核心業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑，原實(shí)際控制人巧借業(yè)績(jī)預(yù)告減持。

　　2019年，【夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)(002123)、股吧】（002123）(002123.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.01億元，同比增長(zhǎng)15.61%，繼前兩年放緩后，增速再次恢復(fù)兩位數(shù)。

　　但是，上市公司利潤(rùn)卻呈現(xiàn)出明顯的背離，2019年公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-5.98億元，同比下降1133.79%。

　　對(duì)于利潤(rùn)下滑，上市公司歸結(jié)為報(bào)告期內(nèi)向百利電氣（600468）(600468.SH)出售其持有的遼寧榮信興業(yè)電力技術(shù)有限公司（下稱“興業(yè)電力”）86.735%股權(quán)，并將持有的部分不動(dòng)產(chǎn)及設(shè)備資產(chǎn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給百利電氣；考慮未來將不再經(jīng)營(yíng)電力電子業(yè)務(wù)，導(dǎo)致相關(guān)固定資產(chǎn)、存貨等各項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備共計(jì)約3.50億元。

　　表面上看，剝離經(jīng)營(yíng)狀況不佳的電力資產(chǎn)可以使得夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)將精力集中于云通信業(yè)務(wù)，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但實(shí)際情況真的如此樂觀嗎？

　　近年來，上市公司的主要利潤(rùn)來源云通信業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，導(dǎo)致雖然其營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，但利潤(rùn)卻是逐年減少；同時(shí)，前實(shí)際控制人持續(xù)減持公司股份，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)的前景難言樂觀。

　　核心業(yè)務(wù)下滑或引發(fā)連鎖反應(yīng)

　　2015年，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)的前身榮信電力高價(jià)收購(gòu)深圳市夢(mèng)網(wǎng)科技股份有限公司（下稱“夢(mèng)網(wǎng)科技”）100%的股權(quán)，夢(mèng)網(wǎng)科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)各種 B2C應(yīng)用提供運(yùn)營(yíng)支撐平臺(tái)，并通過平臺(tái)為企業(yè)提供移動(dòng)信息即時(shí)通訊服務(wù)。

　　2016年8月，榮信電力對(duì)夢(mèng)網(wǎng)科技并表并更名為夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)，不出所料，夢(mèng)網(wǎng)科技為上市公司貢獻(xiàn)了高額的收入及利潤(rùn)，將其從虧損的邊緣拉回到正常的軌道。

　　2016-2019年，上市公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28億元、25.50億元、27.69億元、32.01億元，其中夢(mèng)網(wǎng)科技分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.35億元、16.93億元、18.53億元、26.79億元，占比分別為51.24%、66.38%、66.91%、83.70%。無論從絕對(duì)值還是比重的角度，夢(mèng)網(wǎng)科技對(duì)上市公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)都是逐年增加。

　　考慮到夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)自2016年逐步出售相關(guān)電力資產(chǎn)的影響，所以從凈利潤(rùn)的角度更可以更加直觀反映出上市公司對(duì)夢(mèng)網(wǎng)科技業(yè)績(jī)的依賴。

　　2016-2018年，上市公司凈利潤(rùn)分別為2.54億元、2.48億元、9070萬元，夢(mèng)網(wǎng)科技分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.58億元、2.64億元、1.99億元，占當(dāng)期上市公司凈利潤(rùn)的比重分別為101.59%、106.32%、219.38%；2019年，上市公司凈利潤(rùn)更是直接虧損2.70億元，而夢(mèng)網(wǎng)科技實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.85億元。

　　可以毫不夸張地說，電力及其相關(guān)業(yè)務(wù)常年“虧損”，而夢(mèng)網(wǎng)科技是上市公司的主要利潤(rùn)來源。

　　但夢(mèng)網(wǎng)科技的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了頹勢(shì)，2016-2019年，夢(mèng)網(wǎng)科技營(yíng)業(yè)收入增速分別為44.85%、17.97%、9.44%、44.62%，凈利潤(rùn)增速分別為0.10%、2.19%、-24.79%、-7.11%，利潤(rùn)的增速遠(yuǎn)低于其收入的增速，2018-2019年甚至出現(xiàn)了增收不增利的狀況。

　　通過查詢歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，造成其利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于收入增速的主要原因在于夢(mèng)網(wǎng)科技云通信業(yè)務(wù)毛利率的逐年降低。

　　2015-2019年，上市公司云通信服務(wù)產(chǎn)品（前身為移動(dòng)信息即時(shí)通訊服務(wù)）毛利率分別為34.41%、32.25%、29.47%、24.11%、18.06%。對(duì)于毛利率的降低，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)在2019年年報(bào)中解釋為，“主要是運(yùn)營(yíng)商提高了短信定價(jià)，而公司開展相關(guān)業(yè)務(wù)所需采購(gòu)的短信是純成本項(xiàng)，因此導(dǎo)致公司毛利率承壓”；2019年，同樣從事信息服務(wù)業(yè)務(wù)的【吳通控股(300292)、股吧】（300292）（300292.SZ）相應(yīng)業(yè)務(wù)的毛利率也由2018年的21.72%下降至18.34%。可見，受運(yùn)營(yíng)商影響，毛利率降低是整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

　　更需警惕的是，截至2019年年末，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)賬面商譽(yù)凈值為25.15億元，占其總資產(chǎn)的比重為42.23%；其中夢(mèng)網(wǎng)科技期末凈值為24.70億元，夢(mèng)網(wǎng)百科期末凈值為4031萬元。

　　而且，夢(mèng)網(wǎng)科技業(yè)績(jī)承諾最后一期（2016年）實(shí)際凈利潤(rùn)為2.58億元，而2019年，夢(mèng)網(wǎng)科技在營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的情況下僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.85億元。

　　倘若未來夢(mèng)網(wǎng)科技云通信業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下跌，那么夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)必將產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，可能需要對(duì)夢(mèng)網(wǎng)科技計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

　　巧設(shè)激勵(lì)目標(biāo)

　　推出期權(quán)與股票激勵(lì)計(jì)劃可以將員工與上市公司的利益綁定，有助于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，對(duì)于夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)來說，“合理”的激勵(lì)政策除了上述作用之外，更有助于緩解公司核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降的一系列連鎖反應(yīng)。

　　但實(shí)際中，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)所推出的激勵(lì)方案設(shè)計(jì)及時(shí)間點(diǎn)更像是為管理層及核心管理人員發(fā)放福利。

　　2019年8月6日，上市公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向403名激勵(lì)對(duì)象授予4200萬份股票期權(quán)，激勵(lì)計(jì)劃股票期權(quán)的首次行權(quán)價(jià)格為15.96元/股。其中，副總裁及以上級(jí)別授予股票期權(quán)數(shù)量640萬份，中層管理人員和核心技術(shù)骨干2810萬份，預(yù)留750萬份。

　　同年10月，上市公司再次發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向27名激勵(lì)對(duì)象授予1340萬股限制性股票數(shù)量，授予的限制性股票價(jià)格為9.02元/股；其中，副總裁及以上級(jí)別授予限制性股票695萬股，核心管理人員645萬股。

　　根據(jù)激勵(lì)條款，上述兩套激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo)完全相同，均以營(yíng)業(yè)收入為考核目標(biāo)，而非實(shí)際經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的利潤(rùn)，即以2018年夢(mèng)網(wǎng)科技的營(yíng)業(yè)收入為基數(shù)，2019-2022年各年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于40%、80%、120%、170%。

　　有意思的是，在2018年6月的另一份股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)制定的考核目標(biāo)還是以公司凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，而2019年卻以營(yíng)業(yè)收入為考核目標(biāo)，為何前后考核目標(biāo)變化如此之大？

　　通過查詢2019年夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)云通信業(yè)務(wù)毛利率的變化過程，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)了一些端倪。據(jù)2019年上半年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司通信業(yè)務(wù)毛利率為22.96%，而在年報(bào)中，該業(yè)務(wù)毛利率則為18.06%，顯然，云通信業(yè)務(wù)毛利率在下半年大幅下降；而吳通控股相同業(yè)務(wù)的毛利率在2019年上半年為26.12%，全年該業(yè)務(wù)平均毛利率為18.34%，這也在一定程度上佐證了夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)云通信業(yè)務(wù)毛利率發(fā)生重大變化的時(shí)間點(diǎn)。

　　頗為巧合的是，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)2019年激勵(lì)計(jì)劃推出的時(shí)間點(diǎn)與其核心業(yè)務(wù)毛利率大幅下降的時(shí)間點(diǎn)出奇的一致，結(jié)合“巧合”的時(shí)間點(diǎn)以及前后股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)的變化，不得不懷疑其2019年激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)制定的“合理性”。

　　前實(shí)控人精準(zhǔn)套現(xiàn)

　　相比激勵(lì)計(jì)劃的設(shè)定，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)信息披露的“技術(shù)”更值得推敲。

　　在2019年10月28日發(fā)布的第三季度報(bào)告中，上市公司預(yù)計(jì)2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為3.35億元至5億元。而2020年1月23日披露的2019年業(yè)績(jī)預(yù)告中卻對(duì)2019年全年業(yè)績(jī)進(jìn)行了修正，從大幅盈利修正為虧損1.4億元至2.1億元，對(duì)于虧損的原因，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)將其歸結(jié)為剝離電力業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。

　　有意思的是，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)首次披露剝離電力資產(chǎn)的時(shí)間為2019年11月5日，僅比三季報(bào)的披露時(shí)間晚5個(gè)工作日，很難想象剝離電力資產(chǎn)是在這5個(gè)工作日做出的決定，并與對(duì)方簽訂了相關(guān)協(xié)議。

　　需要指出的是，2019年10月28日至2020年1月21日，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)持股5%以上的股東深圳市松禾創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“松禾創(chuàng)投”）及其一致行動(dòng)人深圳市松禾成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“松禾成長(zhǎng)”）共計(jì)減持23次，減持股份1018萬股，合計(jì)2.10億元。

　　根據(jù)公司披露的減持信息，上述股份減持的價(jià)格區(qū)間為17.55元至23.75元，減持的價(jià)格區(qū)間接近夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)近年來股價(jià)的最高點(diǎn)。

　　另外，據(jù)企查查顯示，松禾創(chuàng)投的實(shí)際控制人為崔京濤，而崔京濤就是夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)前身――榮信電子電力的實(shí)際控制人之一；同時(shí)，崔京濤還是松禾成長(zhǎng)的第二大股東，持有其21.15%的股份。

　　無獨(dú)有偶，在前實(shí)際控制人減持的同時(shí)，夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)的現(xiàn)任董事也加入了減持的大軍。2019年第四季度，公司董事田飛沖、副總裁李局春與文力分別減持80萬股、49萬股、49萬股，從減持的時(shí)間點(diǎn)和價(jià)位來看，不可謂不精準(zhǔn)。

　　如此精準(zhǔn)的踩點(diǎn)操作，有理由懷疑夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)為了協(xié)助上述相關(guān)方減持，在2019年三季報(bào)中對(duì)全年的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì) “選擇性”忽略剝離電力相關(guān)資產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

　　核心業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑、高額商譽(yù)懸頂、上市公司前實(shí)際控制人及現(xiàn)任高管精準(zhǔn)減持，在上述三大負(fù)面因素影響下，很難讓投資者對(duì)上市公司的前景保持樂觀。

　　針對(duì)上述問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿上市公司未進(jìn)行書面回復(fù)。