1、Q1道岔增速最快,管理及研發(fā)費用大幅增長拖累凈利增速

　　19Q1實現(xiàn)營業(yè)收入48.4億元,可比增長21.19%,其中鋼結構收入占比約為35%,增速超過15%;道岔和盾構機業(yè)務收入各占25%左右,道岔增速超過35%,盾構機增長超過30%。

　　19Q1歸母凈利3.7億元,同比增長13.12%;扣非歸母凈利3.69億元,同比增長16.36%。其中毛利率為19.66%同比略有提升0.36個百分點,但費用增長較多,尤其是管理及研發(fā)費用,導致歸母凈利增速低于收入增速。

　　19Q1期間費用為4.73億,期間費率為9.76%。1)銷售費用為9222萬元,同比增長14.78%;2)財務費用為239萬元,同比下降68%,主要系公司置換資產(chǎn)后的裝備業(yè)務比原來二局的工程項目流金流情況明顯改善,著力推進債務結構優(yōu)化,從而使外部帶息負債減少,目前短期借款11億,長期借款僅為13億元;3)管理費用2.1億元,同比增長30.11%,主要是生產(chǎn)規(guī)模擴大,管理架構調整;4)研發(fā)費用為1.68億元,同比大幅增加71.78%,研發(fā)費用的增加主要系新業(yè)務板塊(軌道交通車輛)的研制及開發(fā)需要投入。

　　2、新簽訂單中盾構機增速最亮眼,鋼結構項目尚未招標

　　19Q1新簽合同額59.92億元,較上年同期下降7%。1)專用工程機械裝備19.55億元,同比增長23.5%,其中盾構機16.76億元同比增長30.7%、工程施工機械2.79億元同比下降7.2%;2)交通運輸裝備新簽合同額39.56億元,同比下降17.3%,其中道岔12.81億元同比增長1%、鋼結構26.75億元,同比下降23.9%,主要原因是一季度國內部分大型橋梁鋼結構項目尚未招標。

　　3、盾構機高端龍頭企業(yè),下半年還將持續(xù)受益

　　公司為盾構機、道岔、橋梁鋼結構龍頭企業(yè),高端產(chǎn)品盾構機明顯直接受益于地鐵建設重啟及加快,19Q1盾構機新簽訂單中水利工程及鐵路項目也在發(fā)力,新簽訂單增長超過30%,未來隨著川藏鐵路的推進也有望帶來大型復雜TBM增量市場需求!但公司近年由于管理結構調整及加大研發(fā)投入,費用仍會較多,考慮公司新簽訂單情況,我們預計公司2019年歸母凈利為18.5億元,目前對應14倍,保持強烈推薦。

　　4、風險提示:基建受國家政策影響較大;個人持股較集中或有減持風險。（ 招商證券）