公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，配套大眾、奔馳、蔚來(lái)和特斯拉等主流整車廠和采埃孚、博世等全球龍頭一級(jí)供應(yīng)商。公司鋁合金高壓鑄造結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先，其中我們預(yù)計(jì)為蔚來(lái)汽車配套單車價(jià)值在4000元以上，放量可期；公司當(dāng)前處于經(jīng)營(yíng)周期底部，向上趨勢(shì)明確；2020 年公司同業(yè)收購(gòu)重力鑄造件供應(yīng)商法國(guó)百煉，在產(chǎn)品、客戶上有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可期。我們預(yù)測(cè)公司2020/21/22 年EPS 為0.39/1.60/2.16 元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為79/19/14 倍，給予公司2021 年30 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.00 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商。公司主要業(yè)務(wù)為汽車鋁合金精密壓鑄件，產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱及底盤系統(tǒng)。2020 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6 億元，同比+34.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7 億元，同比+56.8%。

　　公司在疫情影響下營(yíng)收和業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要系下游新訂單量產(chǎn)和收購(gòu)百煉所致。公司客戶優(yōu)質(zhì)，包括大眾、奔馳、特斯拉和蔚來(lái)等主流主機(jī)廠和采埃孚、法雷奧、博世等全球一級(jí)供應(yīng)商龍頭。公司2019 年汽車類壓鑄件占比超過(guò)90%，國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比約為70%。2020 年7 月，公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬對(duì)中層管理人員和高級(jí)管理人員授予限制性股票和股票期權(quán)。

　　汽車輕量化升級(jí)，鋁合金行業(yè)擴(kuò)容。根據(jù)全球權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)Research AndMarkets 的統(tǒng)計(jì)，2019 年全球鋁合金高壓鑄造的市場(chǎng)空間約為413 億美元，預(yù)計(jì)2024 年有望增長(zhǎng)至597 億元，5 年CAGR 為7.7%。當(dāng)前行業(yè)格局較為分散，2019 年全球龍頭尼瑪克（Nemak）及喬治費(fèi)歇爾（Georg Fischer）市占率均不到10%，行業(yè)整合空間較大。輕量化升級(jí)是傳統(tǒng)車和新能源車的大趨勢(shì)，鋁合金是輕量化結(jié)構(gòu)件的不二之選。其中，鋁合金高壓鑄造車身結(jié)構(gòu)件由于適合集成設(shè)計(jì)、重量輕、強(qiáng)度和鉚接性能表現(xiàn)好，已經(jīng)大量應(yīng)用于豪華品牌車身，并有進(jìn)一步向下滲透的趨勢(shì)。

　　技術(shù)領(lǐng)先客戶優(yōu)質(zhì)，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。公司注重研發(fā)投入，2019 年研發(fā)費(fèi)用率為4.1%，主要用于鋁合金壓鑄技術(shù)研究與公司研究部門建設(shè)。公司已經(jīng)掌握車身結(jié)構(gòu)件鋁合金材料的制備技術(shù)，具備車身結(jié)構(gòu)件等大型和復(fù)雜模具的自制能力，且已實(shí)現(xiàn)對(duì)特斯拉、奔馳汽車的量產(chǎn)配套。2016 至2019 年，公司毛利率有下行趨勢(shì)，但我們認(rèn)為主要系因折舊攤銷提升所致；公司折舊攤銷占成本比例由12.5%提升至18.4%，但邊際利潤(rùn)率穩(wěn)定在18.5%以上，我們認(rèn)為隨著未來(lái)訂單逐漸量產(chǎn)，折舊攤銷比例降低，公司經(jīng)營(yíng)水平有望重回上升通道。2020年上半年，公司毛利率回升至26.4%，凈利潤(rùn)率回升至5.34%，邊際利潤(rùn)率回升至21.4%，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，且經(jīng)營(yíng)水平進(jìn)一步提升可能性較大。

　　收購(gòu)法國(guó)百煉，產(chǎn)品客戶互補(bǔ)。2020 年1 月，公司以不超過(guò)9,424.27 萬(wàn)歐元購(gòu)買百煉集團(tuán)的61.96%股份，并在完成對(duì)百煉集團(tuán)控股權(quán)收購(gòu)后擬通過(guò)文燦法國(guó)對(duì)百煉集團(tuán)剩余的全部股份發(fā)起強(qiáng)制要約收購(gòu)，獲得至多100%股份。法國(guó)百煉集團(tuán)是全球領(lǐng)先的汽車制動(dòng)系統(tǒng)精密鋁合金鑄件生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品工藝為重力鑄造；主要客戶為標(biāo)志雪鐵龍、寶馬等整車廠和大陸、采埃孚等一級(jí)供應(yīng)商；2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.2 億歐元，凈利潤(rùn)0.18 億歐元。收購(gòu)百煉集團(tuán)后，公司鋁合金鑄造工藝實(shí)現(xiàn)高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造的全覆蓋，且有望借助百煉的客戶群體實(shí)現(xiàn)全球擴(kuò)張，未來(lái)發(fā)展可期。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；收購(gòu)百煉集團(tuán)后整合進(jìn)度不及預(yù)期；可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；新產(chǎn)品、新客戶拓展不及預(yù)期；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)度不及預(yù)期。

　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁精密鑄造供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，配套大眾、奔馳、蔚來(lái)和特斯拉等主流整車廠和大陸、博世等全球龍頭一級(jí)供應(yīng)商。公司鋁合金高壓鑄造結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先，其中我們預(yù)計(jì)為蔚來(lái)汽車配套單車價(jià)值在4000 元以上；公司當(dāng)前處于經(jīng)營(yíng)周期底部，向上趨勢(shì)明確；2020 年公司同業(yè)收購(gòu)重力鑄造件供應(yīng)商法國(guó)百煉，在產(chǎn)品、客戶上有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性可期。我們預(yù)測(cè)公司2020/21/22年EPS 為0.39/1.60/2.16 元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為79/19/14 倍，給予公司2021 年30 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)48.00 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。（中信證券）