昨日晚間，大家心心念念的貴州茅臺(tái)（600519）最新三季報(bào)終于發(fā)布。

　　今天的文章，我們就結(jié)合免費(fèi)AI助理“問小巴”工具，分享一些我們對(duì)茅臺(tái)的最新看法。

　　以下為主要內(nèi)容：

　　小巴開始之前，先提一嘴研究院的一些觀點(diǎn)：

　　我們認(rèn)為，貴州茅臺(tái)Q3業(yè)績(jī)的整體表現(xiàn)符合預(yù)期，關(guān)注我們的粉絲應(yīng)該都知道，過去一段時(shí)間以來(lái)，由于市場(chǎng)跟進(jìn)反饋的不佳，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都已經(jīng)放低了對(duì)于茅臺(tái)的預(yù)期。詳見：消費(fèi)板塊三季報(bào)預(yù)測(cè)曝光！

　　再之前華創(chuàng)預(yù)測(cè)口徑的調(diào)整(注：華創(chuàng)證券是貴州券商)，其實(shí)算已經(jīng)通氣了。曉榮老師在價(jià)投圈中此前點(diǎn)評(píng)也表達(dá)過觀點(diǎn)，并假設(shè)6%增速再次算過估值，感興趣的朋友不妨再去看看。

　　茅臺(tái)簡(jiǎn)評(píng)概要如下(結(jié)合問小巴AI工具)：

　　貴州茅臺(tái)2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　1)生意好不好？——護(hù)城河深厚，印鈔機(jī)特質(zhì)未變

　　小巴認(rèn)為茅臺(tái)的核心生意模式依然卓越，這體現(xiàn)在其不可復(fù)制的進(jìn)入壁壘、定價(jià)權(quán)和客戶忠誠(chéng)度上。從三季報(bào)看：

　　財(cái)務(wù)健康度印證好生意：盡管Q3收入利潤(rùn)微增(營(yíng)收同比+0.3%，凈利+0.5%)，但前三季度整體穩(wěn)健(營(yíng)收+6.3%，凈利+6.2%)。

　　關(guān)鍵指標(biāo)如毛利率91.3%(Q3同比提升0.2pct)、歸母凈利率48.3%(+0.1pct)、ROE24.64%均遠(yuǎn)超行業(yè)，顯示定價(jià)權(quán)能力，現(xiàn)金流強(qiáng)勁(年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流924.64億元)，是典型的“印鈔機(jī)”模式。

　　競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)性：合同負(fù)債Q3末達(dá)77.5億元，環(huán)比Q2大幅提升22.4億元，表明未完成訂單增加，下游需求穩(wěn)固。這源于茅臺(tái)對(duì)渠道的掌控力——經(jīng)銷商提前回款(如飛天茅臺(tái)任務(wù))，強(qiáng)化了客戶鎖定。

　　應(yīng)收票據(jù)同比增加40.6億元，是為渠道紓壓的短期策略，不改變長(zhǎng)期壁壘。存貨558.59億元(同比+15.83%)雖增加，但因陳年酒價(jià)值可能升值。

　　風(fēng)險(xiǎn)與韌性：短期增速放緩(Q3低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng))反映需求壓力(如經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響高端消費(fèi))，但茅臺(tái)壁壘未受侵蝕。

　　逆向思考：即便極端情況下行業(yè)下滑，茅臺(tái)成本結(jié)構(gòu)或允許其承受沖擊，進(jìn)而擠壓競(jìng)品空間。供需格局上，高端白酒庫(kù)存持續(xù)去化，茅臺(tái)市占率居前，新進(jìn)入者幾乎不可能復(fù)制其壁壘。

　　2)團(tuán)隊(duì)和企業(yè)文化如何？——渠道改革務(wù)實(shí)性初顯，執(zhí)行力需觀察

　　三季報(bào)隱含管理層應(yīng)對(duì)邏輯：

　　渠道紓壓：應(yīng)收票據(jù)大增、合同負(fù)債蓄水，體現(xiàn)在行業(yè)調(diào)整期對(duì)經(jīng)銷商的予以支持思路。

　　費(fèi)用優(yōu)化：銷售費(fèi)用率降1.0pct(系列酒投放縮減)，管理費(fèi)率降0.3pct，反映資源向核心傾斜。

　　關(guān)鍵驗(yàn)證點(diǎn)：若后續(xù)出臺(tái)“差價(jià)補(bǔ)貼”或“配額換降價(jià)”政策，則證明團(tuán)隊(duì)具備市場(chǎng)期待的魄力——雖短期陣痛，但把動(dòng)銷跑起來(lái)，讓市場(chǎng)給出能穩(wěn)住銷量的價(jià)格帶。

　　3)估值貴不貴？——內(nèi)涵收益率或觸及巴氏標(biāo)準(zhǔn)線

　　當(dāng)前貴州茅臺(tái)，動(dòng)態(tài)PE約19.5倍(基于6%增速預(yù)測(cè))，老司機(jī)最新價(jià)投圈估值18.5倍(減去現(xiàn)金及保守利潤(rùn)預(yù)計(jì))。

　　內(nèi)含收益率測(cè)算：股息率近4%，疊加保守年化增速6%，隱含長(zhǎng)期年化回報(bào)約10%左右，符合巴菲特“合理價(jià)格買優(yōu)秀公司”的標(biāo)準(zhǔn)。

　　極端情境測(cè)試：即便考慮公司零增長(zhǎng)，近4%股息率仍優(yōu)于國(guó)債/存款收益率，提供類債屬性防御。但茅臺(tái)成本領(lǐng)先幅度或提供緩沖，極端或長(zhǎng)期虧損概率低。

　　4)小巴點(diǎn)評(píng)——估值具備長(zhǎng)期支撐

　　茅臺(tái)三季報(bào)印證其生意本質(zhì)未變——仍是擁有寬護(hù)城河的印鈔機(jī)，短期增速放緩不撼動(dòng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　價(jià)投的核心是“與偉大企業(yè)共成長(zhǎng)”，而非精準(zhǔn)擇時(shí)。如段永平所言：知道什么會(huì)發(fā)生比知道什么時(shí)候會(huì)發(fā)生更重要。當(dāng)前茅臺(tái)估值或已包含短期悲觀預(yù)期，其生意模式足夠承載當(dāng)前估值。后續(xù)若因短期利空波動(dòng)進(jìn)入更低估區(qū)間(如15倍左右)，則具備更多安全邊際。

　　PS:本文內(nèi)容僅為學(xué)習(xí)分享，不做投資建議。