【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:2020年7月15日,公司發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2020年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.95億元-22.58億元,同比增長(zhǎng)28%-38%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.52億元-5.00億元,同比增長(zhǎng)180%-210%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.37億元-3.85億元,同比增長(zhǎng)116%-147%。

　　規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)盈利能力提升,凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)180%以上的快速增長(zhǎng)。2020年上半年公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng);且受益于規(guī)模效率帶來(lái)的凈利率提升使得扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。其中2020年第二季度單季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.36億元-12.99億元、同比增長(zhǎng)30%-49%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.50億元-3.99億元,同比增長(zhǎng)227%-273%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.15億元2.64億元,同比增長(zhǎng)111%-158%。歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅超過(guò)扣非歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是由于參股公司Zentalis2020年4月3日在Nasdaq掛牌上市,公允價(jià)值變動(dòng)收益預(yù)計(jì)約人民幣10,000萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)和CMC服務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),臨床研究服務(wù)受美國(guó)地區(qū)疫情影響相對(duì)表現(xiàn)一般。

　　逐季加速,凈利率快速提升。2019年以來(lái)隨著公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)板塊收入的不斷增長(zhǎng)以及業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)逐步向下游轉(zhuǎn)移,包括CMC服務(wù)業(yè)務(wù)訂單金額和產(chǎn)能利用率不斷提升,公司在保持收入單季度30%左右穩(wěn)健較好增長(zhǎng)的前提下,隨收入體量擴(kuò)大呈現(xiàn)毛利率提升、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降的趨勢(shì),單季度凈利率不斷提升。2020Q2表現(xiàn)尤為突出、扣非凈利率提升至30%左右。

　　一體化平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯,隨臨床后期項(xiàng)目占比不斷提升,公司有望保持持續(xù)高增長(zhǎng)。公司已成長(zhǎng)為立足中國(guó)、服務(wù)全球的全流程一體化CRO+CMO公司,藥物發(fā)現(xiàn)全球第三、外包服務(wù)中國(guó)第二,2019年服務(wù)客戶數(shù)超過(guò)1000家。未來(lái)3-5年隨著天津3期建設(shè)項(xiàng)目、寧波2期以及其他CMC產(chǎn)能的逐步建設(shè)完成及投產(chǎn)運(yùn)營(yíng),公司CMC業(yè)務(wù)有望保持持續(xù)快速擴(kuò)張、毛利率有望逐步提升至35%-40%,帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:考慮半年度業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期,我們上調(diào)2020-2022年公司營(yíng)業(yè)收入分別為48.00、62.34和80.08億元,同比增長(zhǎng)27.75%、29.88%、30.06%;歸母凈利潤(rùn)分別為9.52、12.93和17.51億元,同比增長(zhǎng)74.06%、35.73%、35.44%(原歸母凈利潤(rùn)分別為7.75、10.60和13.72億元,同比增長(zhǎng)41.64%、36.77%、29.41%),對(duì)應(yīng)EPS為1.20、1.63和2.20元。考慮到公司為國(guó)內(nèi)CRO+CMO龍頭企業(yè)之一,一體化服務(wù)平臺(tái)完善、客戶黏性高,CMC業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)能釋放未來(lái)3-5年保持快速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),CMC業(yè)務(wù)毛利率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn),匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。