【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　主營(yíng)收入增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁,撥備計(jì)提力度加大

　　公司2019年全年凈利潤(rùn)增速同比增13.6%,較前三季度(15.5%)下降1.9個(gè)百分點(diǎn),但公司核心盈利能力保持強(qiáng)勁,全年?duì)I收同比增18.2%,較3季度小幅下行0.6個(gè)百分點(diǎn);撥備前利潤(rùn)同比增速約為19.5%,較前三季度上行約0.5個(gè)百分點(diǎn)。因此4季度撥備計(jì)提力度加大是影響公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)的一個(gè)重要因素,4季度信貸成本為3.12%,較2018年同期上行22BP。

　　4季度息差環(huán)比持平,存貸業(yè)務(wù)快增

　　平安銀行（000001）4季度凈息差環(huán)比3季度持平為2.62%,負(fù)債端成本率的下降對(duì)沖了資產(chǎn)端收益率的下行。公司4季度負(fù)債端成本率較3季度下降7BP,其中存款成本率下行明顯,較3季度下降8BP。資產(chǎn)端,4季度信貸收益率較3季度下行11BP至6.44%,主要受LPR改革以及公司風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂的共同影響。在2020年經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)環(huán)境下,預(yù)計(jì)資產(chǎn)端定價(jià)依然存在下行壓力。受益于資本補(bǔ)充到位,公司4季度規(guī)模擴(kuò)張速度進(jìn)一步提升。其中,貸款環(huán)比增8.0%,增速預(yù)計(jì)為股份行前列;企業(yè)和個(gè)人貸款分別增10.0%、6.6%,對(duì)公信貸增長(zhǎng)也反映了對(duì)公戰(zhàn)略成效的初步顯現(xiàn)。得益于4季度信貸投放力度的加大,公司4季度存款有較好增長(zhǎng),同環(huán)比分別增14.5%、6.31%。

　　不良認(rèn)定趨嚴(yán),關(guān)注不良生成情況

　　平安銀行4季度不良貸款率為1.65%,較3季末下降3BP,但零售貸款不良率較3季末提升0.12個(gè)百分點(diǎn),預(yù)計(jì)受不良確認(rèn)趨嚴(yán)以及消費(fèi)貸風(fēng)險(xiǎn)暴露加快的影響。公司不良認(rèn)定進(jìn)一步趨嚴(yán),逾期60天以上貸款/不良為96%。我們測(cè)算的4季度不良生成率為3.19%,環(huán)比提升95BP,維持較高水平,未來(lái)需關(guān)注公司不良生成情況。公司4季度撥備覆蓋率、撥貸比分別較3季度下降3.06個(gè)百分點(diǎn)、12BP至183%、3.01%,在撥備計(jì)提力度加大背景下,撥備覆蓋率的下降受不良認(rèn)定趨嚴(yán)以及不良生成速度加快的共同影響。

　　估值

　　我們維持平安銀行2020/21年EPS為1.66/1.90元的預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速為14.1%、14.6%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21年市凈率為0.95/0.86x。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。