將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)技術(shù)向高端應(yīng)用領(lǐng)域延伸，形成“1+3”產(chǎn)品布局。公司前身為國(guó)營(yíng)東方絕緣材料廠，深耕絕緣聚酯薄膜以及絕緣樹脂技術(shù)。近年來公司將聚酯薄膜技術(shù)向光學(xué)膜領(lǐng)域延伸，將絕緣樹脂技術(shù)向5G 通訊高頻高速覆銅板的關(guān)鍵原材料——特種樹脂領(lǐng)域延伸，形成“1+3”產(chǎn)品布局。

　　2020 年8 月，公司募投不超過8 億元建設(shè)OLED 光學(xué)膜、電子特種樹脂產(chǎn)能。未來在光學(xué)膜、電子樹脂領(lǐng)域持續(xù)的國(guó)產(chǎn)替代下，公司有望進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。

　　立足聚酯薄膜技術(shù)，全方位布局光學(xué)膜打開成長(zhǎng)空間。在全球面板產(chǎn)能持續(xù)中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)下，我國(guó)已成為全球最大的顯示面板生產(chǎn)基地，光學(xué)膜配套空間巨大。光學(xué)PET 膜在顯示材料中的應(yīng)用主要包括：1）LCD背光模組的擴(kuò)散膜、增亮膜、反射膜基膜；2）偏光片中的PVA 保護(hù)膜/位相差膜、偏光片保護(hù)膜/離型膜；3）觸控膜組中的OCA 光學(xué)膠離型膜、制程用光學(xué)膜材料。其中偏光片PVA 保護(hù)膜/位相差膜等核心膜材目前主要被日系企業(yè)壟斷，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。公司立足于聚酯薄膜技術(shù)，不僅內(nèi)生不斷雕琢光學(xué)膜技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，并且通過外延縮短擴(kuò)產(chǎn)周期。募投項(xiàng)目投產(chǎn)成后，公司將實(shí)現(xiàn)光學(xué)膜總產(chǎn)能10 萬(wàn)噸/年（未計(jì)入勝通光科產(chǎn)能）。

　　立足絕緣樹脂沉淀，開展特種樹脂業(yè)務(wù)。在全球PCB 產(chǎn)能持續(xù)向我國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)下，我國(guó)已成為全球最大的PCB 生產(chǎn)中心，原材料樹脂配套空間巨大。傳統(tǒng)FR-4 覆銅板主要采用環(huán)氧樹脂作為原材料。5G 通訊帶來技術(shù)大幅升級(jí)，傳輸速率和頻率大幅上升。高速高頻使用環(huán)境要求基材需要使用如PTFE 樹脂、碳?xì)錁渲MI 樹脂等低介電常數(shù)（Dk）、低介電損耗（Df）的特種樹脂，目前主要被日本DIC、沙特SABIC 等外企壟斷，技術(shù)壁壘高、國(guó)產(chǎn)替代需求迫切。公司以國(guó)家絕緣材料研究中心等技術(shù)平臺(tái)作為依托，立足于絕緣樹脂領(lǐng)域的技術(shù)沉淀。經(jīng)過5 年的布局，公司已在高頻高速PCB 用關(guān)鍵原材料電子樹脂上取得突破，并已通過客戶認(rèn)證，進(jìn)入中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣高頻高速PCB 的供應(yīng)體系。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年?duì)I業(yè)收入分別為20.70/30.85/46.89 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.73/3.02/4.50 億元，折合EPS 分別為0.28/0.48/0.72 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為38.7/22.2/14.9 倍。公司是我國(guó)絕緣材料領(lǐng)軍企業(yè)，將傳統(tǒng)絕緣材料及絕緣樹脂技術(shù)向光學(xué)膜、特種樹脂等高盈利、高附加值應(yīng)用領(lǐng)域延伸，充分打開了成長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期、客戶訂單不及預(yù)期、高頻高速覆銅板需求不及預(yù)期。（國(guó)盛證券）