事件

　　公司公告：2020Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)營收9.06 億元，同比增長10.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3 億，同比增長50.72%。單Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收3 億，同比增長21.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41 億元，同比增長136.84%。

　　簡評(píng)

　　三季度收入端增速穩(wěn)健，業(yè)績表現(xiàn)靚麗

　　20Q3 公司收入同比增速21.6%，歸母凈利潤增速137%，扣非歸母凈利潤增速2 倍以上，Q3 公司業(yè)績表現(xiàn)靚麗，主要受益于收入端增速穩(wěn)健及控費(fèi)效果顯著下帶來的凈利率提升。

　　毛利率環(huán)比持續(xù)提升

　　20Q1-3 公司銷售毛利率43.32%，同比下降2.5pct，環(huán)比20H1提升0.11pct。單Q3 公司銷售毛利率43.55%，同比略提升0.06pct，環(huán)比提升2.35pct。三季度公司毛利率環(huán)比提升，預(yù)計(jì)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。

　　控費(fèi)效果顯著，凈利率提升明顯

　　20Q1-3 公司銷售期間費(fèi)用率25.57%，同比下降7.14pct，控費(fèi)效果明顯。其中公司銷售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.44%/7.39%/-0.26%，同比分別-9.52/+2.63/-0.19pct，預(yù)計(jì)公司銷售費(fèi)用率大幅提升主要受疫情期間促銷活動(dòng)投入減少以及收入新準(zhǔn)則影響。以上因素影響下，20Q1-3 公司銷售凈利率14.35%，同比大幅提升3.82pct。

　　大幅加碼研發(fā)投入

　　Q1-3 公司研發(fā)費(fèi)用同比大幅提升92%至2200 萬元，公司持續(xù)強(qiáng)化品牌優(yōu)勢(shì)，加碼研發(fā)投入，不斷開發(fā)出高質(zhì)暢銷新單品，產(chǎn)品迭代加速。

　　投資建議：公司系川渝地區(qū)一次性衛(wèi)生用品龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋衛(wèi)生巾（“自由點(diǎn)”與“妮爽”品牌”）、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品。公司IPO 募投項(xiàng)目未來有望進(jìn)一步加大產(chǎn)能，伴隨公司品牌、研發(fā)、渠道實(shí)力的不斷提升，公司未來一方面深耕川渝市場，另一方面布局全國空間可期，同時(shí)公司近年來電商渠道快速擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司20-22 年歸母凈利潤分別為1.8、2.3、2.9 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為46、36、28 倍，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加??；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；居民消費(fèi)傾向下降等。（中信建投）