3月5日，【ST昌九(600228)、股吧】（600228）（600228.SH）因重大資產(chǎn)重組停牌，公告擬以現(xiàn)金或發(fā)行股份方式購(gòu)買上海中彥信息科技股份有限公司（“返利網(wǎng)”）100%股權(quán)。

　　3月12日，ST昌九發(fā)布了重組進(jìn)展公告，與華泰聯(lián)合證券、普華永道、方達(dá)律所等中介機(jī)構(gòu)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。由于停牌最長(zhǎng)不超過(guò)10個(gè)交易日，按照ST昌九停牌時(shí)限來(lái)算，交易越來(lái)越接近復(fù)牌“開(kāi)考”的日子，重組推進(jìn)還是終止，也是廣大ST昌九投資者格外關(guān)注的話題。

　　文投集團(tuán)入主近三年

　　重在提升上市公司質(zhì)量

　　三年前，北京市國(guó)有文化資產(chǎn)管理中心設(shè)立的北京市文化投資發(fā)展集團(tuán)（“文投集團(tuán)”）下屬基金，即北京市文化中心建設(shè)發(fā)展基金管理有限公司（“文化基金”），通過(guò)同美企業(yè)管理集團(tuán)有限公司（“同美集團(tuán)”）以14.32億元收購(gòu)了昌九集團(tuán)100%股權(quán)，進(jìn)而間接持有了ST昌九控股權(quán)。

　　同美集團(tuán)入主昌九生化后，多名具有文投集團(tuán)或下屬企業(yè)工作經(jīng)歷的高管進(jìn)入上市公司，成員大多具有法律、財(cái)務(wù)、管理等專業(yè)背景，一定程度上說(shuō)明文投集團(tuán)對(duì)于人才隊(duì)伍建設(shè)的重視及上市公司支持力度。

　　公開(kāi)資料顯示，2017年底ST昌九面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。新的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)入后，ST昌九迅速審議通過(guò)了多年懸而未決的資產(chǎn)處置提案，昌九集團(tuán)以2.54億元現(xiàn)金收購(gòu)ST昌九相關(guān)低效資產(chǎn)，此舉顯著改善了ST昌九的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)ST昌九扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)到2613萬(wàn)元，暫時(shí)解除了退市暫停交易的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)了解，文投集團(tuán)是首都文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要的投融資平臺(tái)、北京市屬國(guó)有文化資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，旗下亦有大量?jī)?yōu)質(zhì)出版?zhèn)髅健⒂耙曈螒?、廣告演藝等資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，同美集團(tuán)在披露的收購(gòu)計(jì)劃中，曾表示將不會(huì)注入實(shí)際控制人旗下的資產(chǎn)，加上《江西省產(chǎn)權(quán)交易合同》約定“ST昌九、昌九集團(tuán)注冊(cè)地保留在贛州”，一時(shí)間市場(chǎng)猜測(cè)頗多，有關(guān)ST昌九重組、借殼的傳聞亦時(shí)有發(fā)生。

　　在快速完成“保殼”后，ST昌九節(jié)奏似乎慢了下來(lái)，在資本運(yùn)作事項(xiàng)上遲遲沒(méi)有實(shí)質(zhì)動(dòng)作。從ST昌九2018-2019年的公告來(lái)看，公司主要集中在生產(chǎn)線合并、企業(yè)注銷、資產(chǎn)處置、壞賬核銷等日常性工作。

　　ST昌九的這些慢動(dòng)作，從現(xiàn)在的信息看來(lái)，正是ST昌九“出清”資產(chǎn)、開(kāi)展并購(gòu)重組交易核心步驟，也是ST昌九凈殼的重要表征。2018年，ST昌九出清力度最為明顯，上市公司人數(shù)大量精簡(jiǎn)，生產(chǎn)線合二為一，關(guān)聯(lián)交易及關(guān)聯(lián)方往來(lái)余額明顯降低，對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)均為經(jīng)營(yíng)性擔(dān)保，最大限度降低了上市公司關(guān)聯(lián)交易、表外擔(dān)保等“常見(jiàn)病”“多發(fā)病”風(fēng)險(xiǎn)。

　　從ST昌九各報(bào)告期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，有息負(fù)債融資規(guī)模持續(xù)下降，2018-2019年三季度負(fù)債率分別下降9%、2%，資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%左右，相對(duì)應(yīng)的是ST昌九下屬企業(yè)的盈利能力也在顯著提升，2018年利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)21.87%。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，與常見(jiàn)殼股炒作不同，文投集團(tuán)保殼的快動(dòng)作、出清的慢動(dòng)作，扎實(shí)改善了ST昌九的企業(yè)質(zhì)量，系列出清減負(fù)工作更像是傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司自主轉(zhuǎn)型發(fā)展方案，而不是單純轉(zhuǎn)讓控制權(quán)或資本炒作套現(xiàn)離場(chǎng)的表現(xiàn)，也與文投集團(tuán)背后的大力支持分不開(kāi)。

　　收購(gòu)返利網(wǎng)推進(jìn)資產(chǎn)重組

　　重組“老生”迎接新考驗(yàn)

　　據(jù)了解，文投集團(tuán)有關(guān)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入ST昌九后，也曾進(jìn)行并購(gòu)重組的嘗試，從擬收購(gòu)加煌教育到與天寧物流轉(zhuǎn)讓，相關(guān)方案一度引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注和問(wèn)詢。

　　2018年底，江西證監(jiān)局、上海證券交易所也曾對(duì)同美集團(tuán)簽署的《江西省產(chǎn)權(quán)交易合同》5年控制權(quán)不轉(zhuǎn)讓、注冊(cè)地不變等條款內(nèi)容進(jìn)行重點(diǎn)問(wèn)詢。公開(kāi)文件顯示，昌九集團(tuán)及其董事長(zhǎng)李季個(gè)人還曾因在有關(guān)交易中對(duì)間接股東方的《江西省產(chǎn)權(quán)交易合同》風(fēng)險(xiǎn)提示不到位而被監(jiān)管關(guān)注。

　　記者還關(guān)注到，相關(guān)監(jiān)管函件后，ST昌九在資產(chǎn)處置、臨時(shí)停產(chǎn)、年報(bào)問(wèn)詢等公開(kāi)文件中，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)提示的描述明顯增加，一定程度體現(xiàn)了ST昌九適應(yīng)監(jiān)管新常態(tài)、主動(dòng)改進(jìn)提升信息披露質(zhì)量的態(tài)度。

　　《證券法》新修訂出臺(tái)后，在“注冊(cè)制”全面推行漸行漸近，退市制度進(jìn)一步趨嚴(yán)的大背景下，ST昌九這一類質(zhì)量明顯改善、企業(yè)運(yùn)營(yíng)規(guī)范、股東背景強(qiáng)、無(wú)重大糾紛的小市值股票尤其受到市場(chǎng)借殼方的青睞。

　　依據(jù)ST昌九公告，本次重大資產(chǎn)重組借殼方為上海中彥信息科技股份有限公司，實(shí)為電商導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)“返利網(wǎng)”的運(yùn)營(yíng)主體。根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，返利網(wǎng)成立于2007年，實(shí)際是中國(guó)第一家電商導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站，根據(jù)其官方資料介紹，公司擁有用戶1.7億，合作伙伴幾乎涵蓋了所有知名電商，包括天貓、淘寶、京東、蘇寧易購(gòu)（002024）、蘋果中國(guó)官方商城等400多家電商網(wǎng)站，以及2萬(wàn)多個(gè)知名品牌店鋪。

　　有分析師表示，ST昌九如果成功引入返利網(wǎng)，則有望成為A股主板市場(chǎng)電商導(dǎo)購(gòu)第一股，同時(shí)也將成為江西省第一家在A股主板上市的互聯(lián)網(wǎng)科技類企業(yè)，該次并購(gòu)重組交易事項(xiàng)，對(duì)于A股市場(chǎng)板塊、江西地區(qū)豐富經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，具有一定的指標(biāo)性意義。

　　2020年3月，文投集團(tuán)接手ST昌九將近3年的時(shí)間，在上市公司并購(gòu)重組規(guī)則再調(diào)整、監(jiān)管新常態(tài)背景下，重組老生ST昌九的“新考卷”答得如何，市場(chǎng)拭目以待。