【太平洋(601099)、股吧】(行情601099,診股)證券研究

　　報告摘要

　　2016年8月份開始，以李保芳為代表的管理層接手【貴州茅臺(600519)、股吧】(行情600519,診股)的經(jīng)營，實行按月打款政策，期間還在2018年初提高了產(chǎn)品出廠價。受此影響，茅臺酒的價格節(jié)節(jié)攀升!其中，普通飛天茅臺的價格從850元/瓶左右開始一路上漲，持續(xù)了近三年時間。

　　當(dāng)前，由于公司回收部分經(jīng)銷商的配額，集團營銷公司的經(jīng)銷權(quán)還待確立，包括電商在內(nèi)的直營渠道也在整合，渠道管控和營銷體制改革導(dǎo)致茅臺酒短期內(nèi)出現(xiàn)供應(yīng)緊張。同時，受漲價預(yù)期影響，提前購買和囤貨加強，整體上茅臺供不應(yīng)求，價格加速上漲。目前，普通飛天茅臺的一批價超過2000元/瓶，終端價接近2300元/瓶，且表現(xiàn)堅挺。

　　關(guān)于普通飛天茅臺的價格能夠達到什么水平，及其合理的價格區(qū)間，市場上眾說紛紜。我們從多個維度，對飛天茅臺的真實價格進行定量的分析，希望給市場提供一個衡量的視角。

　　展望未來的價格，我們有幾點判斷和結(jié)論：

　　1、2019年下半年茅臺酒供不應(yīng)求的局面還將延續(xù)，普通飛天茅臺的價格繼續(xù)小幅上漲，向購買力等同效果下的2474元進一步靠攏。

　　2、明后兩年量增有限，在不考慮提高出廠價的前提下，判斷價格分別在2550元和2630元附近。如果公司提高出廠價，那么終端價大概率沖破2700元。

　　3、再往后，隨著2022年真實放量，以及總供給和總需求慢慢匹配，價格高位企穩(wěn)。

　　風(fēng)險提示：QFII和北上資金的短期大規(guī)模的退出，有可能是公司股價未來最大的利空，而它們賣出的前提是茅臺銷售遇到問題，收入利潤增速大幅滑坡，或海外金融波動，資金緊張繼續(xù)撤出。