圣農(nóng)發(fā)展（002299）少見地公布三季度分紅預(yù)案，出手非常闊綽，但顯得有些急切。對(duì)周期性行業(yè)來說，現(xiàn)金分的多了，沉淀下來用于公司發(fā)展的資金就少了。

　　本刊特約作者 馬靖昊／文

　　受到非洲豬瘟的影響，白羽肉雞市場(chǎng)供給持續(xù)緊缺，雞肉需求強(qiáng)勁，在供給與需求雙重作用下，行業(yè)景氣持續(xù)攀升。圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，最近三年及2019年三季報(bào)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。

　　對(duì)比公司現(xiàn)金流量表中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量金額，最近三年及2019年三季報(bào)顯示，均高于同期凈利潤(rùn)，說明其凈利潤(rùn)的含金量高。另外，2019年前三季度，圣農(nóng)發(fā)展的自由現(xiàn)金流24.87億元，占營(yíng)業(yè)收入103.1億元的24.12%。不得不說，圣農(nóng)發(fā)展在目前這個(gè)階段賺的盆滿缽滿。

　　2019年12月25日，圣農(nóng)發(fā)展公告稱，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元，共計(jì)分配現(xiàn)金紅利18.6億元。公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)27.05億元，股利支付率約68.76%，可見出手非常闊綽，但顯得有些急切。事實(shí)上，2019年4月，公司剛實(shí)施完2018年度的現(xiàn)金分紅方案，共分配現(xiàn)金12.39億元，股利支付率高達(dá)82.33%。

　　A股公司在三季度進(jìn)行分紅還是少見的，何況圣農(nóng)發(fā)展剛實(shí)施完2018年度的高額分紅方案。在2019年度報(bào)告期尚未結(jié)束之際，采取此舉意欲何為？

　　首先，高分紅方案往往一定程度上會(huì)提振股價(jià)。近期，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人傅氏家族還發(fā)布了增持公司股份的公告。高額分紅方案加實(shí)際控制人增持，可以判斷管理層對(duì)維持股價(jià)或推升股價(jià)的愿望是非常強(qiáng)烈的。其次，現(xiàn)金分紅近一半進(jìn)入傅氏家族的口袋，高額分紅大股東才是最大的獲益方。

　　公司高分紅還存在協(xié)助第二大股東減持的目的。2019年11月公司發(fā)布了持股5%以上股東減持計(jì)劃的公告，第二大股東KKR Poultry Investment S.àr.l.未來擬減持不超過公司總股本6%的股份。第二大股東持有的股份是在2015年參與定增獲得，獲得價(jià)格為12.3元/股，按照減持期首日價(jià)格，浮盈近100%。此次大比例現(xiàn)金分紅預(yù)案，對(duì)第二大股東而言，既獲得了現(xiàn)金股息，又能夠利用分紅方案維護(hù)股價(jià)。

　　一般而言，派現(xiàn)率維持在30%左右是較為合適的，超過30%要注意公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性，尤其是養(yǎng)殖業(yè)，周期波動(dòng)較大，派息過高有引發(fā)公司資金鏈吃緊的可能。圣農(nóng)發(fā)展這么大手筆分紅，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)真的不影響嗎？好像也不盡然。

　　截至2019年三季度，圣農(nóng)發(fā)展負(fù)債總額為50.31億元，賬面有息負(fù)債高達(dá)33.88億元，其中短期借款30.32億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.21億元，長(zhǎng)期借款2.35億元。而此時(shí)公司貨幣資金余額僅有6.39億元，遠(yuǎn)不能覆蓋有息負(fù)債，僅為短期有息債務(wù)的20%，公司流動(dòng)比率為0.68、現(xiàn)金比率僅為0.14，公司短期面臨巨大的償債壓力！這個(gè)時(shí)候高派現(xiàn)的合理性就值得推敲。公司目前總的資產(chǎn)負(fù)債率為35.43%，不算太高。2018年及2019年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為23.56億元、34.66億元?，F(xiàn)在公司處于行業(yè)高景氣周期，發(fā)展前景較好，借助穩(wěn)定增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額，圣農(nóng)發(fā)展債務(wù)償還可能不存在問題。如果行業(yè)再度低迷，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額沒有這么理想，公司怎么辦？

　　2014年至2018年，圣農(nóng)發(fā)展的自由現(xiàn)金流分別為-10.73億元、-11.66億元、0.55億元、1.93億元、12.09億元?？梢?，公司資本開支較大，自由現(xiàn)金流并不好。大額分紅，必將影響到以后的資本支出。

　　另外，分紅的現(xiàn)金從哪里來？要么借錢分紅，要么是寅吃卯糧，把三季度以后賺的現(xiàn)金拿來分了，減少營(yíng)運(yùn)資金的增加和資本性支出，這將對(duì)公司規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)生一定影響。圣農(nóng)發(fā)展所處的畜禽養(yǎng)殖業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，業(yè)績(jī)受行業(yè)冷暖變遷影響較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年至今，公司有5個(gè)年度的扣非凈利潤(rùn)是負(fù)的或者是微利，甚至兩度深陷虧損泥潭。最近幾年由于行業(yè)景氣度持續(xù)向好，它的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)才看起來正在變好。不過，這么大手筆分紅，就真真切切地少了積累。一旦供需逆轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度下滑，公司未來業(yè)績(jī)不及預(yù)期，如何應(yīng)對(duì)？