歷時(shí)9年，曾三度沖擊A股的湘財(cái)證券終于借道【哈高科(600095)、股吧】（600095）完成曲線(xiàn)上市了，然而資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，晚了近10年才完成上市的湘財(cái)，錯(cuò)過(guò)了券商發(fā)展的黃金期，雖終于歷經(jīng)坎坷圓夢(mèng)A股，或再難重現(xiàn)曾經(jīng)的無(wú)限風(fēng)光，而只能成為新湖系的資本運(yùn)作平臺(tái)。

　　5月21日晚，哈高科發(fā)布公告稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)無(wú)條件審過(guò)了公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)。5月22日復(fù)牌后，哈高科開(kāi)盤(pán)曾漲逾8%，隨后一路下跌，報(bào)收于10.42元，跌7.71%。大起大落的走勢(shì)，似乎昭示著市場(chǎng)對(duì)湘財(cái)證券的未來(lái)有所分歧。

　　根據(jù)重組公告，哈高科以發(fā)行股份的方式，購(gòu)買(mǎi)包括新湖控股、國(guó)網(wǎng)英大（600517）、【新湖中寶(600208)、股吧】（600208）等16名股東所持有的湘財(cái)證券共計(jì)約99.73%的股份，交易價(jià)格為106.08億元。湘財(cái)證券完成對(duì)哈高科借殼后，向上吸并，切換主業(yè)和更名亦或在日程之中。

　　歷時(shí)9年，曾三度沖擊A股的湘財(cái)證券，終于在借道哈高科后完成出曲線(xiàn)上市。因哈高科與湘財(cái)證券同屬“新湖系”旗下資產(chǎn)，交易完成后，新湖控股及其一致行動(dòng)人新湖中寶、新湖集團(tuán)合計(jì)將持有哈高科超過(guò)50%的股份，新湖控股將成為哈高科的控股股東，哈高科的實(shí)際控制人未發(fā)生變化，仍為國(guó)內(nèi)券業(yè)的教父級(jí)人物黃偉。

　　作為曾經(jīng)位列四支“券商湘軍”之一，風(fēng)光無(wú)限的湘財(cái)曾經(jīng)代表著WTO之后國(guó)內(nèi)券商“向外合作”的代表。湘財(cái)?shù)闹魅?，也從湖南最早的資本系“鴻儀系”到【華菱鋼鐵(000932)、股吧】（000932），再到“涌金系”與“新湖系”相搏，最后甚至傳出其一度意欲投入張長(zhǎng)虹的大智慧的懷抱。

　　而常年的上市計(jì)劃變更，易主，不僅湘財(cái)證券上市卻遲遲晚了近10年，更令這所學(xué)院派出生的券商，長(zhǎng)期處在展業(yè)大方向飄忽不定的境地。

　　借殼哈高科終獲成功

　　2019年6月18日晚，哈高科突然發(fā)布重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)停牌公告稱(chēng)，擬發(fā)行股份收購(gòu)新湖控股等股東持有的湘財(cái)證券股份，完成對(duì)湘財(cái)證券的控股。這也意味著，湘財(cái)證券正式拋出借道哈高科“曲線(xiàn)上市”的方案。

　　半年后，哈高科2019年12月30日公告披露重組草案，擬斥資106億，通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)新湖控股、國(guó)網(wǎng)英大等交易對(duì)方合計(jì)持有的湘財(cái)證券99.73%股份，本次交易完成后，哈高科將持有湘財(cái)證券99.7273%的股份，湘財(cái)證券將作為哈高科子公司納入合并報(bào)表。

　　然而，湘財(cái)證券借道哈高科的上市之路并非一帆風(fēng)順。在籌備上市不到一月，2019年7月12，湘財(cái)證券被曝牽涉進(jìn)了鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“羅靜案”。公司2017-2018年曾發(fā)行“金匯”系列集合資產(chǎn)管理計(jì)劃中，金匯25 號(hào)、26 號(hào)、27 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃底層資產(chǎn)為中誠(chéng)實(shí)業(yè)的應(yīng)收賬款債權(quán)，為還款提供連帶責(zé)任保證的中誠(chéng)實(shí)業(yè)實(shí)際控制人羅靜目前被刑事拘留，上述資產(chǎn)管理計(jì)劃于 2019 年 8 月和 9 月已到期。

　　有人分析，湘財(cái)證券牽扯其間，或是緣起“羅靜案”背后牽線(xiàn)搭橋的諾亞財(cái)富創(chuàng)始人汪靜波，其歷任湘財(cái)證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理，湘財(cái)荷銀基金管理公司副總經(jīng)理，還有湘財(cái)證券私人金融總部總經(jīng)理。

　　2020年3月2日，證監(jiān)會(huì)向哈高科下發(fā)《證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見(jiàn)通知書(shū)》，對(duì)哈高科收購(gòu)湘財(cái)證券提出20個(gè)問(wèn)題，從股東資質(zhì)、標(biāo)的公司業(yè)績(jī)變動(dòng)、估值評(píng)估方法合理性等多個(gè)方面問(wèn)詢(xún)。問(wèn)詢(xún)重點(diǎn)包括：收購(gòu)湘財(cái)證券后哈高科“雙主業(yè)”下如何保持有效治理結(jié)構(gòu)；湘財(cái)證券股票質(zhì)押業(yè)務(wù)收入2019年大幅增長(zhǎng)的原因及合理性；湘財(cái)證券增值47%的合理性，以及本次收購(gòu)未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾是否有利于保護(hù)中小股東利益等。

　　3月27日，哈高科用了洋洋灑灑的15萬(wàn)字，211頁(yè)對(duì)證監(jiān)會(huì)提出的20個(gè)反饋問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)回復(fù)。哈高科長(zhǎng)篇大論的回復(fù)核心意思就是，上市公司符合控股股東資格，收購(gòu)湘財(cái)證券，轉(zhuǎn)型金融服務(wù)業(yè)后，將保持雙主業(yè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，將重點(diǎn)圍繞證券服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，搶抓機(jī)遇推進(jìn)證券業(yè)務(wù)快速健康發(fā)展。未來(lái)上市公司資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模和凈資產(chǎn)將大幅增加，盈利能力得以提升，更有利保護(hù)中小投資者利益。

　　此外，對(duì)于前述涉及“羅靜案“的資管計(jì)劃違約事件，哈高科表示在湘財(cái)證券獲知中誠(chéng)實(shí)業(yè)實(shí)際控制人羅靜被刑事拘留等風(fēng)險(xiǎn)事件后，為化解風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)標(biāo)的資管計(jì)劃委托人的合法權(quán)益，已經(jīng)啟動(dòng)了應(yīng)急處置工作和采取了風(fēng)險(xiǎn)化解相關(guān)措施，并已經(jīng)在執(zhí)行清算方案，對(duì)上市公司不構(gòu)成重大不利影響。

　　兩個(gè)月后，5月21日歷時(shí)近一年的哈高科并購(gòu)重組終獲證監(jiān)會(huì)無(wú)條件審核通過(guò)，這意味著歷時(shí)9年，曾三度沖擊A股的湘財(cái)證券終于借道哈高科完成了曲線(xiàn)上市?！傲_靜案”似乎成為了湘財(cái)恩仇歷史上的一抹不甚出彩的包袱，被掩蓋在湘財(cái)證券上市的風(fēng)光之下。

　　資本化的“數(shù)年努力”

　　借道哈高科上市前，湘財(cái)證券曾三度謀求在A股上市都未果，其上市之路可謂一波三折。

　　湘財(cái)證券股份有限公司成立于1996年，是最早的全國(guó)性綜合類(lèi)證券公司之一。1999年，湘財(cái)證券初步完成全國(guó)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局，并創(chuàng)下的多個(gè)“第一”：第一家獲批增資擴(kuò)股，第一家被核準(zhǔn)為全國(guó)性綜合類(lèi)證券公司，第一家獲準(zhǔn)設(shè)立中外合資證券公司，第一家參與設(shè)立中外合資基金公司。湘財(cái)證券一時(shí)間在資本市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限，名聲大噪。

　　2003年，風(fēng)頭正勁的湘財(cái)證券與法國(guó)里昂證券合資組建中國(guó)首家中外合資證券公司，隨后又與荷蘭銀行的基金公司合資成立湘財(cái)荷銀基金管理公司，由此湘財(cái)證券正式成為國(guó)內(nèi)唯一擁有兩張合資牌照的券商。

　　然而短暫輝煌之后，湘財(cái)2005年因挪用客戶(hù)保證金交易，外加“德隆、金信”等猛莊崩盤(pán)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而陷入巨虧，曾一度傳言要關(guān)門(mén)解散。為了挽救瀕臨破產(chǎn)的湘財(cái)，2007年，公司引入新湖集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，進(jìn)行重組。雖然易主風(fēng)波背后一度出現(xiàn)“涌金系”與“新湖系”競(jìng)購(gòu)的局面，然而在新湖集團(tuán)多次不計(jì)代價(jià)慷慨注資后，最終通過(guò)新湖控股和新湖中寶共計(jì)持有湘財(cái)證券74.59%的股權(quán)，處于絕對(duì)控股地位。

　　“起死回生”的湘財(cái)證券早已不復(fù)當(dāng)年風(fēng)光，2010年業(yè)績(jī)不佳，自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損1.05億。2011年開(kāi)始，控股股東新湖集團(tuán)開(kāi)始籌劃資本運(yùn)作，開(kāi)啟了讓湘財(cái)證券登陸A股屢敗屢戰(zhàn)的上市之路。

　　2011年3月底，湘財(cái)證券擬通過(guò)收購(gòu)財(cái)富證券33%的股權(quán)，以換股合并的方式上市謀求在A股上市。但最后因雙方在付款方式等具體操作層面陷入僵持，并購(gòu)上市計(jì)劃最終并未成行。

　　湘財(cái)證券第一次謀求上市無(wú)疾而終，繼而退而求其次，湘財(cái)證券2014年1月，掛牌新三板。然而，冷清的新三板無(wú)法滿(mǎn)足湘財(cái)?shù)娜谫Y需求，湘財(cái)證券繼續(xù)尋求在A股上市的機(jī)會(huì)。

　　2015年，湘財(cái)證券開(kāi)始了第二次嘗試在A股上市。2015年1月23日，大智慧擬斥資85億通過(guò)現(xiàn)金加股權(quán)的方式收購(gòu)湘財(cái)證券100%股份，然而事與愿違，三個(gè)月后，大智慧因信息披露涉嫌違反證券法律規(guī)定，遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，該重組案被迫中止。2016年3月8日，該項(xiàng)重組案宣告終止，湘財(cái)證券" 互聯(lián)網(wǎng) + 券商 " 夢(mèng)碎，第二次謀求上市又以失敗而告終。

　　有人辭官歸故里，有人星夜赴考場(chǎng)，兩次借殼上市失敗后，湘財(cái)證券開(kāi)始嘗試申請(qǐng)IPO。2017年2月，湘財(cái)證券發(fā)布公告稱(chēng)，公司正接受中信證券的上市輔導(dǎo)，隨后又披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市方案的公告，擬在上交所上市，擬發(fā)行股票不超過(guò)16億股。但在輔導(dǎo)滿(mǎn)年之后，湘財(cái)證券2018年3月12日無(wú)奈宣布延期一年，并在2018年6月，終止在新三板掛牌。然而尷尬的是，直至2019年3月，延長(zhǎng)的有效期再度過(guò)期，湘財(cái)證券IPO仍未能實(shí)現(xiàn)。無(wú)奈之下，2019年6月湘財(cái)證券借道同屬“新湖系”的哈高科，開(kāi)啟曲線(xiàn)上市之路。

　　留給湘財(cái)?shù)氖袌?chǎng)

　　作為曾經(jīng)位列四支“券商湘軍”之一，風(fēng)光無(wú)限的老牌券商，湘財(cái)證券上市晚了近10年，其近年來(lái)發(fā)展的到底如何呢？從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，湘財(cái)證券近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不盡如人意。

　　財(cái)務(wù)顯示2015年至2018年，湘財(cái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.27億元、16.09億元、13.48億元、9.89億元，同期凈利潤(rùn)分別為12.12億元、4.22億元、4.30億元和7203.10萬(wàn)元，可見(jiàn)其從2016年開(kāi)始至2018年連續(xù)三年間營(yíng)收規(guī)模一直呈下降趨勢(shì)，三年來(lái)凈利潤(rùn)累計(jì)下滑94.06%。

　　2019年由于股市市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)，大多數(shù)券商的業(yè)績(jī)都大幅增加，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占據(jù)總營(yíng)收半壁江山的湘財(cái)證券，2019年業(yè)績(jī)也開(kāi)始回暖，19年?duì)I業(yè)收入為13.61億元，同比增長(zhǎng)37.65%，凈利潤(rùn)為3.89億元，回升到接近2017年的水平。

　　從中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公示的券商2019年業(yè)績(jī)排名看，湘財(cái)證券營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在102家券商中分別位列第65位和55位。在眾多券商中，湘財(cái)證券業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不算突出。在2018年的業(yè)績(jī)排名中，湘財(cái)證券排在第61位。近10年來(lái)，湘財(cái)證券最好的名次是2014年位列第40位。

　　各大券商因其業(yè)務(wù)同質(zhì)化，面監(jiān)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，2015是證券行業(yè)的估值最火爆的時(shí)期，隨著股市行情的波動(dòng)，市場(chǎng)活躍度不足，近年來(lái)券商的估值已回歸常態(tài)化。而且2015 年也是新三板定增市場(chǎng)的火爆時(shí)期，湘財(cái)證券卻重組而停牌一年半錯(cuò)過(guò)了。而錯(cuò)過(guò)了券商補(bǔ)充凈資本的黃金時(shí)期的湘財(cái)在同行券商中加速掉隊(duì)。

　　此外，近幾年的融資環(huán)境也發(fā)生了變化，隨著2017年IPO常態(tài)化、可轉(zhuǎn)債、ABS的火熱帶給投資銀行業(yè)務(wù)巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，大規(guī)模 IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槿痰闹饕杖雭?lái)源。但未上市的湘財(cái)證券卻錯(cuò)過(guò)了這些市場(chǎng)機(jī)會(huì)，其2017的投行業(yè)務(wù)反而出現(xiàn)了較大程度的下滑。

　　2018年湘財(cái)證券開(kāi)始轉(zhuǎn)向發(fā)力資管業(yè)務(wù)，2018年其資管業(yè)務(wù)收入1.76億元，較上年增長(zhǎng)4.02%，是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)五大業(yè)務(wù)中，唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。然而不巧的是2019年7月，湘財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)業(yè)務(wù)中金匯 25 號(hào)、26 號(hào)、27 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃踩雷“羅靜案”，踩雷產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)為5.57億元，是其18年資管業(yè)務(wù)收入的逾3倍。此外，還牽涉到代銷(xiāo)同樣踩雷的云南信托的“云涌”系列產(chǎn)品，代銷(xiāo)金額14.5億。

　　近年隨著對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的放，資管新規(guī)細(xì)則、商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法等政策的落地，

　　證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，除了同行的競(jìng)爭(zhēng)外，還將面臨國(guó)外金融機(jī)構(gòu)，以及國(guó)內(nèi)金融體系內(nèi)銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)?？喟?年終于上市成功的湘財(cái)證券，錯(cuò)過(guò)了券商發(fā)展的黃金十年，或再難重現(xiàn)曾經(jīng)的無(wú)限風(fēng)光。而湘財(cái)?shù)摹傲⑸碇尽保蛟S已經(jīng)是其新湖系的資本運(yùn)作平臺(tái)的地位。