中裝建設(shè)：切入物業(yè)管理藍(lán)海值得期待
摘要： 裝飾強(qiáng)企盈利加速增長(zhǎng),在手訂單充足。公司以公裝為主業(yè),深耕華南市場(chǎng)的同時(shí),已建立華南、華東、華北等區(qū)域營(yíng)銷中心。近年來公司大力開展公裝管控體系建設(shè),經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升,2019H1營(yíng)收/盈利同比增長(zhǎng)25
裝飾強(qiáng)企盈利加速增長(zhǎng),在手訂單充足。 公司以公裝為主業(yè), 深耕華南市場(chǎng)的同時(shí),已建立華南、華東、華北等區(qū)域營(yíng)銷中心。 近年來公司大力開展公裝管控體系建設(shè),經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升, 2019H1營(yíng)收/盈利同比增長(zhǎng)25%/40%,同時(shí)不斷加強(qiáng)收款,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著轉(zhuǎn)正。截至 2019年上半年,公司已簽約未完工訂單金額 84.5億元, 為 2018年?duì)I收的 2倍,在手訂單充裕, 為公司未來業(yè)績(jī)護(hù)航。
物業(yè)管理行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期,裝飾與物管業(yè)務(wù)具有協(xié)同性。 在我國(guó)從增量經(jīng)濟(jì)向存量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變背景下,國(guó)內(nèi)物管行業(yè)正處于快速成長(zhǎng)期,港股物管龍頭除通過內(nèi)接外拓方式快速做大住宅物業(yè)規(guī)模外,紛紛大力拓展非住宅物業(yè)市場(chǎng),包括商業(yè)和公建物業(yè)市場(chǎng)。 公裝與物管行業(yè)天然存在協(xié)同性,一方面,裝飾企業(yè)對(duì)項(xiàng)目整體設(shè)計(jì)和運(yùn)維信息把握強(qiáng)于第三方物管機(jī)構(gòu), 旗下物業(yè)公司承接物管業(yè)務(wù)更具優(yōu)勢(shì);另一方面, 物管公司對(duì)在管項(xiàng)目的后續(xù)維護(hù)和二次裝修中可為公裝業(yè)務(wù)進(jìn)行導(dǎo)流。
公司擬收購(gòu)控股科技園物業(yè), 切入物業(yè)管理藍(lán)海值得期待。 公司早在 2017年便戰(zhàn)略入股賽格物業(yè) 25%股權(quán), 后者 2016/2017/2018/2019H1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.5/1.0/2.5/1.6億元,凈利潤(rùn) 683/1026/2589/1537萬元,目前在管面積達(dá)百萬平方米。 近期公司公告擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)嘉澤特 100%股權(quán)(總價(jià) 1.73億元),后者持有園區(qū)及公建物管領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)物管企業(yè)科技園物 業(yè) 51.6% 股 份 , 承 諾 科 技 園 物 業(yè) 2020-2022年 業(yè) 績(jī) 分 別 不 低 于2500/2800/3100萬元。 科技園物業(yè)擁有 20年高科技園區(qū)規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)及管理經(jīng)驗(yàn),在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、招商運(yùn)營(yíng)、園區(qū)商務(wù)平臺(tái)搭架等方面擁有較強(qiáng)業(yè)務(wù)能力,物管服務(wù)對(duì)象與公司公裝客戶群體有明顯重疊, 未來協(xié)同可期。
未來公司成長(zhǎng)具有三大看點(diǎn): 1) 公裝業(yè)務(wù)方面: 今年以來政府持續(xù)推動(dòng)老舊小區(qū)改造給裝飾行業(yè)帶來業(yè)務(wù)增量,公司今年 4月與香港豐展出資共同成立泛灣城市微更新公司開拓舊改市場(chǎng),有望為裝飾業(yè)務(wù)增添動(dòng)力。 2) 物管業(yè)務(wù)方面: 外延并購(gòu)是物業(yè)管理公司快速擴(kuò)張的重要渠道,后續(xù)公司有望繼續(xù)通過并購(gòu)方式在物管領(lǐng)域再加碼。 3) 經(jīng)營(yíng)效率方面: 近期完成限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,核心員工激勵(lì)充分,有望加速訂單轉(zhuǎn)化,促經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。
投資建議: 我們預(yù)測(cè) 2019-2021年公司盈利分別為 2.3/3.0/3.8億元,對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.39/0.50/0.63元(2018-2021年 CAGR 為 32%),對(duì)應(yīng) PE 分別為 22/17/14倍。 公司在深耕裝飾主業(yè)的同時(shí)大力開拓物業(yè)市場(chǎng),未來成長(zhǎng)值得期待?？紤]到目前公司裝飾主業(yè)增長(zhǎng)快于同業(yè)、物業(yè)市場(chǎng)的廣闊前景、當(dāng)前物業(yè)上市公司的估值水平及 A 股稀缺度,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn),物管業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。（國(guó)盛證券）
訂單,億元,效率,協(xié)同,成長(zhǎng)
