格力電器（000651）“不能把雞蛋放在一個籃子里”。劉步塵認(rèn)為，回購股票只能短暫提振股價，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理和公司管理機制問題，使得格力電器上漲動能仍然不足。

　　久違的“5連陽”。

　　10月14日，受股票回購預(yù)案的利好刺激，格力電器（000651.SZ）跳空高開，在A股三大指數(shù)整體下跌的背景下，逆市上漲3.02%，尾盤收報57.60元。

　　當(dāng)天，美的集團（000333.SZ）下跌0.84%。

　　同一天，胡潤百富發(fā)布《2020胡潤中國10強家電企業(yè)》，美的集團（000333）以5100億價值成為中國及全球最值錢家電企業(yè)；格力電器以3210億價值排名第二；海爾智家（600690）以1860億價值排名第三。

　　作為曾經(jīng)的家電行業(yè)“市值一哥”，格力電器今年以來的表現(xiàn)差強人意，其總市值被美的集團遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋開，兩者的差距接近2000億元。

　　“格力電器產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，對空調(diào)的依賴度太高，同時近幾年空調(diào)行業(yè)在走下坡，造成市場對格力的信心不足?！敝译娦袠I(yè)分析師劉步塵表示，回購股票短期能提振股價。

　　為什么再次回購

　　10月13日晚間，格力電器刊登回購股票預(yù)案的公告，掌（漲）聲一片。

　　第二天（14日），格力電器早盤跳空高開，全天平盤小幅震蕩，收盤報57.60元，上漲3.02%。公司股票罕見走出5連陽。

　　事實上，在今年7月初，大盤走出一輪牛市行情時，格力電器卻是反向節(jié)節(jié)下跌，從7月7日最高的63元，跌至9月底的53元。

　　這也大致反映了格力電器從年初至今的走勢。

　　金融數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日，格力電器年初至今股價漲幅為-13.04%；而同期美的集團漲幅33.80%，海爾智家漲22.49%。

　　格力電器年初至今股票走勢圖

　　美的集團年初至今股票走勢圖

　　由此，格力電器和美的集團兩者股票走勢的相反表現(xiàn)，讓格力電器丟掉了多年來家電行業(yè)市值一哥的地位。美的集團乘勢而上，在上半年一舉超越前者，成為家電行業(yè)新的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　事實上，這是格力電器第二次實行公司股票回購計劃，之前的4月13日，格力電器公告開始第一輪股票回購行動，當(dāng)天股票大漲5.15%。

　　當(dāng)時公告稱，擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，資金總額不低于30億元且不超過60億元，回購的股份將用于實施公司股權(quán)激勵或員工持股計劃。

　　按照10月9日，格力電器發(fā)布的股份回購進展情況，截至9月30日，公司累計回購股份占公司總股本的1.57%，最高成交價為57元/股，最低成交價為53.01 元/股，支付的總金額為51.82億元(不含交易費用)。

　　但第一輪回購股票，并沒有帶動股價整體上漲趨勢，相反受到其他股東減持、業(yè)績下滑以及員工離職等因素影響，股價不漲反跌。

　　談到為何再次回購股份，格力電器解釋稱，基于對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的高度認(rèn)可。

　　廣州嘉彰投資咨詢管理公司總經(jīng)理賴海尊認(rèn)為，格力電器目前的股價已經(jīng)處于相對低位，回購股票能提高公司股票的集中度，提升股價，“回購非常有必要?！?/p>

　　資料顯示，格力電器目前大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)(有限合伙)持股比例為15%，美的集團大股東美的控股有限公司持股比例為31.56%。

　　對于回購股份的目的，格力電器表示，用于實施公司員工持股計劃或股權(quán)激勵，以此進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)建管理團隊持股的長期激勵與約束機制，確保公司長期經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)，推動全體股東的利益一致與收益共享， 提升公司整體價值。

　　“這一次回購是第一次回購的延續(xù)，”劉步塵認(rèn)為，第一次回購沒有達(dá)到預(yù)期，進一步回購能刺激股價，短暫提振市場信心。

　　主角是珠海明駿

　　按照格力電器發(fā)布的公告，大股東珠海明駿提議公司使用自有資金以集中競價方式回購公司股份，回購資金總額不低于30億元，且不超過60億元，回購價格不超過70元/股。

　　以回購資金最高60億元測算，預(yù)計回購的股票約占公司目前總股本的1.42%；按本次回購資金最低30億元測算，預(yù)計約占公司目前總股本的 0.71%。

　　比較今年4月份格力電器第一次回購股票方案，此次回購預(yù)案是由大股東珠海明駿發(fā)起提議的（第一次是公司董事會）。

　　“這表明大股東開始逐步發(fā)揮作用?！敝译娦袠I(yè)分析師劉步塵認(rèn)為，大股東和管理層的關(guān)系正在發(fā)生微妙的變化，這一次大股東的建議，管理層是聽進去了。

　　格力電器管理層的強勢，在資本市場是有目共睹的。

　　去年底，珠海明駿成為大股東之后，珠海明駿及珠海高瓴資本至今沒有在公司董事會獲得一席位置。而今年8月份望靖東離職之后，董事人選一直沒有補選。

　　劉步塵表示，格力電器股價上半年表現(xiàn)過于不好，管理層這是第一次接受大股東的建議，這也是大股東行使話語權(quán)的表現(xiàn)。

　　當(dāng)然，回購股票，對大股東來說是直接利好，回購能夠提振公司股價，對其投資產(chǎn)生正面效應(yīng)。

　　根據(jù)協(xié)議，2019年底珠海明駿以46.17元/股的價格受讓格力集團持有的格力電器902,359,632股股份（占格力電器總股本的15%），合計轉(zhuǎn)讓價款為416.62億元。

　　今年6月，格力電器進行過一次派息（10派12元），除權(quán)后，珠海明駿的持股成本接近45元/股。

　　如按照9月底格力電器53元的股價，考慮到投資資金的財務(wù)成本以及基金的管理成本，這一股價幾乎和珠海明駿總的收購成本價非常接近。

　　事實上，根據(jù)當(dāng)時的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance和格臻投資（管理層公司）一致同意，在交易完成交割后，推進上市公司層面給予管理層實體認(rèn)可的管理層和骨干員工總額不超過4%股份的股權(quán)激勵計劃。

　　格力電器今年兩次回購股票基本符合當(dāng)時協(xié)議的這一安排。

　　上漲動能依舊不足

　　光大證券的研報認(rèn)為，格力電器再次預(yù)案回購30-60億元，利好股價上行修復(fù)。

　　研報稱，相比對手，格力疫情后股價反彈疲軟。美的/海爾當(dāng)前股價較疫情中低點分別上漲68%/73%，美的集團股價更是屢創(chuàng)新高，市值突破5300億元，格力電器當(dāng)前股價僅略高于疫情間低點。

　　在整個家用電器概念，格力電器今年以來的表現(xiàn)也是墊底位置。數(shù)據(jù)顯示，截止10月14日，A股家用電器指數(shù)年初至今漲幅13.85%，格力電器卻是下跌10.42%，其股價表現(xiàn)在整個家用電器概念62家上市公司中，排在54位。

　　研報稱，格力電器再次推出新一輪回購計劃：從底層資產(chǎn)看，當(dāng)前股價已經(jīng)具備足夠的安全邊際；開啟回購和加碼回購時點的選擇，印證了公司將進入經(jīng)營復(fù)蘇周期。

　　中信建投（601066）一份的研報也認(rèn)為，格力電器再次回購兌現(xiàn)股權(quán)激勵，行業(yè)龍頭經(jīng)營底部已現(xiàn)。

　　劉步塵也認(rèn)為，格力電器的下跌空間不大，畢竟公司的盈利能力還是很強的，

　　“但是不是就此打開上漲通道是要打個問號的?！眲⒉綁m認(rèn)為，影響格力電器的兩個根本性問題一直沒有得到解決，第一個是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理性問題，格力電器對空調(diào)單一產(chǎn)品的依賴度太高，超過84%，而近幾年我國空調(diào)市場整體不景氣，同時受到國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控影響，造成空調(diào)行業(yè)的整體疲軟。

　　根據(jù)奧維羅盤數(shù)據(jù)，今年1-9月，空調(diào)銷量無論是線上還是線下均呈現(xiàn)整體下行趨勢。

　　半年報顯示，上半年，格力電器實現(xiàn)營業(yè)收入695.02億元，同比下降28.57%，歸屬于上市公司股東的凈利潤63.62億元，同比下降53.73%。

　　而同為以空調(diào)為主業(yè)的志高空調(diào)，10月13日發(fā)布的業(yè)績公告稱，公司上半年虧損7.22億，股票繼續(xù)停牌。

　　這是市場對格力電器整體信心不足的原因。劉步塵稱，相比較而言，美的集團對空調(diào)的依賴度較低，僅有40%左右，美的其他板塊業(yè)務(wù)做起來了。但格力電器是“雞蛋放在一個籃子里”，再碰上空調(diào)行業(yè)不景氣，這是格力股價今年表現(xiàn)和美的截然相反的主要原因。

　　第二個問題是格力電器管理體制機制的問題，劉步塵認(rèn)為，至今為止大家一提到格力電器，就會想到是某某某的公司，而說到美的集團就不會有這種想法，不會說美的集團是方洪波的公司，想到的是美的集團的管理機制。

　　上述研報認(rèn)為，雖然因為渠道仍在調(diào)整期，出貨增長彈性要弱于美的等對手，但小幅轉(zhuǎn)正無疑表明格力電器已經(jīng)走出經(jīng)營底部，復(fù)蘇信號明確。三季度開始，公司收入業(yè)績增速將有望逐季提速。

　　市場環(huán)境沒有改變，經(jīng)營狀況沒有改變，對格力電器未來估值修復(fù)的說法就很難成立。劉步塵表示，“上述兩個問題不解決，格力電器的股價上漲動力就會不足。而目前來看格力電器這兩個根本性問題一時難以解決，回購股票短期能提振市場信心，提振股價，但后續(xù)上漲動能依舊不足?！?/p>

　　10月15日，格力電器公告，本次股票回購方案已經(jīng)獲得公司董事會通過。