“一塊屏幕”余熱已散，推行了多年的教育信息化終于走到臺前。

　　暫且不談它能否改變學(xué)子的命運，但它確實改變了不少企業(yè)的命運，靠著教育信息化轉(zhuǎn)型翻身的企業(yè)并不在少數(shù)。

　　但隨著國家對于信息化經(jīng)費的逐漸縮減，靠著攫取教育軟硬件服務(wù)紅利的企業(yè)，要向繼續(xù)掙錢不得不另謀出路。在此，筆者想以【立思辰(300010)、股吧】（300010）作為例，一窺企業(yè)在教育政策面前敏銳地嗅覺和野心。買買買，買出一片教育江山

　　1999年成立的立思辰主要是信息安全服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)范圍在保密領(lǐng)域，彼時不過5億左右的年收入，2012 年以教育信息化設(shè)備為切入口開啟教育布局，后通過多次外延做大教育板塊，并將其作為近年公司的發(fā)展重點，開啟轉(zhuǎn)型之路。

　　2016年教育業(yè)務(wù)大幅突破，貢獻營收9.9 億元，占總營收比例 52.6%，超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，完成跨界定位。受制于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長緩慢，2018年發(fā)布公告宣布集團為集中資源，突出優(yōu)勢，計劃對安全業(yè)務(wù)進行了剝離，即將徹底完成從信息安全到ALL in教育的轉(zhuǎn)型之路。最新數(shù)據(jù)顯示教育業(yè)務(wù)營收占比已達到89%。

　　從入局教育，立思辰所用的方法是最簡單的買買買，從上市公司并購，到成立基金投資，從初期到成熟期的教育公司，把各個教育賽道幾乎一網(wǎng)打盡。

　　截至目前，立思辰的控股參股子公司一共有89家，最典型的4家分別是北京康邦科技有限公司、上海叁陸零教育投資有限公司、百年英才(北京)教育科技有限公司、中文未來教育科技(北京)有限公司，涉及信息化、留學(xué)生涯指導(dǎo)、大語文等多個領(lǐng)域。

　　除上市公司直接并購之外，立思辰在官網(wǎng)公布的投資還包括公司投資部門和兩支教育基金。兩支教育基金分別是2015年立思辰與清科共同發(fā)起設(shè)立，8個億的清科立思辰互聯(lián)網(wǎng)教育投資基金，以及立思辰董事長池燕明先生發(fā)起成立了近1億元立思辰教育天使基金。

　　除此之外，據(jù)不完全統(tǒng)計，公告披露的投資基金還包括出資2億元成立的，主要關(guān)注在線教育機構(gòu)的“立思辰華海教育產(chǎn)業(yè)投資基金”、和計劃募資12億，重點關(guān)注民辦校的“立思辰金古國際教育產(chǎn)業(yè)投資基金”等。

　　從上到下，從技術(shù)到服務(wù)，不分賽道，立思辰買地野心勃勃，全方位布局之心昭昭。立思辰三步曲，每一步都不好走

　　雖然立思辰買到手軟，但真正能為企業(yè)帶來真金白銀直接收益的還是主打的“三步曲”，重點的發(fā)力點依次在：大語文、生涯服務(wù)和信息化。

　　2018年“大語文”一躍成為教育行業(yè)熱門詞匯之一，受益于新課改，注重綜合能力和人文素養(yǎng)的培養(yǎng)，中高考語文科目考察增強，例如新教材中大量增加古詩文，其中小學(xué)語文古詩詞增加128篇，增幅達到87%，初中語文增加51%，2019年高考要求背誦古詩詞增加10篇至70篇。

　　踩中紅利重點布局大語文的立思辰看似前途一片光明，在宣傳上更是將其品牌名直接與大語文掛鉤，喊出“英語造就了新東方，數(shù)學(xué)造就了好未來，語文將造就立思辰”的口號。

　　同時在今年任命其大語文掌舵人竇昕出任總裁一職，并將立思辰大語文IP化更名為“豆神豆神大語文”，開啟語文學(xué)科的第二階段布局——出版大語文系列叢書、出品大語文系列動漫影視劇、開發(fā)互動式全球文化體驗館、制作語文及文化類AI學(xué)習工具、制訂語言文化知識評價體系。

　　從近期披露的數(shù)據(jù)看，截至2019年6月，全國已建立133各直營學(xué)習中心，另簽約137家加盟學(xué)習中心，線下學(xué)習中心規(guī)模較去年翻了3倍多。今年上半年報名學(xué)生人數(shù)為68244，累計在讀人數(shù)51794人。

　　如果同比去年同期數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)用戶的留存和LTV并不甚理想。無論是絕對人數(shù)還是續(xù)費與數(shù)學(xué)或英語培訓(xùn)機構(gòu)相比差距實在不小。

　　從最新的線下業(yè)務(wù)的分布來看，北京一地貢獻68.8%的營收，上海還不到零頭。營收和參培人數(shù)與網(wǎng)點數(shù)正相關(guān)，北京一個網(wǎng)點的平均生源在340人左右，還不如開在MALL中經(jīng)營良好的stem類企業(yè)，可見備受寵愛的“大語文”并沒有迎來真正的爆發(fā)期。

　　從線上板塊——諸葛學(xué)堂的數(shù)據(jù)增長迅速，2019上半年就讀人數(shù)達到2.1萬人，同比增長187%。但從具體類目來看，感興趣人數(shù)較多的課程依舊以學(xué)科護航等應(yīng)試為基準的為主。側(cè)面也反映出主打素質(zhì)的“大”語文并不如應(yīng)試的語文學(xué)科更具吸引力。

　　歸根結(jié)底，“大語文”面臨的問題是在K12階段如果沒有應(yīng)試或競賽作為出口，文化素養(yǎng)這種缺乏量化標準的積累性課程，很難短期內(nèi)將家長和學(xué)生對語文學(xué)科輔導(dǎo)的需求轉(zhuǎn)化為付費行為。

　　依靠盟商分擔經(jīng)營風險，做大市場賦能B端也是教育企業(yè)的輕車熟路。立思辰大語文業(yè)務(wù)從2018上半年開啟B2B業(yè)務(wù)探索，在江西、河北、甘肅、江蘇等省份的多個城市開放雙師課堂試點，但2019年上半年該業(yè)務(wù)整體停滯。

　　這樣看來，立思辰的大語文之路似乎走得并不十分順暢，那憑借著新高考施行的考生生涯指導(dǎo)業(yè)務(wù)能否突圍呢？

　　2019年中報顯示，升學(xué)服務(wù)業(yè)務(wù)（包括高考指導(dǎo)+留學(xué)業(yè)務(wù)）實現(xiàn)營業(yè)收入8859.52萬元，較上年同期增長64.68%。

　　盡管新高考目前僅在上海和浙江兩個省試點完成第一批考生輸送；北京、山東、天津和海南四省將在2020年迎來改革后的首次“3+3”高考，從成果上看，目前已在全國20余省份設(shè)立40家分公司。

　　生涯指導(dǎo)業(yè)務(wù)目前的所處階段相比大語文更加早期，一方面受制于滲透人數(shù)有限，另一方面屬于新增需求，市場接受度未獲得驗證，所以目前百年英才走的依舊是高客單價的路線。

　　最后再說說信息化業(yè)務(wù)。從立思辰信息化的業(yè)務(wù)變化可以看出，當下進校信息化的采購主體已經(jīng)發(fā)生了變化。

　　2018年教育信息化2.0行動計劃正式提出，意味著三通兩平臺以大批量硬件為主進校的時代將逐漸落幕，與之相對應(yīng)的立思辰2018年一直高速增長的智慧教育業(yè)務(wù)出現(xiàn)了增幅趨勢放緩，同比增長僅3.84%。

　　提供信息化服務(wù)的廠商都會面臨兩個問題，一是學(xué)校的結(jié)算，公司2018年將壞賬計提比例從年初15.22%提升到了16.39%。二是加上信息化建設(shè)面臨的最明顯的問題是一旦建設(shè)完畢，后續(xù)的主要工作只是維護和等待替換更新，想要維持增長就必須一直擴展新的合作伙伴。但立思辰的業(yè)務(wù)一直集中在北方市場，南方市場的進入一直不太理想。如何在有限的盤子里保持增長，立思辰的策略是從頂層設(shè)計下沿到校園文化、創(chuàng)客教育、校本課程等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，企圖通過更加有針對性和精細化的服務(wù)。從2019年中報的數(shù)據(jù)來看，特色教室、創(chuàng)新實驗室的策略初見成效，實現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元，較上年同期增長98.4%。但站在教育信息化行業(yè)的角度來看，政府經(jīng)費縮減已成事實，從基礎(chǔ)設(shè)施到實用教材，信息化未來的紅利更屬于軟件服務(wù)商。商譽和減持，看起來大股東只想套現(xiàn)離場

　　教育是個“慢”但是現(xiàn)金流很好的事業(yè)，但從立思辰整體的賬面卻在“唱反調(diào)”。

　　公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流在2016年以后均為凈流出，賬面貨幣資金從2016年底的7.45億元下降到2019年3季度1.81億元。翻查財務(wù)數(shù)據(jù)：最近四年來，公司推進教育板塊的策略不可謂不激進，其業(yè)務(wù)毛利率已由2015年的65.56%逐年下降至2019年三季度的39.55%。

　　盡管預(yù)期C端業(yè)務(wù)帶來的預(yù)收款緩解風險，但目前公司收入仍以B端業(yè)務(wù)為主，從財報上顯現(xiàn)出來是收賬款風險不斷增加。

　　最新的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019上半年公司9個億的營收中幾乎全部是“賒賬”，應(yīng)收賬款及票據(jù)高達8.72億元。同時壞賬計提了1.9個億，當期稅前利潤才2400萬。

　　這買賣看起來是賠本賺吆喝。

　　除此之外，還有兩個不容忽視的大問題。一是“爆買”公司的通病商譽問題。盡管已經(jīng)做了減值但目前賬面商譽仍有28.8億，占到公司總資產(chǎn)的40%。二是公司高管集體的減持套現(xiàn)行為。這些也使得資本市場對于公司未來經(jīng)營打上一個問號。

　　根據(jù)立思辰發(fā)布的12月21日最新減持公告，其控股股東、實際控制人已于該日期前完成階段減持0.46%股份，套現(xiàn)3711萬元，同時發(fā)布了新股份減持計劃的預(yù)披露，計劃在該日十五個交易日后的六個月，減持總股本3%，可以說如果全部落袋，大股東此舉幾乎完成了全部無限售條件股份的減持。

　　除了實際控制人外，部分其他高管也已經(jīng)把能賣的股份都賣完了。

　　當然也有“逆風而上”的。立思辰的新任總裁，大語文掌舵人竇昕，花了8000萬于2019財年增持公司股份1.0026%，共持有公司總股本的6.0026%。

　　教育本來應(yīng)該是一件離錢很遠的事兒，但資本市場上的教育公司又離錢很近。在放肆和克制的博弈中立思辰能否實現(xiàn)再創(chuàng)一個教培領(lǐng)域“第三極”，我們共同拭目以待。