【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:蘇寧易購(gòu)（002024）發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告,2020H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損1.41-2.41億元,去年同期盈利為21.39億元;上半年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為-6.50至-7.50億元,同比增長(zhǎng)76.49%-79.62%。

　　線下逐步復(fù)蘇,線上發(fā)展加速。Q2公司緊抓五一、空調(diào)旺季銷售以及618促銷,繼續(xù)推進(jìn)社群營(yíng)銷、離店銷售和到家業(yè)務(wù)發(fā)展,線下同店收入增速逐步恢復(fù),線上運(yùn)營(yíng)持續(xù)強(qiáng)化,預(yù)計(jì)Q2商品銷售規(guī)模/線上平臺(tái)商品交易規(guī)模同比增長(zhǎng)8.34%/27.11%,上半年商品銷售規(guī)模/線上平臺(tái)商品交易規(guī)模同比增長(zhǎng)5.35%/20.19%。分品類來(lái)看,大快消供應(yīng)鏈加速融合,到家業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高,上半年家樂(lè)福中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。蘇寧持續(xù)加快供應(yīng)鏈和物流能力輸出,零售云業(yè)務(wù)Q2銷售規(guī)模同比增長(zhǎng)127.57%,上半年蘇寧易購(gòu)零售云新開(kāi)店面1,563家,截至6月30日零售云門店達(dá)5,926家。

　　經(jīng)營(yíng)降本增效,扣非盈利顯著改善。上半年公司聚焦內(nèi)部管控,貫徹執(zhí)行降本增效理念,在門店調(diào)整方面,推進(jìn)降租、免租及轉(zhuǎn)租,租賃費(fèi)用同比下降;通過(guò)精簡(jiǎn)組織、推進(jìn)門店、物流的合伙人機(jī)制,減少人員費(fèi)用和提高人效水平;在營(yíng)銷方面,強(qiáng)化會(huì)員運(yùn)營(yíng)和精準(zhǔn)營(yíng)銷,廣告促銷費(fèi)率有所控制。公司通過(guò)REITS項(xiàng)目盤活存量資產(chǎn),深創(chuàng)投中金-蘇寧云享倉(cāng)儲(chǔ)物流設(shè)施資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃完成收購(gòu)5家物流項(xiàng)目公司,貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益約5.2億元。整體來(lái)看,隨著銷售回升改善和經(jīng)營(yíng)效率提升,上半年公司扣非盈利和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比顯著改善。上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)虧損1.41-2.41億元,同比有所下滑,主要是去年同期蘇寧小店出表、投資收益增加的影響。上半年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為-6.50至-7.50億元,去年同期為-31.90億元,同比顯著改善。

　　投資建議:運(yùn)營(yíng)提效,扣非盈利顯著改善,維持“買入”評(píng)級(jí)。外部壓力下,上半年蘇寧發(fā)揮智慧零售核心能力,內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率大幅提升,銷售逐步復(fù)蘇,扣非盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比顯著優(yōu)化。公司經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)向好,預(yù)計(jì)下半年家樂(lè)福到家業(yè)務(wù)和零售云業(yè)務(wù)繼續(xù)加速增長(zhǎng);股份回購(gòu)彰顯管理層信心,全渠道零售網(wǎng)絡(luò)價(jià)值有望重估。暫維持前期盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,071/3,637/4,318億元,同比增長(zhǎng)14.08%/18.43%/18.72%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.76/48.60/93.79億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)疫情持續(xù)影響,消費(fèi)動(dòng)力不足,線上減虧效果不佳,線下門店收入持續(xù)下滑;(2)蘇寧推客、蘇寧拼購(gòu)、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利,流量成本大幅上升;(3)快消供應(yīng)鏈融合不達(dá)預(yù)期,經(jīng)營(yíng)成本難以優(yōu)化。