事件：【歐派家居(603833)、股吧】（603833）2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入95.4 億元，同比增長(zhǎng)16.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.8 億元，同比增長(zhǎng)14.8%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)12.9 億元，同比增長(zhǎng)12.8%；Q3 單季度實(shí)現(xiàn)收入40.3 億元，同比增長(zhǎng)20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.5 億元，同比增長(zhǎng)14.7%。

　　Q3 收入增長(zhǎng)提速，零售端表現(xiàn)優(yōu)異：Q3 單季度公司收入端實(shí)現(xiàn)20.1%的增長(zhǎng)，較二季度12.5%增長(zhǎng)提速，對(duì)比公司前三季度與上半年的渠道數(shù)據(jù)，三季度直營(yíng)與加盟模式增長(zhǎng)提速（前三季度直營(yíng)渠道增長(zhǎng)10.5%，加盟渠道增長(zhǎng)12.9%），公司零售端Q3 實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，從而環(huán)比收入增速提升。

　　各品類(lèi)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多品類(lèi)能力保障成長(zhǎng)性：前三季度各品類(lèi)均保持較好增長(zhǎng)，凈開(kāi)店穩(wěn)步增加，多品類(lèi)能力將保障公司中長(zhǎng)期的較好成長(zhǎng)性。

　　櫥柜：前三季度實(shí)現(xiàn)收入45.0 億元，同比增長(zhǎng)6.2%，毛利率38.4%，同比下滑1.1pct，截止三季度歐派櫥柜店面數(shù)量2321 家，前三季度凈增加45 家，公司全面推動(dòng)全渠道營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略，舊廚改造、電商、社區(qū)、社群、零售工程、家裝整裝全面發(fā)力。

　　衣柜：前三季度實(shí)現(xiàn)收入35.1 億元，同比增長(zhǎng)21.3%，毛利率41.0%，同比提升0.8pct，截止三季度歐派衣柜店面數(shù)量2182 家，前三季度凈增加69 家，公司多措施為經(jīng)銷(xiāo)商減負(fù)，并全力推進(jìn)促銷(xiāo)模式，在18 年送床墊活動(dòng)基礎(chǔ)上持續(xù)升級(jí)，同時(shí)產(chǎn)品銷(xiāo)售全屋化拉升客單值。

　　木門(mén)：前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.1 億元，同比增長(zhǎng)37.4%，毛利率18.2%，同比下滑0.6pct，截止三季度店面數(shù)量953 家，前三季度凈增加128家，木門(mén)業(yè)務(wù)公司持續(xù)強(qiáng)化代理商賦能，加大補(bǔ)貼扶持力度，并進(jìn)一步提升終端展示形象。

　　衛(wèi)浴：前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.4 億元，同比增長(zhǎng)43.3%，毛利率26.0%，同比下滑0.3pct，截止三季度店面數(shù)量618 家，前三季度凈增加59家，目前已從全衛(wèi)定制1.0 邁向2.0 時(shí)代，產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、終端服務(wù)全面改造升級(jí)。

　　工程業(yè)務(wù)是歐派重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：工程業(yè)務(wù)方面公司前三季度實(shí)現(xiàn)15.5億收入，同比增長(zhǎng)50.9%，我們認(rèn)為大宗業(yè)務(wù)已成為公司增長(zhǎng)重要驅(qū)動(dòng)因素；同時(shí)公司應(yīng)收賬款4.7 億元同比增長(zhǎng)70.4%，主要受大宗業(yè)務(wù)項(xiàng)目款增加所致；公司現(xiàn)金流情況良好，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額17.5 億元，同比增長(zhǎng)15.6%。

　　大家居引領(lǐng)渠道變革，探索整裝初見(jiàn)成效：目前公司整裝大家居業(yè)務(wù)已有251 家門(mén)店，招商開(kāi)店效果顯著，我們看好整裝大家居對(duì)于定制家居商業(yè)模式的升級(jí)以及客單價(jià)提升的空間，我們認(rèn)為大家居業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)3-5 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主引擎之一。

　　毛利率整體下降，費(fèi)用率有所下滑：公司Q3 凈利率為18.5%，同比下滑0.88pct，Q3 整體毛利率為37.7%，同比下滑1.16pct，分渠道看，直營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)、大宗渠道毛利率均有下滑（分別下滑1.2pct、0.5pct、2.2pct）；費(fèi)用率方面，公司Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用率7.7%（同比-0.39pct），管理費(fèi)用9.5%（含研發(fā)費(fèi)用，同比+0.86pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.3%（同比+0.35pct）；在積極開(kāi)展促銷(xiāo)引流套餐情況下，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率控制良好。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：歐派作為定制行業(yè)龍頭，多品類(lèi)能力&傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)體系建設(shè)能力行業(yè)領(lǐng)先，此外整裝大家居及大宗業(yè)務(wù)提供新成長(zhǎng)空間；我們預(yù)計(jì)公司19、20 年凈利潤(rùn)分別為18.1 億元、20.9 億元，同比增長(zhǎng)15.2%、15.4%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)19、20 年P(guān)E 分別26 倍、22 倍，參考同業(yè)給予公司19 年28-30 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為120.68~129.3 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。