作者|劉博 閆啟

　　報道|投資界PEdaily

　　上市公司做風(fēng)投再添一筆經(jīng)典案例。

　　11月23日，A股上市公司【利歐股份(002131)、股吧】（002131）在互動平臺上透露，公司通過香港全資子公司持有理想汽車折合ADS（美國存托股份）為3431.624萬股，投資成本為4.5億元。截止11月23日，公司持有理想汽車股票的市值約98億元人民幣。

　　這并非個例。今年以來，上市公司的股權(quán)投資迎來大豐收――早年靠水泵制造起家的利歐股份斬獲了理想汽車和新風(fēng)光電子兩個IPO；老牌男裝巨頭七匹狼（002029）參投的驢跡科技、聯(lián)贏激光、【圣元環(huán)保(300867)、股吧】（300867）、廈門銀行（601187）紛紛上市；還有“服裝界的巴菲特”雅戈爾（600177），投資業(yè)務(wù)每年貢獻了30億利潤。

　　上市公司做風(fēng)投越來越盛行，有的是為了戰(zhàn)略協(xié)同，也就是我們常說的CVC；而有的就是最大化追求財務(wù)回報。無論目的如何，一個不爭的事實擺在面前：這一群擁有產(chǎn)業(yè)背景的上市公司，讓純財務(wù)投資身份的VC/PE壓力增大，甚至直接搶走蛋糕。

　　靠股權(quán)投資翻身，

　　熬了4年，一舉斬獲100億回報

　　上市公司做起風(fēng)投也是相當(dāng)兇猛。

　　日前，利歐股份在互動平臺上表示，公司通過香港全資子公司持有理想汽車折合ADS（美國存托股份）為3431.624萬股，投資成本為4.5億元。截止11月23日，公司持有理想汽車股票的市值約98億元人民幣。

　　而截止美股周二收盤，理想汽車股價小幅上漲，收盤價報43.96美元/股，總市值約為368億美元。理想今年7月30日在美納斯達克上市，首日收盤市值139億美元。從上市到現(xiàn)在，理想的股價和市值已翻了兩倍多，背后包括VC/PE在內(nèi)的所有投資方回報豐厚。

　　值得一提的是，根據(jù)利歐股份2019年年報顯示，公司在2019年的凈利潤僅為3.08億元。換言之，對理想汽車的這筆投資，讓利歐股份獲得了高達2019年凈利潤30余倍的回報。

　　利歐股份的這筆神級股權(quán)投資，還要從四年前說起。

　　被李想親切稱為“老王”的利歐股份董事長王相榮，可謂是前者早期造車事業(yè)的重要支持者之一。王相榮曾在一次采訪中回憶道，2016年理想汽車創(chuàng)始人李想找過來時，已經(jīng)在業(yè)內(nèi)找了一圈，他當(dāng)時聽了介紹后就覺得挺好，“我們在辦公室聊了個把小時就決定投了。”

　　在王相榮看來，投資理想汽車對公司具有重大意義，更能在產(chǎn)業(yè)上與公司發(fā)揮協(xié)同作用?！爸饕驗閮蓚€方面，一是因為新能源汽車將會是未來一個重要的傳播媒介和流量入口，能與我們的數(shù)字營銷業(yè)務(wù)相結(jié)合；二是我們覺得增程式電動車這個工藝路線好。”

　　天眼查顯示，利歐股份分別在2016年5月、2017年9月，領(lǐng)投了車和家即理想汽車前身的A輪和A+輪融資，總共投資4.5億元?！白罡邥r持股比例達11.75%，因為投資金額很大，所以我們一度壓力也很大?！蓖跸鄻s表示。

　　盡管壓力很大，但王相榮對理想汽車堅定看好，“我相信李想這個團隊，他們很務(wù)實，所有的錢都用在業(yè)務(wù)上了。我曾參加過幾次會議，他們連飯都不請我們吃?！?/p>

　　回顧利歐股份最近三年，日子相當(dāng)不好過。2017年，利歐股份微盈4.21億元，同比下滑25.13%；2018年，公司則巨虧18.6億元，比上年同期斷崖式下降541.5%。為此，在2019年7月，王相榮與公司股東王壯利甚至將5.72%的股份，轉(zhuǎn)讓給省地市三級政府合作設(shè)立的紓困基金臺州富浙。

　　直至今年7月，理想汽車成功登陸納斯達克，利歐股份終于熬出了頭。得益于投資板塊的突出表現(xiàn)，利歐股份2020年前三季度實現(xiàn)凈利潤30.87億元，同比增長高達899.95%，一掃此前的頹勢。

　　上市公司風(fēng)投大豐收，

　　IPO大爆發(fā)

　　眼下，上市公司的風(fēng)投生意正在進入豐收季。

　　以利歐股份為例，除了理想汽車，后續(xù)還有幾個IPO。11月17日，利歐股份發(fā)布公告稱，參股投資的新風(fēng)光電子科技股份有限公司科創(chuàng)板首發(fā)過會，利歐股份所持股份占新風(fēng)光首次公開發(fā)行前總股本的4.9411%。

　　資料顯示，新風(fēng)光電子成立于2004年，是專業(yè)從事大功率電力電子節(jié)能控制技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。一旦成功上市，利歐股份的股權(quán)投資版圖再下一城。

　　不止于此。今年8月下旬，利歐股份持股43.72%的新三板企業(yè)浙江大農(nóng)發(fā)布公告表示，擬啟動首次公開發(fā)行股票并于境內(nèi)上市的工作；另一被投企業(yè)碧橙電商也已啟動創(chuàng)業(yè)板上市輔導(dǎo)；此外，利歐股份早期投資的異鄉(xiāng)好居同樣在籌備上市。

　　投資板塊如今已被定位為利歐未來的第三大主業(yè)，王相榮將其簡單歸納為三個方面：廣告業(yè)務(wù)、制造業(yè)和生物醫(yī)藥項目。據(jù)了解，利歐股份到明年上半年預(yù)計還會有四到五個項目申報上市。

　　利歐股份涉足風(fēng)投只是一個縮影。此前，一批傳統(tǒng)上市公司早已進軍股權(quán)投資。

　　作為一家深受父輩喜愛的服裝品牌，七匹狼于2004年便成功上市，并在2012年創(chuàng)下5.61億元凈利潤的巔峰。但自此之后，公司業(yè)績便開始逐步下滑。為此，七匹狼決心向“實業(yè)+投資”轉(zhuǎn)型，旗下的“七匹狼控股”于2000年就已成立，是七匹狼集團專門從事創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、為中小微企業(yè)提供融資服務(wù)的子公司。

　　財報顯示，七匹狼2017年投資收益為1.04億元，占利潤總額的26.31%；2018年投資收益為1.54億元，占利潤總額的44.50%；2019年投資收益達1.11億元，占利潤總額的25.72%。由此可見，投資收益已連續(xù)多年占七匹狼利潤20%以上。

　　自2020年初以來，七匹狼集團參投的驢跡科技、【聯(lián)贏激光(688518)、股吧】、圣元環(huán)保、廈門銀行等企業(yè)紛紛在資本市場成功上市。其中，廈門銀行更是年內(nèi)登陸A股的“銀行第一股”，七匹狼是其第五大股東。

　　而在1998年就已成功掛牌上海證交所的雅戈爾，更是被譽為“服裝界的巴菲特”，其在上市次年便開始做起風(fēng)險投資。

　　財報顯示，雅戈爾2009年股權(quán)投資實現(xiàn)凈利潤16.25億元，占當(dāng)年公司總凈利潤約一半;2010年股權(quán)投資業(yè)務(wù)又獲凈利潤12.45億元，再度占比總凈利潤50%；2011年其股權(quán)投資業(yè)務(wù)凈利潤4.87億元，占當(dāng)年總凈利潤比例也有所下降，為28%；而2014年至2019年，雅戈爾的投資業(yè)務(wù)每年都穩(wěn)定貢獻30億元左右的利潤。

　　在2019年初，雅戈爾創(chuàng)始人李如成高調(diào)提出要逐步退出投資領(lǐng)域，并已在2019年年底收回投資成本59.60 億元，但這并未影響雅戈爾在今年繼續(xù)豐收。11月16日晚間，證監(jiān)會已核準(zhǔn)江蘇博遷新材（605376）料股份有限公司（簡稱“博遷新材”）的首發(fā)申請，雅戈爾即將又?jǐn)孬@一個IPO。

　　上市公司來了

　　開始搶走VC/PE蛋糕？

　　上市公司做風(fēng)投盛行，這一群擁有產(chǎn)業(yè)背景的玩家，漸漸讓純財務(wù)投資身份的VC/PE壓力增大，甚至直接搶走蛋糕。

　　北京一位資深FA向投資界表示，“優(yōu)質(zhì)項目從來都是稀缺資源，產(chǎn)業(yè)資本和純財務(wù)VC對于優(yōu)質(zhì)項目的爭搶特別厲害。甚至有產(chǎn)業(yè)投資方為了搶項目，直接把項目方創(chuàng)始人關(guān)起來，強行打錢、簽合同才放人的操作。”

　　比如說今年很火的消費賽道，傳統(tǒng)TMT基金在移動互聯(lián)網(wǎng)思路下，其實對渠道類項目把握還是挺精準(zhǔn)的。但品牌類的項目，往往不缺現(xiàn)金流，這時候有產(chǎn)業(yè)資源的資本可以提供包括供應(yīng)鏈優(yōu)化、品牌營銷、渠道拓展等增值賦能。這就導(dǎo)致對于絕大部分VC來說，頭部的項目根本搶不到份額。

　　相比起傳統(tǒng)的純財務(wù)VC，產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)勢毋庸置疑。北京一位VC投資人坦言，“在給出項目同等估值的條件下，項目方肯定會優(yōu)先選擇有產(chǎn)業(yè)資源的投資方的，尤其是那些背靠上市公司的產(chǎn)業(yè)資本，甚至可以直接給被投企業(yè)訂單，幫助其營收迅速擴大。”

　　另外，在今年的市場環(huán)境中，對于很多VC來說，募資依然艱難，“而背靠上市公司的產(chǎn)業(yè)資本通常在資金上反而沒有太大的擔(dān)憂，相比財務(wù)VC在資金上也有一定的先發(fā)優(yōu)勢?！?/p>

　　不過，產(chǎn)業(yè)資本并非是創(chuàng)業(yè)公司的第一選擇。某產(chǎn)業(yè)投資基金管理合伙人孫雨軒向投資界透露，“對于頭部項目，尤其是偏早期的頭部項目，項目方還是會優(yōu)先選擇一線品牌VC機構(gòu)，首先這類投資機構(gòu)的資源也并不差，更重要的是其品牌背書對于一個創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展以及后期融資的積極影響很大。”

　　但是，這些一線機構(gòu)只會投一個賽道中最頭部的項目。因此，一個行業(yè)里的非頭部項目為了生存也必須拿投資方的錢。這時候，偏重財務(wù)投資屬性的產(chǎn)業(yè)資本就成了創(chuàng)業(yè)公司的優(yōu)先選擇，而純粹以戰(zhàn)略投資為目的產(chǎn)業(yè)資本大多數(shù)只是創(chuàng)業(yè)公司為了生存的無奈之舉。

　　一位早期投資人提醒，創(chuàng)業(yè)公司選擇上市公司這類產(chǎn)業(yè)資本要更加謹(jǐn)慎。比如戰(zhàn)略屬性較強的產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立的初衷就是為了謀求自身發(fā)展，在投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)時總會有眾多限制，“一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)引進產(chǎn)業(yè)資本如果前期預(yù)設(shè)不到位，丟掉控股權(quán)，失去上市機會，甚至被掃地出門、企業(yè)被大卸八塊都屢見不鮮。對于頭部的創(chuàng)業(yè)公司來說，除非萬不得已，很少委身產(chǎn)業(yè)資本”。

　　上市公司歷來是創(chuàng)投行業(yè)的重要LP，如今紛紛涉足戰(zhàn)投或財務(wù)投資，這對創(chuàng)投機構(gòu)意味著什么？對此，一位資深投資人坦言，“就整體行業(yè)而言，上市公司直接參與股權(quán)投資的整體成功率并不是很高。當(dāng)前一些上市公司只強調(diào)單一項目表現(xiàn)，有可能是為了在二級市場炒概念?！?/p>