盈利能力連續(xù)兩季度回升確認(rèn)景氣反轉(zhuǎn)。2018年公司硅片和組件對外銷量分別大幅增加至20億片和6GW,但凈利潤仍下滑,主要原因是:1)2018年初開始的產(chǎn)業(yè)鏈大幅跌價導(dǎo)致毛利率下降10pct至22.25%;2)531后需求急凍+產(chǎn)能慣性+價格下跌導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失高達(dá)7.3億元。但Q3產(chǎn)業(yè)鏈價格觸底并略有回升,公司硅片非硅成本降至1元以內(nèi),盈利能力快速恢復(fù),2018Q4單季凈利潤即達(dá)8.7億元(環(huán)比+126%),2019Q1扣除投資收益后的凈利潤同比增長84%,且毛利率、凈利率連續(xù)兩個季度穩(wěn)步回升(確認(rèn)景氣反轉(zhuǎn)的重要信號)。

　　單晶硅片、高效單晶電池組件高景氣大概率持續(xù),擴(kuò)產(chǎn)提速鞏固龍頭地位。單晶硅片寡頭格局穩(wěn)定及下游單晶PERC電池持續(xù)快速擴(kuò)產(chǎn)背景下,硅片價格/利潤率維持相對高位的支撐力充足;盡管全行業(yè)PERC電池擴(kuò)產(chǎn)較快,但公司相比邊際產(chǎn)能的產(chǎn)品性能和成本優(yōu)勢將確保盈利能力保持同業(yè)領(lǐng)先。

　　公司最新規(guī)劃的2019~2021年底硅棒/硅片、電池片、組件產(chǎn)能將分別達(dá)到36-50-65GW、10-15-20GW、16-25-30GW,非對稱一體化龍頭地位穩(wěn)固。

　　下半年行業(yè)有望迎量價齊升,盈利預(yù)期上修和跨年估值切換可能同步發(fā)生。

　　在1.5GW技術(shù)領(lǐng)跑者、十三五第一批扶貧、提前啟動的3.5GW戶用等項目支撐下,Q2國內(nèi)需求“淡季不淡”,海外訂單交貨則繼續(xù)維持強(qiáng)勁,產(chǎn)品價格底部夯實,若國內(nèi)政策未來兩月內(nèi)按計劃陸續(xù)落地,部分供需格局較好的環(huán)節(jié)產(chǎn)品最早可能從6月展現(xiàn)漲價勢頭,公司全年盈利預(yù)測有超預(yù)期可能,而隨著下半年國內(nèi)平價項目建設(shè)啟動、以及2020年海外需求增長前景通過Q3組件企業(yè)接單情況逐步清晰,下半年公司股價有望提前迎來估值切換。

　　盈利調(diào)整與投資建議

　　鑒于公司擴(kuò)產(chǎn)計劃提速、及近期產(chǎn)品價格表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期,我們更新后的公司2019~2021E凈利潤預(yù)測分別為48(+19%)、60(+14%)、74億元,對應(yīng)EPS分別為1.32,、1.66、2.04元,維持“買入”評級,6~12個月目標(biāo)價33元,對應(yīng)25x2019PE或20x2020PE。

　　風(fēng)險提示

　　國內(nèi)政策落地及執(zhí)行效果不及預(yù)期;國際貿(mào)易環(huán)境惡化。（國金證券）