出品 | 搜狐科技

　　作者 | 尹莉娜

　　編輯 | 楊錦

　　11月30日晚間，蘇寧易購（002024）宣布，旗下云網萬店科技有限公司完成A輪融資，深創(chuàng)投領投，融資金額60億元人民幣。

　　云網萬店是一家雙十一期間成立的公司，至今不足一個月。除深創(chuàng)投以外，投資人中還包括深圳市羅湖引導基金和商湯。核心業(yè)務主要包括面向用戶和商戶提供電商和本地互聯網等全場景融合交易服務，面向零售商和供應商提供供應鏈、物流、售后和各業(yè)態(tài)的零售云服務，與核心業(yè)務配套整合構建相關研發(fā)和運營管理團隊。

　　而在上周五晚間的輿論場中，蘇寧還是另一番光景。彭博曾報道稱，為了緩解融資壓力，蘇寧易購正在考慮出售旗下的電商業(yè)務，尋求估值約60億美元，談判正在進行當中，蘇寧也可以決定放棄出售。不過，針對60億美元這個具體數字，部分潛在投資者認為其電商業(yè)務估值過高。對此，搜狐科技曾向蘇寧方面求證，對方曾表示消息不屬實。

　　無論是出售電商業(yè)務還是新拿一筆融資，在商業(yè)邏輯上都說得通，因為現階段的蘇寧正處在現金流極度緊張的狀態(tài)。財報顯示，截止到2020年三季度，蘇寧目前負債總額1361.40億元，其中一年內到期的流動性負債1099.67億元。

　　千億負債重壓

　　蘇寧易購的線上業(yè)務是其零售的根基所在。財報顯示，今年1-9月，蘇寧線上零售總額突破2000億，同比增長18.5%，占比總GMV的近7成，是當之無愧的基本盤。同時，考慮到電商業(yè)務已經是國內商業(yè)的大趨勢所在，因此，通過出售電商業(yè)務來獲取融資，無異于“殺雞取卵”。

　　但市場上傳出這樣的風聲，一部分也來源于彭博的報道中提到的蘇寧的“融資壓力”。

　　近期，市場上流傳了許多關于蘇寧陷入債務危機的消息，蘇寧易購在持有人電話會議上曾表示，公司尋求通過盤活物流地產和金融資產的方式，來應對明年4月起將到期的多筆境內債。在蘇寧決定暫不拿回回歸A股失敗的恒大集團200億元人民幣戰(zhàn)略投資后，這種質疑聲開始愈演愈烈。

　　反饋到資本市場上，蘇寧旗下多只債券跌幅明顯。如票面價值為100元的18蘇寧05最低曾下探至74元，下跌程度達到26%，這在債市中并不常見。實際上，自今年4月開始，蘇寧易購旗下多只債券就一直處在下跌通道。

　　不過，為了穩(wěn)定投資者，蘇寧易購作為經銷商參與了榮耀收購，又分別在11月13日、23日花費10億和20億元回購旗下債券，回購資金達到30億元。但資本并不買賬，部分債券價格小幅回升后又繼續(xù)下跌。

　　截至今年三季末，蘇寧易購流動負債高達1099.67億元，主要為應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期負債為327.13億元。相比之下，蘇寧易購賬上的貨幣資金只有308.37億元，短期內償債風險增加。

　　除了流動負債，蘇寧易購還有261.74億非流動負債，主要為應付債券和長期借款，其整體剛性負債有717.53億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債占比為53%。

　　2018年以來，由于短期借款和發(fā)債規(guī)模迅速上升，蘇寧易購有息負債高企，致使其財務費用大增，今年前三季度，其財務費用已經達到24.15億元。

　　失血長達6年

　　除了流動性吃緊外，蘇寧易購在經營上也處于長期“失血”狀態(tài)，這無疑使其境況雪上加霜。

　　實際上，在自2014年以來長達6年的時間里，蘇寧易購的經營利潤一直處在虧損狀態(tài)。進入今年以來，受疫情等因素沖擊，蘇寧易購更是出現了營收和凈利潤雙雙下降的情況。

　　據蘇寧易購公布的2020年三季報顯示，前三季度，蘇寧易購營收1808.62億元，同比下降10.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.47億元，同比大幅下跌95.40%。從最近一個季度的表現來看，蘇寧易購第三季度營業(yè)收入為624億，同比減少4.6%；其中歸屬于上市公司的凈利潤為7.14億元，同比減少92.7%。

　　對于凈利潤的大幅下降，財報解釋稱，主要由于上年同期蘇寧小店、蘇寧金服出表帶來投資收益增加影響。

　　2019年，蘇寧易購剝離了旗下巨虧的蘇寧小店。2019年，蘇寧易購向Suning Smart Life Holding Limited出售蘇寧小店100％的股權，使得年度凈利潤增加35.70億元。而后者的實控人則是張近東之子張康陽。

　　另外，在去年三季度末，蘇寧易購完成了蘇寧金服的增資擴股工作，成為蘇寧易購的參股公司而非控股公司，也因此不再納入蘇寧易購合并報表范圍，本次交易增加蘇寧易購凈利潤約102億元，這也使得蘇寧易購第三季度凈利潤同比增長近80倍。

　　也正是這兩次剝離動作，使得蘇寧易購的凈利潤在去年同期大幅增加，同時也間接使得今年的凈利潤相比之下大幅下降。但無論如何，蘇寧易購在經營利潤上長期處在虧損狀態(tài)，是不爭的事實。

　　不過，對于零售、電商企業(yè)來說，除了利潤指標外，經營活動產生的現金流也是衡量企業(yè)健康的重要因素。如亞馬遜持續(xù)多年虧損，但現金流處于凈流入的狀態(tài)，因此投資人能夠忍受多年的虧損，公司也能夠撐起千億市值。

　　從這個角度來看，蘇寧易購的情況也并不樂觀。近幾年蘇寧易購經營活動現金流凈額基本為負數，僅有2015、2016兩年為正。

　　不過，在具體經營層面，凈虧損也有收窄的跡象，截至今年9月底，歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈虧損為10億，同比收窄75.70%。

　　轉型乏力效果堪憂

　　2011年，蘇寧易購上線，彼時蘇寧的線下門店處于發(fā)展最為迅猛的階段。張近東看準了互聯網所能帶來的機遇，并在接下來的一年中，提出拓展線上業(yè)務以“再造蘇寧”。

　　2013年，蘇寧開始了第4次組織架構調整。一個關鍵信息是，“蘇寧電器”更名為“蘇寧云商”，不難看出蘇寧發(fā)力線上的決心。隨后，蘇寧推出了一系列在發(fā)力線上的舉措，如宣布線上線下“雙線同價”，啟動開放平臺“蘇寧云臺”引入第三方商家等。

　　在這段被稱為是“互聯網轉型期”的時間中，蘇寧的線上業(yè)務迎來快速增長，2015年、2016年、2017年上半年蘇寧線上營收增速分別為78%、53%和61%，增幅明顯。同期，京東的營收增幅分別為78%、44%和40%，低于蘇寧的增幅。

　　在轉型期結束后，蘇寧制定了十分激進的增長戰(zhàn)略，并從蘇寧云商再次更名為蘇寧易購。也正是這一年，蘇寧發(fā)行了“18蘇寧”等一系列債券，總額達100億元。

　　在2018年度工作規(guī)劃與部署會議中，蘇寧董事長張近東在會上制定了蘇寧2020年的目標：交易規(guī)模四萬億、線下兩萬店和全渠道高于互聯網轉型期兩倍增速。但在彼時意氣昂揚的他或許沒想到，轉型期的數據表現，是蘇寧發(fā)力互聯網過程中僅有的“高光時刻”。

　　盡管驗證目標的2020年還未完全結束，但從前三個季度的數據表現上來看，張近東實現豪言壯語的幾率幾乎為零。

　　在交易規(guī)模上，今年1-9月，蘇寧易購商品銷售規(guī)模為2937億元，與4萬億的目標相去甚遠。但從目前國內電商的整體表現上來看，年交易規(guī)模超過4萬億的也僅有阿里一家，2020財年（2019年第2季度至2020年第1季度）阿里的平臺交易額為1萬億美元，約合7萬億人民幣。相比之下，京東平臺的交易規(guī)模在2萬億上下，拼多多則是1萬億元。

　　而從線下門店的角度來看，截止今年9月底，蘇寧自營店面合計2697家，加盟的零售云門店為6588家，二者總計9285家，尚不足張近東提出目標的一半。

　　更需要注意的是，疫情沖擊疊加自身經營問題，蘇寧易購直營店在今年以來關閉674 家，較去年年底的833家減少了超八成；家電3C家居生活專業(yè)店關閉241家，減少超一成，且店鋪整體的零售銷售收入同比下降29% 。

　　值得慶幸的是，主打下沉市場且采用門店加盟這種輕資產的的零售云門店增長較快，今年以來新開門店達到2432家，較去年年底增長過半，且銷售規(guī)模增長77.5%。另外，曾經收購萬達百貨并改造成蘇寧易購廣場的百貨業(yè)態(tài)扛住了疫情和經營的影響，數量并未縮減。

　　業(yè)務失血讓蘇寧只能通過變賣資產和融資等方式來獲得流動性。近年來，蘇寧出手了門店、供應鏈物業(yè)、阿里股票等一系列資產。如蘇寧在2015年曾以87.81美元/股的價格認購1.04%的阿里股票，并隨后的3年間分3次清空，累計獲利達141億元。

　　相比之下，同時入股蘇寧的阿里就沒那么幸運了。在2016年，阿里巴巴旗下淘寶軟件公司則以15.17元/股認購蘇寧易購19.99%股份，耗資282.33億元成為其第二大股東，持股僅次于張近東，且至今并未出售。昨日收盤，蘇寧易購的股價為9.15元/股，阿里浮虧約40%，超過110億元。

　　也曾“買買買”

　　相比于如今所面對的流動性危機，蘇寧之前幾次出現在資本市場時，都還是闊綽的買家形象。

　　2017年1月，時稱蘇寧云商旗下子公司江蘇蘇寧物流有限公司宣布收購估值42.5億的天天快遞全部股份。根據蘇寧云商發(fā)布的公告顯示：此次收購分兩次完成，2016年12月30日，蘇寧以現金出資人民幣29.75億元收購天天快遞70%股份；剩余的30%的股份作價12.75億元，將在交割完成后12個月內完成。收購后，天天快遞將作為蘇寧物流的業(yè)務補充。

　　但從營收和利潤兩項財務表現上來看，天天快遞卻并不如人意，今年上半年，蘇寧物流上半年營收34.37億元，凈利潤3.07億元；天天快遞上半年營收僅5.61億元，虧損5.52億元。不僅沒有讓營收擴大

　　2019年2月12日，蘇寧易購正式收購萬達百貨有限公司下屬全部37家百貨門店，也被認為是蘇寧2019全場景零售布局的重要落子。2019年9月，蘇寧再次以現金48億元人民幣等值歐元收購家樂福中國80%股份。

　　但在線下零售日漸式微的今天，這兩次收購能帶來的是業(yè)務營收的增值還僅是作為實體資產上的增加，如今仍尚是未知數。

　　負債千億，業(yè)務持續(xù)失血，蘇寧易購或許迎來了成立以來的最大的危局，這家縱橫在中國商界30年的老牌企業(yè)的未來也尚不明朗。將何去何從，搜狐科l技將持續(xù)關注。