貴州茅臺（600519）股價近期屢創(chuàng)新高，5月7日盤中最高價達1314元，在機構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士看來，這與其業(yè)績的有力支撐不無關(guān)系

　　1314元的股價，暗示了投資者對貴州茅臺的真愛，這是5月7日貴州茅臺（600519.SH）盤中創(chuàng)下的股價新高。

　　5月7日，當(dāng)滬指仍在3000點下方徘徊之際，貴州茅臺股價再度創(chuàng)下歷史新高，盤中最高漲至1314.99元/股。截至收盤，貴州茅臺上漲0.92%，報1312元，最新市值16481億元。這一股價已經(jīng)越來越逼近貴州茅臺旗下明星產(chǎn)品“53度飛天茅臺”1499元的出廠價。當(dāng)日，白酒股集體拉升，多只白酒股漲幅超過5%。

　　在機構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士看來，貴州茅臺近期屢創(chuàng)新高，與其業(yè)績的有力支撐不無關(guān)系。

　　國泰君安食品飲料團隊近日稱：“公司2020年首季業(yè)績略超預(yù)期。非標打款帶來每噸價格的明顯提升，再次證明了茅臺產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來的業(yè)績增長能力?！?/p>

　　4月27日晚間，貴州茅臺發(fā)布2020年一季報，公司首季實現(xiàn)營業(yè)收入244.05億元，同比增長12.76 %；實現(xiàn)歸母凈利130.94億元，同比增長16.69 %，報告期內(nèi)毛利率為91.67%，凈利率為56.80%。

　　此前幾天，貴州茅臺發(fā)布的2019年年報也堪稱靚麗。財報顯示，公司2019年實現(xiàn)凈利潤412.06億元，同比增長17.1%。與此同時，公司還發(fā)布了高分紅預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利170.25元（含稅）。

　　在股價屢創(chuàng)新高后，投資者不禁質(zhì)疑，貴州茅臺還能飛多遠？

　　在年報發(fā)布后，多家機構(gòu)曾上調(diào)了貴州茅臺目標價。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，機構(gòu)們給出的最高目標價達1519元。

　　但也有部分機構(gòu)表示，白酒受到新冠疫情影響，多數(shù)白酒企業(yè)正在消化春節(jié)庫存，酒廠也出臺多項措施來減輕經(jīng)銷商壓力，預(yù)計二季度大部分酒廠回款承壓。一些個人投資者也在擔(dān)憂，今年新冠疫情沖擊消費，預(yù)計對貴州茅臺等中高檔白酒類上市公司的營收和利潤增長均形成一定壓力。

　　股價屢創(chuàng)新高

　　沒有最高，只有更高，這成為當(dāng)下A股第一高價股貴州茅臺的真實寫照。

　　5月7日，貴州茅臺逆勢上漲，一度沖高至1314.99元/股，午后股價雖有所回落，但收盤仍上漲0.92%，報1312元。而其總市值則達到1.65萬億元，高居A股總市值榜榜首，同時，貴州茅臺市值一度將世界飲料巨頭可口可樂（KO.N）甩在身后，后者最新股價為44.75美元，總市值為1922億美元(約合1.36萬億元人民幣）。

　　早在4月21日貴州茅臺發(fā)布年報后，就有多家機構(gòu)上調(diào)了貴州茅臺目標價。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，彼時機構(gòu)給出的最高目標價達1519元。

　　給出該目標價的機構(gòu)招商證券認為：茅臺品牌壁壘強化和長線資金定價權(quán)增加，估值進一步提升具備長期基礎(chǔ)。年內(nèi)視角看，渠道價差充當(dāng)業(yè)績安全墊，經(jīng)營節(jié)奏和報表業(yè)績的確定性突出，有望催化估值中樞進一步上移。預(yù)測公司2020年-2022年每股收益為 37.0元、43.4元和48.8元（增長13%、17%、13%），給予2020年-2021年35倍PE，目標價1295元-1519元。

　　中金公司也上調(diào)貴州茅臺目標價至1407元，其認為貴州茅臺均價提升助力業(yè)績超預(yù)期。

　　根據(jù)資訊統(tǒng)計，截至5月7日，有43家機構(gòu)給出了投資評級，其中，33家機構(gòu)給予貴州茅臺“買入”評級，10家機構(gòu)給予其“推薦”評級，機構(gòu)預(yù)測的一致目標價為1406.74元。

　　在貴州茅臺發(fā)布一季報后，國泰君安食品飲料團隊于4月28日發(fā)布研報，給予貴州茅臺1499元的目標價，與“53度飛天茅臺”同價。

　　其認為，貴州茅臺依然具備較高速的持續(xù)增長能力，盈利波動性明顯降低，當(dāng)前估值安全邊際充足。預(yù)計公司2020年-2022年每股收益分別為36.60元、46.87元、54.64元，目標價1499元，對應(yīng)2021年32倍市盈率。

　　也有機構(gòu)較為謹慎，給出的目標價低于1300元。東方證券在4月22日的研報中稱，受新冠疫情影響，判斷今年宴會、送禮等白酒消費渠道將有一定程度受損，下調(diào)貴州茅臺產(chǎn)品銷量及收入預(yù)測。調(diào)整預(yù)測公司2020年-2022年每股收益分別為37.22、44.37、50.87元，給予目標價1293.65元，對應(yīng)2020年35倍市盈率。

　　5月7日，白酒股集體拉升，盤中多只股票漲逆勢上漲，部分白酒股漲幅超過5%。從白酒指數(shù)來看，該指數(shù)自今年3月23日開始震蕩上揚，至今漲幅已達15.6%，同期滬指漲幅為4.59%。

　　從基金公司持倉來看，機構(gòu)們對不同白酒股的走勢存在分歧。根據(jù)基金一季報，2020年首季食品飲料行業(yè)的基金重倉持股比例為6.9%，環(huán)比回落0.9個百分點，已連續(xù)三個季度回落。分子行業(yè)來看，白酒配置比例由2019年四季度的5.8%回落至2020年一季度4.9%的水平，多數(shù)白酒公司的持有基金數(shù)增加。貴州茅臺、五糧液（000858）（000858.SZ）等獲基金增持；瀘州老窖（000568）（000568.SZ）、古井貢酒（000596）(000596.SZ)等被減持。

　　有機構(gòu)認為，白酒受新冠疫情影響較大，目前需求逐步恢復(fù)中。整體來看白酒仍呈現(xiàn)兩極格局：一是以茅臺為代表的高端酒需求平穩(wěn)，出于零售終端補貨行為，終端有動銷存在；二是以牛欄山等為代表的低端酒主要為自飲需求，受新冠疫情影響較小。次高端白酒消費場景仍未完全恢復(fù)，估計二季度仍以庫存去化為主，5月底能否正常打款是重要觀測指標。

　　短期業(yè)績增速下滑

　　雖然股價再創(chuàng)新高，但在一季度，包括貴州茅臺、五糧液在內(nèi)的高端白酒公司，業(yè)績增速均有所下滑。

　　2020年一季度，貴州茅臺營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為244.05億元、130.94億元，同比增速分別為12.76%、16.69%。相對于2019年的16.01%、17.05%，稍有下滑。

　　其中茅臺酒實現(xiàn)銷售收入222.22億元，增14%，系列酒21.69億元，增1.7%。在方正證券看來，雖然新冠疫情對行業(yè)影響較大，但茅臺作為高端白酒的代表，主要消費場景發(fā)生在除夕之前，加上供需缺口較大，總體受影響幅度較小。

　　由于新冠疫情下餐飲聚會等聚集性消費需求減少，對貴州茅臺系列酒一季度銷售造成一定影響，系列酒收入同比增速較2019年全年有所放緩。

　　緊隨貴州茅臺的五糧液，2019年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅分別為25.2%、30.02%，2020年一季度增速分別降至15.05%、18.98%。

　　長期位居白酒行業(yè)榜眼的洋河股份（002304）（002304.SZ），業(yè)績頹勢進一步加大。2019年，公司營業(yè)收入、扣非后凈利潤增速分別為-4.28%、-11.04%，上述數(shù)據(jù)在一季度，分別為-14.89%、-15.96%。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年1月份-3月份，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，營業(yè)收入3169.1億元，同比下滑15.6%。

　　在業(yè)績增速下滑的同時，酒企回款同樣減少。

　　今年一季度，貴州茅臺合同負債（“預(yù)收款項”改為“合同負債”及“其他流動負債”列示）余額為69.1億元，其他流動負債為8億元，合計77.1億元，相對于2019年一季度預(yù)收款項的113.85億元，減少36.75億元。

　　中銀證券（601696）分析，由于當(dāng)前渠道利潤遠超歷史均值，茅臺預(yù)收款波動主要受打款政策影響，與需求的關(guān)聯(lián)度不高。

　　2020年一季度，五糧液合同負債同比下降62%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降115%。天風(fēng)證券（601162）分析，除營收回款確認在2019第四季度，2020年第一季度上交大額遞延稅金，讓公司形成現(xiàn)金凈流出。

　　同期，洋河股份、瀘州老窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下滑幅度，分別高達367.45%、156.38%。

　　洋河股份解釋稱，主要系受疫情影響，銷售收入減少，銷售商品、接受勞務(wù)收到現(xiàn)金減少，致使經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少。

　　在華泰證券看來，在新冠疫情影響下白酒行業(yè)終端庫存水平提高，部分白酒經(jīng)銷商面臨資金壓力，預(yù)計隨著終端需求回暖，回款情況將逐漸轉(zhuǎn)好。

　　值得注意的是，作為高端白酒的代表，茅臺酒批價開始回暖，券商普遍看好貴州茅臺全年表現(xiàn)。

　　記者此前了解到，受到新冠疫情沖擊，茅臺酒節(jié)后批發(fā)價持續(xù)回落。茅臺酒批發(fā)價（經(jīng)銷商出貨價以及渠道調(diào)貨價）3月在1950元-2000元之間浮動。伴隨著批發(fā)價下滑，飛天茅臺酒終端銷售價格也在下滑。

　　行意互動創(chuàng)始人、中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒曾向記者分析，茅臺酒供需關(guān)系未變，禮品屬性、投資與收藏屬性未變，將對茅臺酒批發(fā)價形成支撐，茅臺酒批發(fā)價（經(jīng)銷商出貨價以及渠道調(diào)貨價）不會低于1800元。

　　東北證券指出，3月中下旬以來高端白酒動銷逐步恢復(fù)，茅臺酒當(dāng)前批價已經(jīng)恢復(fù)到2270元左右，渠道已經(jīng)開始6月打款，完成全年任務(wù)信心充足。

　　在中銀證券看來，貴州茅臺2020年有望超過營業(yè)總收入10%的目標，業(yè)績確定性好于其他白酒?！?020年度茅臺酒銷售計劃同比增幅超過11%，結(jié)合渠道利潤等因素判斷，下半年存在上調(diào)出廠價的可能性。”