事件：

　　公司發(fā)布2019 年11 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，11 月份公司共銷售車輛2.5 萬臺(tái)（+6.50%），1~11 月累計(jì)銷售車輛25.0 萬臺(tái)（+3.0%）。

　　評(píng)論：

　　1、促銷邊際效用遞減，11 月銷量增速放緩

　　11 月公司共銷售整車2.5 萬輛（+6.50%），其中福特品牌8280 輛（+106.0%）、JMC 品牌16,920 輛（-13.2%），馭勝品牌139 輛（-38.50%），重卡121 輛（-27.98%）。1~11 月累計(jì)銷售整車25.0 萬輛（+3.0%），其中福特品牌8.1 萬臺(tái)（+ 83.7%）、JMC 品牌16.7 萬輛（-12.7%），馭勝品牌1,286 輛（-80.5%），重卡764 輛（-12.5%），福特品牌SUV 累計(jì)銷售46,012 輛（+757.95%），為江鈴銷量增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為由于公司促銷活動(dòng)帶來的邊際效益遞減及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致11 月銷量環(huán)比承壓。

　　2、SUV 快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)福特品牌銷量上揚(yáng)

　　福特商用車11 月銷量4,413 輛（+17.74%），1-11 月累計(jì)銷量34,991 輛（-9.67%）；福特SUV11 月銷量3,867 輛（+1326.94%），1-11 月累計(jì)銷量46,012輛（+757.95%）。福特SUV 銷量的增長(zhǎng)帶動(dòng)了整體福特品牌銷向好。隨著“福特中國2.0”計(jì)劃的持續(xù)推行和公司在純電動(dòng)緊湊型SUV 細(xì)分領(lǐng)域的持續(xù)深耕，我們認(rèn)為福特SUV 將持續(xù)發(fā)力，助力公司銷量增長(zhǎng)。

　　3、開拓海外市場(chǎng)，打開新增長(zhǎng)空間

　　【江鈴汽車(000550)、股吧】著力開拓海外市場(chǎng)，尤其是在東南亞和南美洲等新興市場(chǎng)。我們認(rèn)為，新興市場(chǎng)如南美市場(chǎng)具有潛力，同時(shí)領(lǐng)界兼具品牌和成本優(yōu)勢(shì)，海外市場(chǎng)的開拓將為公司帶來新增長(zhǎng)空間。

　　4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司開拓乘用車市場(chǎng)效果顯著，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，未來有望進(jìn)一步打開公司的成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì) 19 年~21 年凈利潤為 2.8 億、4.3 億、5.4 億，給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：促銷費(fèi)用上升；銷量不及預(yù)期（招商證券）