1、禽苗迎量價齊升時代。

　　1)量增:由于非洲豬瘟帶來生豬產(chǎn)能大幅去化,居民的蛋白消費缺口將主要從禽肉及蛋類上彌補,我們預計肉禽和蛋禽養(yǎng)殖量有望增加10-15%,帶來禽苗需求基數(shù)上的擴張;2)價升:高致病性禽流感毒株變異,對2018年之前的禽流感疫苗提出新挑戰(zhàn)。2019年1月18日,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《2019年國家動物疫病強制免疫計劃》,2019年強制免疫招采由之前的H5+H7亞型高致病性禽流感二價滅活疫苗變更為三價滅活疫苗。從目前已完成的政府招采公告來看,重組禽流感病毒(H5+H7)三價滅活疫苗價格在0.25-0.3元/ml水平,且多數(shù)省份接近上限,較之前的二價滅活苗0.1-0.2元/ml提升了50%以上!另外,今年,截止目前部分省份中標結果還未出來,山東、河南均有廢標情況,預計今年招采時間將延長至2019年中期。 基于量價齊升邏輯,我們預計整個高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市場空間有望提升70%,禽苗市場空間有望提升30%。

　　2、公司發(fā)力進軍H5+H7疫苗市場,打開成長空間。

　　根據(jù)公司公告和國家獸藥基礎數(shù)據(jù)庫,2019年1月14日公司控股子公司華南生物重組禽流感病毒(H5+H7)三價滅活疫苗(H5N2 rSD57 株+rFJ56 株,H7N9 rGD76 株)獲得由農(nóng)業(yè)農(nóng)村部核發(fā)的獸藥產(chǎn)品批準文號,品名“禽元”。而截至2019年3月20日獲得重組高致病性禽流感三價滅活疫苗的僅10家公司,華南生物進軍H5+H7疫苗市場,預計將打破H5+H7疫苗原有競爭格局,因禽元全覆蓋H5 和H7 亞型禽流感流行毒株、具有全禽源、全基因組、高抗體、高交叉攻毒保護、高安全性等特點,結合當前中國政府采購網(wǎng)站上的招標公告及中標公告,我們預估華南生物在2019年在高致病性禽流感(H5+H7)疫苗市占率有望達到10%,在兩廣招采苗的市占率有望達到100%,則該疫苗將為華南生物增收超過2億元!

　　此次華南生物進軍H5+H7疫苗市場,正是其研發(fā)儲備和營銷布局的蓄力表現(xiàn),預計未來隨著公司研發(fā)成果的逐步落地,公司其他禽苗也將迎來新增長,公司在國內(nèi)禽苗市場的地位將進一步提升!

　　3、投資建議:考慮到公司受益禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣,疊加控股子公司華南生物高致病性禽流感(H5+H7)三價滅活疫苗將帶來業(yè)績新增量,雖非洲豬瘟帶來行業(yè)豬用疫苗需求下降,但因公司畜用疫苗占比較小(2017營收占16%,毛利占23%),且疫情增加公司原料藥制劑等銷售,故將預計2018-2020年歸屬母公司凈利潤由1.20/1.63/2.14億元上調(diào)為1.20/2.14/2.93億元,同增14.6%、78.16%、37.01%。對應EPS分別為0.30/0.53/0.73元/股。截止3月22日收盤市值,對應2018-2019年業(yè)績的市盈率分別47x、26x、19x。給予2020年業(yè)績30倍估值,對應目標價22元,繼續(xù)維持買入評級。

　　風險提示:新品中標不達預期;銷售不達預期;國家防疫政策變化;毒株變異。（【天風證券(601162)、股吧】）