今年以來，消費(fèi)股無疑是市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)。近日海天味業(yè)（603288）的A股市值超過中國(guó)石化也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在調(diào)味品領(lǐng)域，恒順醋業(yè)（600305）是目前唯一一家上市的食醋企業(yè)，雖然市盈率已接近海天味業(yè)，但在市場(chǎng)規(guī)模與公司市值上卻無法與海天匹敵

　　《投資者網(wǎng)》吳微

　　8月18日，江蘇恒順醋業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒順醋業(yè)”[xh1]，600305.SH）公布了2020年半年報(bào)。2020年上半年，疫情之下的恒順醋業(yè)依舊保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.53億元，同比增長(zhǎng)7.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)3.63%。

　　半年報(bào)發(fā)布后，恒順醋業(yè)的股價(jià)持續(xù)上漲，連創(chuàng)新高。截至目前，恒順醋業(yè)的市值已超過250億元，接近90倍的動(dòng)態(tài)市盈率已超過調(diào)味品龍頭海天味業(yè)（603288.SH）。

　　作為目前食醋行業(yè)唯一一家的上市企業(yè)，食醋行業(yè)的龍頭――恒順醋業(yè)，為何在營(yíng)收規(guī)模與市值上卻不及海天味業(yè)的零頭呢？

　　不一樣的市場(chǎng)環(huán)境

　　雖然醬油與食醋都是生活中重要的調(diào)味品，但他們的市場(chǎng)規(guī)模卻差距甚遠(yuǎn)。智研咨詢公布的《2020-2026年中國(guó)醬油行業(yè)市場(chǎng)研究及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示，2018年海天味業(yè)醬油產(chǎn)品的營(yíng)收為102.36億元，但在醬油市場(chǎng)的市占率僅為33.3%。以此類推，全國(guó)醬油的整體市場(chǎng)規(guī)模在300億以上。

　　恒順醋業(yè)在2019年年報(bào)、2020年半年報(bào)中均稱，公司作為食醋行業(yè)的龍頭，目前的市場(chǎng)占有率在10%左右。2019年恒順醋業(yè)的食醋銷售額為12.32億元，以此來算，全國(guó)食醋的整體市場(chǎng)規(guī)模僅在100億元左右。不一樣的市場(chǎng)規(guī)模無疑決定了食醋行業(yè)的發(fā)展天花板。

　　市場(chǎng)規(guī)模不同，恒順醋業(yè)提升收入規(guī)模的難度也比海天味業(yè)大很多。

　　醬油在釀造原料與工藝上相差不大，而食醋在釀造工藝上卻有著較大的差異，不同原材料釀造的食醋在口味上存在較大差異。

　　目前市場(chǎng)上有著“四大名醋”的說法，其中尤以“山西老陳醋”與“鎮(zhèn)江香醋”占普及程度和市場(chǎng)規(guī)模之先。他們?cè)卺勗旃に嚺c原材料上卻大不相同，山西老陳醋主要以高粱、麩皮為主要原料，利用大曲進(jìn)行釀造，而鎮(zhèn)江香醋則以糯米為原料進(jìn)行釀造。原材料與釀造工藝上的差距，最終形成了食醋的區(qū)域性差異。

　　食醋口味區(qū)域性差異在嗜醋的山西表現(xiàn)最為明顯，僅僅在太原清徐縣就有70多家食醋企業(yè)。其中山西紫林醋業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紫林醋業(yè)”）僅在恒順醋業(yè)之后、山西水塔醋業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“水塔醋業(yè)”），出貨量位居行業(yè)第四。盛產(chǎn)老陳醋的山西，產(chǎn)品還輻射到華北、華東等地區(qū)。正在IPO排隊(duì)中的紫林醋業(yè)招股書顯示，2019年收入的35.00%來自華北地區(qū)、31.29%來自華中地區(qū)。反觀恒順醋業(yè)，收入仍主要依靠華東大區(qū)，2019年收入的50.12%來自華東地區(qū)，華中地區(qū)的收入僅有15.12%，華北更是只有5.84%，上市近20年的恒順醋業(yè)依舊重度依賴“包郵區(qū)”。

　　目前，海天味業(yè)已實(shí)現(xiàn)了全國(guó)布局，100%覆蓋中國(guó)地級(jí)及以上城市，并90%內(nèi)陸省份銷售過億。在產(chǎn)品接受度與渠道覆蓋上，恒順醋業(yè)也無法與海天味業(yè)相比。

　　岌岌可危的行業(yè)地位

　　2019年恒順醋業(yè)共生產(chǎn)16.01萬噸原醋，同期紫林醋業(yè)的產(chǎn)量為18.65萬噸，已超過恒順醋業(yè)。在銷量上，當(dāng)期紫林醋業(yè)共銷售了18.58萬噸食醋，恒順醋業(yè)的銷量?jī)H為15.99萬噸。不過，因產(chǎn)品均價(jià)不同，紫林醋業(yè)在營(yíng)收上與恒順醋業(yè)還存在一定的差距。

　　值得一提的是，目前紫林醋業(yè)已提交了招股書，擬在主板上市。若能成功上市，紫林醋業(yè)就可以利用募集資金新增10噸/年的產(chǎn)能，與恒順醋業(yè)的差距將得到彌補(bǔ)；恒順醋業(yè)也不再是A股唯一一家食醋企業(yè)，股價(jià)中的題材稀缺性溢價(jià)不免會(huì)受到影響。就目前食醋行業(yè)的行業(yè)格局問題，《投資者網(wǎng)》咨詢了恒順醋業(yè)董秘辦，不過對(duì)方未予回復(fù)。

　　其實(shí)，除了被生產(chǎn)老陳醋的紫林醋業(yè)所追趕外，自2017年起，在鎮(zhèn)江醋市場(chǎng)也新增了實(shí)力玩家。2017年，海天味業(yè)通過收購(gòu)鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)切入了鎮(zhèn)江醋市場(chǎng)并擴(kuò)充產(chǎn)能。據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，海天味業(yè)的食醋出貨量已在行業(yè)中排名第三。

　　此外，另一調(diào)味品上市公司千禾味業(yè)（603027）食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“千禾味業(yè)”，603027.SH）除了自建食醋產(chǎn)能外，2019年還收購(gòu)了鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司，并將其更名為千禾味業(yè)（鎮(zhèn)江）食品有限公司。海天味業(yè)、千禾味業(yè)在鎮(zhèn)江收購(gòu)食醋企業(yè)，其實(shí)就是劍指華東地區(qū)的食醋市場(chǎng)，與恒順醋業(yè)展開直接競(jìng)爭(zhēng)。

　　恒順醋業(yè)已經(jīng)感覺到了危機(jī)。2019年年報(bào)中，恒順醋業(yè)提出了聚焦主業(yè)謀發(fā)展的戰(zhàn)略，稱要做強(qiáng)醋系列、做深酒（黃酒、料酒）系列、做寬醬（醬油、醬菜、醬料）系列。目前在京東等購(gòu)物平臺(tái)上可以搜索到恒順品牌的醬油產(chǎn)品，不過在銷量與用戶評(píng)論上，均無法與海天、李錦記等同類產(chǎn)品相比。恒順醋業(yè)在年報(bào)、半年報(bào)中也未單獨(dú)公布醬系列產(chǎn)品的收入。

　　針對(duì)食醋行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，香頌資本董事沈萌對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，恒順醋業(yè)是鎮(zhèn)江香醋的主要代表，作為中國(guó)四大名醋之一，鎮(zhèn)江香醋因其獨(dú)特的口味在全國(guó)都廣受歡迎。此前恒順醋業(yè)也曾經(jīng)嘗試過涉足其他調(diào)味品，但是經(jīng)驗(yàn)并不成功，此次在競(jìng)爭(zhēng)壓力下再次嘗試，成功的概率依然不大。恒順醋業(yè)的業(yè)績(jī)和市值在國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)已經(jīng)落后于海天、千禾等，如果不能打破束縛企業(yè)發(fā)展的限制，未來可能前景并不樂觀。（思維財(cái)經(jīng)出品）■