非離子型纖維素醚龍頭,建材級(jí)產(chǎn)能釋放打破瓶頸:公司是國(guó)內(nèi)非離子型纖維素醚龍頭,在纖維素醚的產(chǎn)銷規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品種類、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性和生產(chǎn)環(huán)保措施等方面的有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,下游廣泛應(yīng)用于建材、醫(yī)藥、食品、紡織、日化、石油開采、采礦、造紙、聚合反應(yīng)及航天航空等諸多領(lǐng)域,是國(guó)民經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域必不可少的環(huán)保型添加劑。隨著公司新增2 萬噸/年建材級(jí)纖維素醚改建項(xiàng)目于2018年9 月試生產(chǎn)后,公司目前擁有年產(chǎn)能建材級(jí)纖維素醚38900 噸,醫(yī)藥及食品級(jí)纖維素醚4000 噸,纖維素醚總計(jì)產(chǎn)能達(dá)到42900 噸。

　　醫(yī)藥和食品級(jí)纖維素醚壁壘較高,公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯:公司在醫(yī)藥和食品級(jí)纖維素醚的生產(chǎn)上具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)和資質(zhì)優(yōu)勢(shì),2010 年研發(fā)成功了藥品緩控釋專用HPMC(CR 級(jí))并開始批量生產(chǎn),同時(shí)公司擁有植物膠囊專用HPMC、羥乙基長(zhǎng)鏈?zhǔn)杷愿男贼燃谆?、藥用包衣輔料用HPMC、食品添加劑甲基纖維素等十多項(xiàng)技術(shù)儲(chǔ)備品種。公司醫(yī)藥食品級(jí)纖維素醚執(zhí)行《中國(guó)藥典》和《食品添加劑國(guó)標(biāo)》設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)。截至目前,公司已經(jīng)取得了纖維素醚的藥用輔料注冊(cè)批件,以及藥品食品的生產(chǎn)許可。

　　植物膠囊有望快速放量,助力公司維持高增長(zhǎng):目前公司擁有HPMC植物膠囊設(shè)計(jì)產(chǎn)能35 億粒/年,未來公司將加大對(duì)植物膠囊二代產(chǎn)品的研發(fā)投入,將研發(fā)植物膠囊專用纖維素醚作為醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品的首要攻克課題,啟動(dòng)年產(chǎn)50 億粒植物膠囊技改項(xiàng)目,進(jìn)一步加大對(duì)植物膠囊產(chǎn)業(yè)的拓展。

　　投資建議:公司處于產(chǎn)能快速釋放時(shí)期,有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)。

　　預(yù)計(jì)2018 年-2020 年凈利潤(rùn)分別為0.7、1.25 和1.65 億元,對(duì)應(yīng)PE30、17、13 倍,首次覆蓋給予買入-A 評(píng)級(jí),6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)22 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。（安信證券）