事件:2019年6月13日,公司發(fā)布公告稱公司擬競(jìng)買【華能國(guó)際(600011)、股吧】電力股份有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓的山西西山晉興能源有限責(zé)任公司10%股權(quán),該股權(quán)掛牌價(jià)12.8億元。

　　點(diǎn)評(píng)

　　測(cè)算掛牌估值7.73倍,較為便宜:據(jù)公告,2018年晉興能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.57億元,考慮10%股權(quán)比例以及12.8億元的掛牌價(jià),測(cè)算掛牌估值為7.73倍PE,而6月14日【西山煤電(000983)、股吧】PE-TTM為10.3倍。PB角度來(lái)看,晉興能源2018年末凈資產(chǎn)為105.37億元,考慮10%股權(quán)與掛牌價(jià),測(cè)算PB為1.2倍。收購(gòu)價(jià)格無(wú)論與公司自身估值比還是與行業(yè)相比,掛牌價(jià)格均較低。

　　股權(quán)進(jìn)一步集中,利潤(rùn)有望增厚:據(jù)公告,晉興能源是西山煤電重要的控股子公司,持股比例80%,其下屬斜溝礦是國(guó)家煤炭工業(yè)“十一五”規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目和重點(diǎn)建設(shè)的10個(gè)千萬(wàn)噸礦井之一,有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿?。目前斜溝礦產(chǎn)能1500萬(wàn)噸/年,收購(gòu)10%股權(quán)后控股比例達(dá)到90%,權(quán)益產(chǎn)能增加150萬(wàn)噸/年,占公司在產(chǎn)總產(chǎn)能2590萬(wàn)噸的5.7%。據(jù)公告2018年晉興能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.57億元,假設(shè)完成10%股權(quán)收購(gòu)后業(yè)績(jī)理論增厚1.66億元,增幅9.21%。以6月14日市值測(cè)算,西山煤電2018年P(guān)E為11倍,假設(shè)股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿?對(duì)應(yīng)PE為10倍,降低1倍PE。

　　二季度焦煤價(jià)格同比上漲,公司業(yè)績(jī)改善確定性較強(qiáng):據(jù)Wind數(shù)據(jù),二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均價(jià)為1776.86元/噸,較去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均價(jià)為1825.41元/噸,較去年同時(shí)期高約75元/噸或4.27%。同時(shí)4月1日起增值稅稅率下調(diào),公司采取“降稅不降價(jià)”政策,提高不含稅售價(jià),因此在煤價(jià)走高與增值稅下調(diào)的雙重催化下s,公司業(yè)績(jī)改善確定性較強(qiáng)。

　　山西國(guó)改有望加速:據(jù)山西日?qǐng)?bào)報(bào)道,4月15日山西省深化國(guó)有企業(yè)改革大會(huì)召開(kāi),山西省委書(shū)記駱惠寧強(qiáng)調(diào),“要善于用好用活上市公司,今年要大力實(shí)施“上市公司+”戰(zhàn)略,力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)整體上市、新股上市兩個(gè)“零的突破”,現(xiàn)有上市公司要加強(qiáng)市值管理,逐步提升率”。公司做為焦煤集團(tuán)唯一煤炭上市公司,有望受益于山西國(guó)改。

　　投資建議:暫不考慮股權(quán)收購(gòu)的背景下,預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利為22.99/24.31/24.99億元,折合EPS分別為0.73/0.77/0.79。公司目前估值較低,給予買入-A評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.76元,對(duì)應(yīng)12倍PE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌,國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期,股權(quán)收購(gòu)存在不確定性。（安信證券）