營收占比為:破碎錘61.4%、液壓件38.1%以及其它約0.5%。成長性方面,公司2013-2017年?duì)I收、營業(yè)利潤復(fù)合增速分別為21.9%、29.2%,成長性突出,但期間增速波動(dòng)較大,穩(wěn)定性略顯不足。盈利能力方面,公司2013-2017年期間攤薄ROE期間均值為14.05%且近三年呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì),盈利能力提升,漸入佳境。

　　液壓破碎錘:行業(yè)需求增速可觀+進(jìn)口替代+產(chǎn)能投放,共同助力公司業(yè)績高增長。我們認(rèn)為,行業(yè)需求端仍有空間疊加公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能釋放,中短期可確保公司該品類業(yè)績較快增長:1)行業(yè)方面,破碎錘需求主要由挖掘機(jī)存量更新、年度挖掘機(jī)銷售增量配置與配錘率提升三部分構(gòu)成,2017年末我國挖掘機(jī)保有量約為128.5萬臺(tái),目前我國挖掘機(jī)配錘率已來到20-25%,破碎錘更換周期為2-3年,這部分需求量保守估計(jì)約為8.57萬臺(tái)/年,為破碎錘需求奠定存量基礎(chǔ);2018年度挖掘機(jī)銷售增量預(yù)計(jì)約為17.6萬臺(tái),可貢獻(xiàn)需求增量3.53萬臺(tái),為破碎錘帶來短期增量彈性;配錘率方面,國外發(fā)達(dá)國家挖掘機(jī)配錘率在35%,同時(shí)結(jié)合近年來國內(nèi)配錘率提升情況,假設(shè)配錘率今后5年每年提升兩個(gè)百分點(diǎn),將貢獻(xiàn)約2.6萬臺(tái)/年的需求量,假定挖掘機(jī)存量不增長的情況下,配錘率提升將帶動(dòng)破碎錘行業(yè)需求年均復(fù)合增長13.5%;2)公司方面,【艾迪精密(603638)、股吧】受益于破碎錘領(lǐng)域進(jìn)口替代的同時(shí),新建產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)也將助力業(yè)績高增長。近年來國產(chǎn)品牌借助產(chǎn)品高性價(jià)比優(yōu)勢(shì),加快液壓破碎錘行業(yè)對(duì)外資品牌的進(jìn)口替代,我們認(rèn)為在目前經(jīng)濟(jì)基本面邊際向下的情況下,挖掘機(jī)用戶在破碎錘配置上將更傾向于采用國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品,而艾迪精密作為國內(nèi)破碎錘領(lǐng)域龍頭,將更為受益;新產(chǎn)能投產(chǎn)方面,公司2017年IPO募投項(xiàng)目建設(shè)期在2-3年,同時(shí)結(jié)合公司18Q3固定資產(chǎn)、在建工程來看,目前項(xiàng)目投產(chǎn)已過半,2018-2020年將成為公司產(chǎn)能投放與釋放的高峰。

　　液壓件:進(jìn)口替代空間較大,公司成為受益者。2017年中國液壓件市場(chǎng)規(guī)模約80億美元,為第二大液壓件消費(fèi)國,國產(chǎn)液壓產(chǎn)品占據(jù)65%市場(chǎng)份額,但多集中在價(jià)值鏈中低端,競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)能過剩,而高端液壓件市場(chǎng)規(guī)模在30-40億美元左右,長期依賴進(jìn)口,呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺局面,目前尚處于進(jìn)口替代初期,進(jìn)口替代空間超100億。公司液壓件立足高端定位,目前正處于新建產(chǎn)能投放期,將成為液壓件領(lǐng)域進(jìn)口替代受益者。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.90元、1.26元和1.65元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年市盈率分別為27.1倍、19.3倍和14.8倍,給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:挖掘機(jī)銷售大幅下滑;基建需求下滑,用戶推遲破碎錘更新;中美貿(mào)易戰(zhàn)影響產(chǎn)品出口;產(chǎn)能投放進(jìn)度晚于預(yù)期。（中郵證券）