投資建議:公司長期深耕銀行IT市場,全面覆蓋業(yè)務(wù)、渠道和管理類軟件,并在多個細分解決方案市場的份額排名位居行業(yè)前二,綜合實力常年穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊,龍頭特征明顯。當前我國軟件行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好,銀行積極擁抱創(chuàng)新,銀行業(yè)IT市場規(guī)?？焖贁U張,中小銀行需求強勁,公司積極優(yōu)化收入與客戶結(jié)構(gòu),增效提質(zhì),加大研發(fā)投入,為收入、利潤增長的提速保駕護航。此外,公司參股的消費金融公司前景廣闊,布局的獨角獸企業(yè)發(fā)展態(tài)勢喜人,未來有望不斷提升公司的整體盈利能力。鑒于公司所在行業(yè)需求的增長、公司的領(lǐng)頭羊地位以及產(chǎn)品的粘性,我們看好公司未來的長期發(fā)展,首次覆蓋,給予“強烈推薦”評級。

　　金融科技行業(yè)前景向好,公司業(yè)務(wù)、渠道、管理類軟件全覆蓋,穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。我國軟件行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好,銀行積極擁抱創(chuàng)新,銀行業(yè)IT市場規(guī)?？焖贁U張,中小銀行需求強勁,公司長期深耕銀行IT市場,全面覆蓋業(yè)務(wù)、渠道和管理類軟件,尤其在網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行/呼叫中心、信貸操作、商業(yè)智能/決策支持以及客戶關(guān)系管理(CRM)等多個細分解決方案市場具有較高的占有率,綜合實力常年穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。

　　客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,助力營收利潤增長。公司中小客戶收入增長動力強勁,大型客戶收入下降趨勢有望觸底反彈,并主動壓縮集成業(yè)務(wù)占比,依托公司核心產(chǎn)品和面對中小客戶相對強大的議價能力,不斷優(yōu)化客戶和產(chǎn)品收入的結(jié)構(gòu),未來有望推動收入增長提速,同時帶動毛利率小幅走高。

　　海外巨頭發(fā)展路徑可借鑒,成長空間廣闊。海外的對標公司塔塔咨詢和Infosys的收入和利潤規(guī)模均遠超過公司,塔塔咨詢的市值甚至超過1,000億美元,比肩投行巨頭高盛。巨頭們均在努力從單純的外包服務(wù)提供商,向科技和技術(shù)含量更高的領(lǐng)域如整體解決方案、咨詢、數(shù)據(jù)服務(wù)及其他創(chuàng)新驅(qū)動的領(lǐng)域轉(zhuǎn)型,降低技術(shù)含量相對較低的外包服務(wù)收入占比,不斷拓寬公司自身的護城河,海外巨頭的發(fā)展、轉(zhuǎn)型之路值得公司借鑒。

　　參股消費金融、科技獨角獸,投資收益值得期待。公司參股了湖北消費金融和晉商消費金融,盈利能力良好,其中晉商消費金融在2018年半年的凈利潤6,547.24萬元就超過了2017年全年4,618.06萬元。此外,公司還通過絲路華創(chuàng)投資了百分點、首汽約車等多個獨角獸企業(yè),發(fā)展態(tài)勢良好,其中百分點2018年底獲得了國資背景的基金領(lǐng)投,在科創(chuàng)板逐步推進的背景下,其投資收益值得期待。

　　費用控制良好,盈利能力與盈利質(zhì)量有望穩(wěn)步提升。2018年半年報費用收縮明顯,人均產(chǎn)出表現(xiàn)出明顯的觸底回升跡象,且數(shù)值高于行業(yè)競爭對手文思海輝約13%。應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流和銷售回款指標均出現(xiàn)改善信號,公司整體盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。毛利率改善推動凈利率提升,但考慮到公司上市后凈資產(chǎn)增加,募投項目短期難以產(chǎn)生較大收益,我們預(yù)計ROE指標未來將呈現(xiàn)U型曲線。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟波動和下游行業(yè)周期性變化;應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期;人力成本大幅上升;研發(fā)產(chǎn)出不及預(yù)期;限售股解禁風(fēng)險。（長城證券）