2020年7月1日，浪潮信息（000977）（000977.SZ）被傳聞斷供Intel的CPU，Intel方面回應(yīng)稱，需要根據(jù)美國相關(guān)法律對我們的供應(yīng)鏈做出一些相應(yīng)的調(diào)整，因而不得不臨時(shí)性暫停對此客戶的供貨。這次臨時(shí)性暫停預(yù)計(jì)兩周以內(nèi)，屆時(shí)將恢復(fù)對此客戶的供貨。幸運(yùn)的是，Intel恪守承諾，隨后恢復(fù)供貨。

　　浪潮信息和Intel的合作，已經(jīng)超過30年。

　　2019年，公司從Intel公司采購高達(dá)179億元。如果真的斷供，會(huì)讓浪潮信息吃不消，但很顯然，Intel不可能短期內(nèi)找到能采購如此巨額芯片的大客戶，也會(huì)很難受。

　　2019年，浪潮x86服務(wù)器市占率超10%，蟬聯(lián)全球第三，成為全球前五排名中增速最高的服務(wù)器廠商；在中國市場，浪潮x86服務(wù)器市占率超34%。在中國Non-X86服務(wù)器市場，浪潮市場份額一直保持在50%以上。AI 服務(wù)器連續(xù)三年以過半市場份額的絕對優(yōu)勢位居中國市場第一。

　　在服務(wù)器領(lǐng)域，浪潮信息是一個(gè)全球市場第一梯隊(duì)、中國市場絕對領(lǐng)先者的存在。

　　在Intel斷供虛驚一場之后，不妨靜下心來思考下，如果真的遇到斷供，浪潮信息有備胎嗎？

　　據(jù)報(bào)道，Intel在2019年的銷售額為657.93億美元，約4200億元人民幣，浪潮信息作為Intel的最大客戶之一，銷售額占比接近5%。從數(shù)據(jù)來看，Intel和浪潮的互相依存度都比較高。

　　目前浪潮出貨量最大的產(chǎn)品是x86服務(wù)器，而x86的CPU芯片主要來自Intel?，F(xiàn)在浪潮還不能生產(chǎn)CPU芯片，國產(chǎn)x86架構(gòu)的CPU只有海光可選。而海光的CPU，一方面，性能與主流Intle和AMD相比還是有較大的差距，另一方面，海光產(chǎn)能有限，恐怕連關(guān)聯(lián)企業(yè)中科曙光（603019）的需求都滿足不了。

　　雖然是全球出貨量最大的服務(wù)器廠商之一，雖然在架構(gòu)主板等方面有一定的技術(shù)積累，但在最關(guān)鍵最核心的技術(shù)――芯片方面，浪潮信息是沒有備胎方案的。

　　利潤率極低

　　2020年10月，公司發(fā)布了三季報(bào)，受益于疫情期間遠(yuǎn)程會(huì)議、遠(yuǎn)程教育等行業(yè)對云中心的迫切需求，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入455億元，較上年同期增加19.02%；凈利潤6.28億元，較上年同期增加21.37%。

　　和公司巨額的營收規(guī)模相比，凈利潤近乎少得可憐?？雌饋砀叽笊系姆?wù)器，怎么利潤會(huì)如此低？

　　最早要從IBM轉(zhuǎn)型說起。據(jù)說IBM不做毛利率低于40%的業(yè)務(wù)，所以當(dāng)電腦服務(wù)器逐漸進(jìn)入紅海市場、毛利率下行的時(shí)候，其將PC和x86服務(wù)器業(yè)務(wù)出售給聯(lián)想，再后來甚至連最先進(jìn)的小型機(jī)業(yè)務(wù)都賣掉了。

　　IBM和浪潮信息合資成立了浪潮商用機(jī)器有限公司，IBM持股49%，浪潮持股51%，生產(chǎn)IBM最新的小型機(jī)。該子公司在2019年凈利潤接近6000萬元，但到了2020年半年報(bào)，就虧損4000多萬元。

　　由于市場競爭激烈，服務(wù)器市場毛利越來越低，財(cái)報(bào)顯示，浪潮信息的毛利率已經(jīng)從十年前的20%左右降到現(xiàn)在的11%左右，再加上研發(fā)費(fèi)和高昂的財(cái)務(wù)費(fèi)用等開支，導(dǎo)致公司的凈利潤也比較低。

　　公司賬面短期借款超過52億元，為上市以來最高。高額貸款背后，公司1-9月份利息支出1.17億元。

　　史上最高存貨余額

　　三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司存貨余額136.85億元，為史上最高。

　　華為為了備貨，囤積了大量的芯片，導(dǎo)致存貨余額居高不下。但現(xiàn)在的浪潮信息短期內(nèi)并沒有同樣的憂慮，如此高的存貨，有什么風(fēng)險(xiǎn)？

　　眾所周知，電子類產(chǎn)品更新非常快，從出廠開始就快速降價(jià)，囤積過多的存貨，首當(dāng)其沖的就是降價(jià)――存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于三季報(bào)數(shù)據(jù)不夠詳實(shí)，我們以半年報(bào)為例，公司已經(jīng)遇到了這樣的風(fēng)險(xiǎn)。半年報(bào)中，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備累計(jì)余額高達(dá)9.13億元。其中上半年新增6.02億元，接近上年同期的五倍，甚至超過了同期的凈利潤。

　　三季報(bào)新增資產(chǎn)減值損失的金額積壓到了7.24億元，結(jié)合半年報(bào)的明細(xì)數(shù)據(jù)，絕大部分都應(yīng)該是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

　　分紅、減持和股權(quán)質(zhì)押

　　在業(yè)績表現(xiàn)不佳的同時(shí)，公司卻有兩個(gè)指標(biāo)格外扎眼：分紅和股權(quán)質(zhì)押。

　　現(xiàn)金流量表顯示，公司自2017年以來，累計(jì)分紅10.8億元，接近累計(jì)凈利潤的一半。考慮到近年來資金周轉(zhuǎn)緊張，公司幾乎是在借錢分紅。

　　難道分紅多對于投資者不是一件好事嗎？

　　這要從公司的股權(quán)架構(gòu)來分析， 2017年的時(shí)候，公司第一大股東浪潮集團(tuán)持股比例超過41%。公司分紅現(xiàn)金的近半，都進(jìn)入了大股東的腰包。

　　公司分紅的目的并不僅僅是為了回饋投資者，而是為了反哺大股東，因?yàn)槔顺奔瘓F(tuán)比較缺錢。比如浪潮信息9月23日發(fā)布公告，稱控股股東浪潮集團(tuán)因擬非公開發(fā)行可交換公司債券業(yè)務(wù)需要，將其持有的公司無限售流通股 7000萬股股份辦理了股權(quán)質(zhì)押登記手續(xù)，用于對本次非公開發(fā)行可交換公司債券之換股事宜等進(jìn)行擔(dān)保。

　　除了拿分紅，浪潮集團(tuán)近年來還在不斷減持，短短三年時(shí)間，持股比例已經(jīng)從41%以上降到36%左右。

　　2020年9月和10月的公告顯示，浪潮集團(tuán)分兩次質(zhì)押了7000萬股和4500萬股，合計(jì)占所持21.9%的股份。浪潮集團(tuán)的實(shí)控人是當(dāng)?shù)貒Y委，在國企當(dāng)中，股權(quán)質(zhì)押是非常罕見的現(xiàn)象。

　　這進(jìn)一步說明大股東浪潮集團(tuán)的資金鏈非常緊張，對公司的經(jīng)營有潛在的影響，甚至有可能出現(xiàn)利益輸送。

　　浪潮信息半年報(bào)中，公司對浪潮集團(tuán)的應(yīng)收賬款超過1400萬元，然而奇怪的是，這筆款項(xiàng)竟然計(jì)提了710萬元的壞賬準(zhǔn)備。

　　一般來說，關(guān)聯(lián)方企業(yè)尤其是上下級關(guān)系的企業(yè)之間，是不必計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的，因?yàn)椴粦?yīng)該存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。浪潮信息是浪潮集團(tuán)的下屬單位，浪潮集團(tuán)是國資，效益尚可，怎么可以欠賬不還？

　　再說了，真的不還能走自己起訴自己的法律程序嗎？

　　再比如，浪潮集團(tuán)的委內(nèi)瑞拉項(xiàng)目，拖欠浪潮信息2.95億元，竟然在2016年就早早全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

　　從某種意義上講，大股東投資失敗導(dǎo)致的損失，應(yīng)該由大股東來承擔(dān)，而不是由上市公司自行承擔(dān)。

　　浪潮信息的這種賬務(wù)處理方式，存在著損害中小投資者利益的嫌疑。

　　研發(fā)投入過低

　　作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，浪潮信息理應(yīng)在研發(fā)方面進(jìn)行更多的投入。然而，三季報(bào)顯示，公司的研發(fā)費(fèi)用18.8億元，僅占公司營收的4.12%。與之形成對比的，華為2019年研發(fā)費(fèi)用超千億，占營收比例超過14%。

　　無論是金額還是比例，浪潮信息的研發(fā)投入都比較低，很難和公司高科技企業(yè)的形象相匹配。2018年至今，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為17.5億元、23.5億元和18.8億元（三季報(bào)），占營收比例分別為3.72%、4.55%和4.12%。

　　服務(wù)器是一個(gè)人才密集型行業(yè)，技術(shù)迭代非?？?，如果不能保證足夠的研發(fā)投入，公司很難保持技術(shù)領(lǐng)先。公司的毛利率不及十年前的一半，背后的主要原因，就是研發(fā)投入不足。

　　近年來國際形勢變幻莫測，公司對Intel等海外供應(yīng)商的過度依賴，給未來的發(fā)展埋下了隱患。公司應(yīng)該花大力氣解決核心技術(shù)自主可控的問題。

　　年報(bào)不容樂觀

　　從三季報(bào)看1-9月份的數(shù)據(jù)，浪潮信息的業(yè)績是比較靚麗的，但是，單獨(dú)拿出三季報(bào)單季度數(shù)據(jù)看，卻發(fā)現(xiàn)并不那么樂觀。

　　公司第三季度單季度營收為152.17億元，同比下降8.82%；凈利潤也較2019年三季度有所下滑。

　　大量的需求在一二季度爆發(fā)式采購實(shí)現(xiàn)后，三季報(bào)的下滑預(yù)示著公司全年的業(yè)績可能不是那么樂觀。

　　而公司天量的存貨，則極有可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　為了應(yīng)對可能到來的服務(wù)器爆發(fā)式需求，以及斷供的風(fēng)險(xiǎn)，公司大規(guī)模采購芯片、硬盤等服務(wù)器配件，導(dǎo)致庫存高企。

　　但實(shí)際情況是，三季度以來，市場需求開始萎縮，公司的存貨很難得到消化，隨著時(shí)間推移，會(huì)不斷發(fā)生貶值。

　　公司的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也就越來越大，極有可能在年報(bào)中“暴雷”，吞噬本來就不富裕的凈利潤。