(原標(biāo)題：環(huán)保股再迎“風(fēng)口”)

　　環(huán)保股再迎“風(fēng)口”

　　據(jù)生態(tài)環(huán)境部10月16日消息，生態(tài)環(huán)境部、發(fā)展改革委等十部門(mén)聯(lián)合北京市、天津市等人民政府共同印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》。

　　《方案》要求京津冀及周邊地區(qū)秋冬季期間PM2.5平均濃度同比下降4%，重度及以上污染天數(shù)同比減少6%。2019年12月底前，天津市關(guān)停榮程鋼鐵588立方米高爐1臺(tái)；河北省壓減退出鋼鐵產(chǎn)能1400萬(wàn)噸；山西省壓減鋼鐵產(chǎn)能175萬(wàn)噸，關(guān)停淘汰焦炭產(chǎn)能1000萬(wàn)噸；山東省壓減焦化產(chǎn)能1031萬(wàn)噸。

　　川財(cái)證券分析師指出，目前投資者可關(guān)注今年四季度環(huán)保政策潛在超預(yù)期帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。盡管從最新盤(pán)面看，空氣治理消息面?zhèn)鱽?lái)樂(lè)觀消息，但展望中長(zhǎng)期，不少細(xì)分領(lǐng)域均存在機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注污水處理領(lǐng)域

　　分析人士認(rèn)為，環(huán)保板塊內(nèi)部部分個(gè)股業(yè)績(jī)堪憂(yōu)，股價(jià)走勢(shì)也較為低迷，未來(lái)可能出現(xiàn)進(jìn)一步分化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，環(huán)保板塊整體市盈率為22.57倍，板塊估值雖然便宜，但盈利前景不是很明朗，對(duì)于部分業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的股票建議保持觀望。

　　業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，水處理等具有一定技術(shù)含量的細(xì)分板塊值得關(guān)注，特別是在振興農(nóng)村的各項(xiàng)政策引領(lǐng)下，農(nóng)村污水處理相關(guān)聯(lián)的標(biāo)的可能具有機(jī)會(huì)。

　　華創(chuàng)證券在最新研究報(bào)告中認(rèn)為，多地水處理提標(biāo)改造政策推進(jìn)。近期山東、廣東、重慶等地先后在水處理領(lǐng)域發(fā)布相關(guān)提標(biāo)改造和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)文件，其中農(nóng)村污水處理領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)、管理?xiàng)l例等也在浙江、吉林等地先后出臺(tái)。考慮到當(dāng)前城鎮(zhèn)污水處理和供水領(lǐng)域仍存在巨大的提標(biāo)改造空間，而在此基礎(chǔ)上，農(nóng)村水處理當(dāng)前仍處于相對(duì)早期階段，未來(lái)市場(chǎng)潛力巨大。

　　山西證券則在最新研究報(bào)告中表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，2019年土壤修復(fù)行業(yè)確定性較高，隨著《污染地塊地下水修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)管控技術(shù)導(dǎo)則》的出臺(tái)，地下水修復(fù)市場(chǎng)也有望開(kāi)啟。土壤和地下水污染修復(fù)相互滲透，行業(yè)相關(guān)性較高，地下水修復(fù)市場(chǎng)的開(kāi)啟將有助于土壤修復(fù)的有效實(shí)施。

　　【博世科(300422)、股吧】2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期,擬增發(fā)有助于“去杠桿”

　　博世科 300422

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫(xiě)日期：2019-08-30

　　事件:公司發(fā)布2019年中報(bào),2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.19億元,同比增長(zhǎng)32.32%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41億元,同比增長(zhǎng)33.11%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.41億元,同比增長(zhǎng)36.73%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　多點(diǎn)開(kāi)花,水污染治理、土壤修復(fù)、供水工程均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司定位于以技術(shù)為核心進(jìn)行環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈布局,并以EPC輕資產(chǎn)模式進(jìn)行拓展,思路較為清晰。2019H1公司水污染治理業(yè)務(wù)收入為10.86億元,同比增長(zhǎng)38.64%,主要原因在于石首、南寧、宣恩、株洲、藤縣、欽州項(xiàng)目確認(rèn)收入;公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.69億元,同比增長(zhǎng)18.29%,主要原因在于順平、馬關(guān)、南丹場(chǎng)地修復(fù)項(xiàng)目確認(rèn)收入;公司供水業(yè)務(wù)收入為1.08億元,同比增長(zhǎng)146.99%,主要原因在于寧明至憑祥飲水工程、衡東縣石灣鎮(zhèn)項(xiàng)目確認(rèn)收入。期末公司新增工程類(lèi)訂單為15.27億元,在手工程類(lèi)訂單達(dá)31.97億元。

　　公司資產(chǎn)負(fù)債率為76.48%,增發(fā)有助于進(jìn)一步“去杠桿”。公司資產(chǎn)負(fù)債率依然較高,較2018H1和2018H2的72.62%、73.65%進(jìn)一步提升。同時(shí),公司投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目無(wú)法進(jìn)一步提速,期末未完成投資訂單金額為28.34億元,市場(chǎng)開(kāi)拓亦有一定放緩,新簽合同僅為2.81億元;公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升87.47%至7534萬(wàn)元。2019年6月28日,公司公開(kāi)增發(fā)A股股票申請(qǐng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理,本次發(fā)行為擬向不特定對(duì)象公開(kāi)增發(fā)股份數(shù)量為不超過(guò)7,000萬(wàn)股的境內(nèi)上市人民幣普通股(A股),擬募集資金總額為不超過(guò)7.1億元(含發(fā)行費(fèi)用)。本次增發(fā)的順利進(jìn)行將有助于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率,有效控制金融周期下行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):我們維持公司19-21年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.04/3.83/4.49億元,預(yù)計(jì)公司19-21年的EPS分別為0.85/1.08/1.26元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為13倍。我們認(rèn)為,公司具有良好的環(huán)保專(zhuān)業(yè)技術(shù)及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),通過(guò)增加輕資產(chǎn)EPC類(lèi)訂單數(shù)量主動(dòng)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu),并擬通過(guò)定增控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),未來(lái)若訂單順利落地可使業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:工程項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期;增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期;項(xiàng)目回款較慢致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流惡化。

　　【安諾其(300067)、股吧】:收入維持快速增長(zhǎng),能源及環(huán)境管理系

　　安諾其 300067

　　研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城國(guó)瑞證券 分析師：黃文忠 撰寫(xiě)日期：2019-04-20

　　事件:

　　公司發(fā)布2018年年報(bào),2018年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119,809.81萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)56.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)17,182.64萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)24.49%。

　　事件點(diǎn)評(píng):

　　工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)引領(lǐng)公司維持快速增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善。1)2018年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119,809.81萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)56.73%,其中工業(yè)機(jī)器人及自動(dòng)化應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70,540.27萬(wàn)元(同比+62.06%),占總營(yíng)收的58.88%,機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)上升,較上年提升1.94Pct;注塑機(jī)配套設(shè)備及自動(dòng)供料系統(tǒng)、智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)模塊也都保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),其中注塑機(jī)配套設(shè)備及自動(dòng)供料系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22,923.27萬(wàn)元(同比+9.44%),占總營(yíng)收的19.13%;智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23,556.19萬(wàn)元(同比+134.13%),占總營(yíng)收的19.66%,智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),表現(xiàn)亮眼。2)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善。2018年,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.15億元,較上年增加1.08億元。

　　募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn),在手訂單超8億元。1)公司IPO募投項(xiàng)目工業(yè)機(jī)器人及智能裝備生產(chǎn)基地已于2018年底完全達(dá)產(chǎn),工業(yè)機(jī)器人單機(jī)產(chǎn)能達(dá)到9,640臺(tái)/年,注塑機(jī)配套設(shè)備產(chǎn)能達(dá)到19,236臺(tái)/年。2)2018年度我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量和手機(jī)出貨量雙雙下滑,但隨著3C制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及人工成本的不斷上升,企業(yè)面臨降本壓力,成本端驅(qū)動(dòng)行業(yè)自動(dòng)化需求依然旺盛。截至2019年2月13日,公司在手訂單及意向性合同8.32億元,其中3C產(chǎn)品制造占比40.91%、新能源占比28.30%,機(jī)械設(shè)備占比8.69%、汽車(chē)零部件占比7.98%、家用電器占比4.67%。公司成立至今已為超過(guò)5,000家客戶(hù)提供產(chǎn)品或服務(wù),包括比亞迪、【長(zhǎng)城汽車(chē)(601633)、股吧】、捷普綠點(diǎn)、伯恩光學(xué)、TCL等知名企業(yè),涵蓋3C產(chǎn)品制造、汽車(chē)零部件制造、新能源等眾多領(lǐng)域。

　　研發(fā)投入持續(xù)增加,掌握工業(yè)機(jī)器人核心控制技術(shù)及視覺(jué)算法。1)公司自設(shè)立以來(lái)始終視研發(fā)為公司的生命線(xiàn),持續(xù)加大研發(fā)投入,為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支持,并為公司未來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2016年、2017年及2018年研發(fā)投入分別為2,019.08萬(wàn)元、4,345.90萬(wàn)元、6,795.81萬(wàn)元,研發(fā)強(qiáng)度分別為4.66%、5.69%、5.67%,研發(fā)投入金額逐年增長(zhǎng)。2)公司通過(guò)自主研發(fā)掌握了工業(yè)機(jī)器人核心控制技術(shù)及視覺(jué)算法,使得公司有能力對(duì)工業(yè)機(jī)器人進(jìn)行個(gè)性化定制,針對(duì)不同行業(yè)的不同加工工藝和使用環(huán)境,設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)工業(yè)機(jī)器人的差異化控制功能,滿(mǎn)足對(duì)視覺(jué)要求高的工藝需求。

　　投資建議:

　　我們更新了公司2019年、2020年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),新增2021年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2019-2021年的凈利潤(rùn)分別為2.24(前值2.76)/2.85(前值3.46)/3.49億元,EPS分別為1.72/2.19/2.67元,對(duì)應(yīng)P/E分別為25/20/16倍。考慮公司掌握工業(yè)機(jī)器人核心控制技術(shù)及視覺(jué)算法,收入快速增長(zhǎng),目前估值較低,我們將維持其“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　下游工業(yè)機(jī)器人需求放緩,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司產(chǎn)品毛利率下降。

　　【國(guó)禎環(huán)保(300388)、股吧】2019半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng),引入戰(zhàn)投深度參與長(zhǎng)江大保護(hù)

　　國(guó)禎環(huán)保 300388

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：譚倩,任春陽(yáng) 撰寫(xiě)日期：2019-08-23

　　凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.10%,運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步提升,工程和設(shè)備增速放緩

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.86億元,同比增長(zhǎng)6.96%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元,同比增長(zhǎng)12.10%,實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤(rùn)1.53億元,同比增長(zhǎng)11.17%,處于業(yè)績(jī)預(yù)告中樞區(qū)間,符合市場(chǎng)預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看,運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.45億元,同比增長(zhǎng)20%,工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.63億元,同比微增0.98%,設(shè)備制造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7178.30萬(wàn)元,同比下降13.82%。由于環(huán)保行業(yè)融資環(huán)境以及地方政府財(cái)政支付并未明顯改善,公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略,主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)規(guī)模,防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),上半年新增工程類(lèi)訂單18.51億元,比去年同期的11.31億元增長(zhǎng)63.69%,新增特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)訂單4.79億元,比去年同期的37.47億元大幅縮減。但公司目前在手工程類(lèi)訂單50.08億元,特許經(jīng)營(yíng)類(lèi)訂單未完成投資額52.76億元,在手訂單充足業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)可期。公司的綜合毛利率為25.89%,同比提高2.16pct,其中工程業(yè)務(wù)毛利率提升明顯(2.47pct)。期間費(fèi)用方面:銷(xiāo)售/管理(含研發(fā))/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.88%/5.45%/7.01%,同比減少0.3/0.3/1.71pct。

　　定增引入戰(zhàn)投中節(jié)能和三峽,助力公司深度參與長(zhǎng)江大保護(hù)

　　2019年7月,公司以8.58元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行股票10979萬(wàn)股,募集資金凈額為9.28億元用于合肥市小倉(cāng)房污水處理廠PPP項(xiàng)目建設(shè)。參與此次定增的三名對(duì)象分別為中節(jié)能資本(5億元)、長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)(3億元)、三峽資本控股(1.42億元),其中長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)和三峽資本的控股股東均為三峽集團(tuán),三峽資本此前已經(jīng)從二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)增持公司4.71%股權(quán),此次定增后三峽集團(tuán)(長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)+三峽資本)合計(jì)持有公司股權(quán)11.64%,實(shí)際為公司的第二大股東,中節(jié)能持有公司8.71%股權(quán),為公司的第四大股東。三峽集團(tuán)和中節(jié)能被國(guó)家賦予在長(zhǎng)江大保護(hù)中發(fā)揮骨干和平臺(tái)作用,長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境治理與生態(tài)修復(fù)任務(wù)艱巨,市場(chǎng)空間廣闊。此前,公司與三峽集團(tuán)(長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)是其子公司)已經(jīng)聯(lián)合中標(biāo)無(wú)為、蕪湖兩個(gè)總計(jì)56.77億元項(xiàng)目,公司同時(shí)引進(jìn)兩個(gè)戰(zhàn)投,預(yù)計(jì)在項(xiàng)目端會(huì)給公司帶來(lái)協(xié)同效應(yīng),預(yù)計(jì)公司將深度參與長(zhǎng)江大保護(hù),期待后續(xù)更多訂單。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS 分別為0.57、0.73、0.89元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為16、12、10倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新增訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、污水處理費(fèi)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、利率上行風(fēng)險(xiǎn)、與三峽及中節(jié)能協(xié)同低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　維爾利近期中標(biāo)情況點(diǎn)評(píng):上海加速推進(jìn)濕垃圾產(chǎn)能投放,公司作為龍頭直接受益

　　維爾利 300190

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：殷中樞,王威 撰寫(xiě)日期：2019-08-30

　　事件:公司先后于2019年8月22日和29日發(fā)布公告,中標(biāo)上海的嘉定區(qū)濕垃圾資源化處理項(xiàng)目廚余垃圾系統(tǒng)成套設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目(作為聯(lián)合體),以及金山區(qū)固廢綜合利用工程濕垃圾處理工藝設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目。

　　上海垃圾分類(lèi)加速推進(jìn),濕垃圾產(chǎn)能投放是重中之重。在政府大力支持,居民積極參與的情況下,上海市垃圾分類(lèi)效果顯著:7月1日-26日,上海濕垃圾日均清運(yùn)量0.82萬(wàn)余噸/日,比上月增加15%,比去年年底增加82%;但是,根據(jù)6月18日上海市人大常委會(huì)推進(jìn)生活垃圾全程分類(lèi)管理專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)督調(diào)研會(huì)上披露的數(shù)據(jù),截至2019年5月,上海市濕垃圾資源利用能力達(dá)5050噸/日(集中處置1200噸/日,分散處置3850噸/日),雖然已完成2019年濕垃圾處理能力達(dá)4300噸/日的要求,但是距目前的濕垃圾清運(yùn)量仍有一定差距。在上海市分類(lèi)收運(yùn)體系已基本形成的情況下(全市配置濕垃圾車(chē)1090余輛),濕垃圾末端處置產(chǎn)能的加速投放是垃圾分類(lèi)順利推進(jìn)的重中之重,上海正加速推進(jìn)各區(qū)濕垃圾處置項(xiàng)目的建設(shè)。

　　廚余設(shè)備市場(chǎng)逐步放量,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。上海市綠化市容“十三五”規(guī)劃中確定的老港、松江、金山、嘉定、寶山、浦東二期等6個(gè)已開(kāi)工建設(shè)的濕垃圾項(xiàng)目中,松江(1.15億)、金山(0.45億)、嘉定(1.26億)項(xiàng)目的設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目均由公司中標(biāo),充分體現(xiàn)了公司的技術(shù)實(shí)力;未來(lái),上海市仍有寶山、閔行、奉賢等濕垃圾項(xiàng)目待建設(shè),公司已占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。根據(jù)我們?cè)凇鹅`魂拷問(wèn):濕垃圾究竟怎么處理--垃圾分類(lèi)制度影響解析系列二》中的測(cè)算,廚余設(shè)備及工程市場(chǎng)逐步放量為公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性有望超50%,公司在垃圾分類(lèi)制度推廣的代表城市上海連續(xù)獲得訂單,也為公司未來(lái)在全國(guó)的市場(chǎng)拓展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí):在暫不考慮廚余設(shè)備及工程市場(chǎng)放量給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽康那闆r下,我們維持公司19-21年歸母凈利潤(rùn)為3.26/4.03/4.70億元,預(yù)計(jì)公司19-21年的EPS為0.42/0.51/0.60元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為18倍?？紤]到公司是滲濾液及餐廚/廚余工程龍頭,在垃圾分類(lèi)加速推進(jìn)的背景下,在上海的連續(xù)中標(biāo)相關(guān)項(xiàng)目帶來(lái)的示范效應(yīng)有望給公司環(huán)保工程和設(shè)備銷(xiāo)售的營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)顯著增量,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:滲濾液市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;政府對(duì)餐廚收運(yùn)渠道的監(jiān)管力度不及預(yù)期;大幅商譽(yù)減值影響公司業(yè)績(jī)。

　　龍馬環(huán)衛(wèi):公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn),下游投資疊加向上

　　龍馬環(huán)衛(wèi) 603686

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：羅立波,劉芷君,郭鵬,王珂 撰寫(xiě)日期：2019-09-09

　　內(nèi)部調(diào)整完成,業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)

　　過(guò)去兩年受裝備采購(gòu)周期和服務(wù)項(xiàng)目盈利爬坡的影響,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴芈?。今年上半年開(kāi)始公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)改善,二季度收入 10億元?jiǎng)?chuàng)歷史單季新高;歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 21%,扭轉(zhuǎn)自 2018年以來(lái)的下降趨勢(shì),同時(shí)裝備和服務(wù)業(yè)務(wù)盈利水平也出現(xiàn)較明顯的改善趨勢(shì)。

　　根據(jù) 2019年半年報(bào)的披露,公司組織架構(gòu)調(diào)整基本完成,落實(shí)了各事業(yè)部經(jīng)營(yíng)發(fā)展責(zé)任,并公告員工持股計(jì)劃。這既是公司提升治理結(jié)構(gòu),健全激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的重要舉措,也顯示出管理層對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

　　下游投資趨于活躍,垃圾分類(lèi)打開(kāi)市場(chǎng)空間

　　環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域投資是市政公用設(shè)施投資的重要組成部分,而且符合“補(bǔ)短板、惠民生”方向,在財(cái)政和貨幣政策引導(dǎo)下地方政府投資加碼,環(huán)衛(wèi)車(chē)輛和服務(wù)采購(gòu)規(guī)模有望大幅增加。疊加全國(guó)各地持續(xù)跟進(jìn)實(shí)施垃圾分類(lèi),垃圾運(yùn)轉(zhuǎn)車(chē)輛面臨較大缺口,設(shè)備和服務(wù)市場(chǎng)空間擴(kuò)大。

　　投資建議

　　在垃圾分類(lèi)強(qiáng)力執(zhí)行的背景下,專(zhuān)項(xiàng)債的提前下達(dá)和寬松貨幣政策將有效提振地方政府在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的投資規(guī)模,龍馬環(huán)衛(wèi)設(shè)備業(yè)務(wù)將迎來(lái)采購(gòu)需求提升,服務(wù)業(yè)務(wù)將受益融資環(huán)境改善,未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司 19-21年 EPS 分別為 0.93/1.07/1.19元/股,最新股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率17/15/13倍。我們繼續(xù)維持公司 19年目標(biāo) PE 估值為 18x,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為 16.74元/股,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　裝備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化不達(dá)預(yù)期;政府投資規(guī)模不及預(yù)期。

　　東江環(huán)保:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,期待在手產(chǎn)能發(fā)力

　　東江環(huán)保 002672

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：劉曉寧 撰寫(xiě)日期：2019-09-05

　　聚焦資質(zhì)使用效率,營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)。報(bào)告期,公司前兩大業(yè)務(wù)出現(xiàn)分化:工業(yè)廢物無(wú)害化處置業(yè)務(wù)發(fā)展良好,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.97億元,同比增長(zhǎng)31.54%。而因金屬價(jià)格下跌、下游企業(yè)需求萎縮,公司工業(yè)廢物資源化產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.66億元,同比下降13.64%。最終公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收16.90億元,同比增長(zhǎng)1.67%。資質(zhì)使用效率提高,公司綜合毛利率穩(wěn)中有升。報(bào)告期公司第一大無(wú)害化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)(營(yíng)收占比47.16%)毛利率48.94%,高于去年同期2.08個(gè)百分點(diǎn)。因此帶動(dòng)公司綜合毛利率由2018年上半年的35.62%提升至2019年上半年的36.69%。

　　期間費(fèi)用增加,公司盈利性下滑。報(bào)告期,公司銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.8個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)增加0.8個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.9個(gè)百分點(diǎn)。最終公司實(shí)現(xiàn)凈利率17.22%,較上年同期下降1.63個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)現(xiàn)金流質(zhì)量提升,公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比大幅增加。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2018年上半年的53.40天下降至2019年上半年的48.19天,因此公司報(bào)告期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為5.83億元,同比增長(zhǎng)95.32%。

　　在手牌照充足,產(chǎn)能不斷落地。報(bào)告期,公司南通東江2萬(wàn)噸/年焚燒項(xiàng)目、興業(yè)東江7.15萬(wàn)噸/年綜合利用及處理項(xiàng)目和韶關(guān)東江8.95萬(wàn)噸/年綜合利用及處理項(xiàng)目3個(gè)項(xiàng)目已取得危廢經(jīng)營(yíng)資質(zhì)并投產(chǎn);此外,濰坊東江亦取得17.4萬(wàn)噸/年的危廢經(jīng)營(yíng)資質(zhì),公司合計(jì)獲得危廢經(jīng)營(yíng)資質(zhì)合計(jì)35.5萬(wàn)噸/年,其中焚燒填埋資質(zhì)合計(jì)14.3萬(wàn)噸,公司無(wú)害化產(chǎn)能進(jìn)一步提升及釋放。除推進(jìn)在手產(chǎn)能外,公司仍在積極爭(zhēng)取增量牌照。截至2019年6月30日,公司正在申請(qǐng)危廢經(jīng)營(yíng)許可證的項(xiàng)目有3個(gè):唐山萬(wàn)德斯(5.4萬(wàn)噸/年,含焚燒2萬(wàn)噸/年、填埋2.2萬(wàn)噸/年和物化1.2萬(wàn)噸/年)、福建綠洲焚燒部分(2萬(wàn)噸/年)、南通東江物化部分(1.5萬(wàn)噸/年),資質(zhì)合計(jì)8.9萬(wàn)噸/年。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):由于公司資源化處理、市政廢物處理、環(huán)境工程等業(yè)務(wù)盈利水平下滑,且期間費(fèi)用提升,加之外部環(huán)境不確定,我們保守下調(diào)19-21年預(yù)測(cè)凈利至4.62億元、5.45億元、6.49億元,(原為4.91億元、5.87億元、7.04億元)。公司19年P(guān)E為19倍。公司為牌照全、規(guī)模大,為危廢稀缺標(biāo)的,公司管理層整合完成后將進(jìn)入新發(fā)展階段,維持“增持”評(píng)級(jí)。