“顏值經(jīng)濟(jì)”再現(xiàn)造富神話。

　　12月21日，號(hào)稱“創(chuàng)業(yè)板醫(yī)美第一股”的愛美客（300896）（300896.SZ），股價(jià)再創(chuàng)上市新高至666元，市值超過760億元，位列A股醫(yī)美“三巨頭”（愛美客、華熙生物、【昊海生科(688366)、股吧】）之首，實(shí)際控制人簡(jiǎn)軍的持股市值超270億元，石毅峰、王蘭柱、簡(jiǎn)勇等多位高管身家也超10億元。

　　成立于2004年的【愛美客(300896)、股吧】，主營(yíng)產(chǎn)品為醫(yī)美行業(yè)的注射類玻尿酸產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，超過95%收入來自玻尿酸產(chǎn)品，而主營(yíng)產(chǎn)品毛利率極高，均超過90%。

　　《創(chuàng)業(yè)圈》注意到，愛美客的營(yíng)收增長(zhǎng)疲態(tài)已現(xiàn)。2020年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.41億元，同比增長(zhǎng)0.72%，同期扣非凈利潤(rùn)為1.41億元，同比增長(zhǎng)11.65%，與往年動(dòng)輒翻一番的勢(shì)頭相差太遠(yuǎn)。隨著醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，玻尿酸產(chǎn)品大打價(jià)格戰(zhàn)，愛美客的高毛利會(huì)否受到?jīng)_擊？一年?duì)I收僅為6億元左右，研發(fā)費(fèi)用又遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行，愛美客未來該如何撐起近千億元市值？

　　《創(chuàng)業(yè)圈》就此向愛美客發(fā)函并致電詢問，對(duì)方表示，相關(guān)信息以招股說明書和公司公告為準(zhǔn)。

　　股權(quán)歷經(jīng)多番騰挪

　　數(shù)據(jù)顯示，2012―2019年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)保持高速增長(zhǎng)，醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速達(dá)到28.97%。2019年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1769億元，同比增速仍達(dá)到22.2%。

　　在醫(yī)療美容領(lǐng)域內(nèi)，玻尿酸產(chǎn)品以安全、有效、性價(jià)比高等優(yōu)勢(shì)，成為了醫(yī)美中最受歡迎且大眾接受度最高的醫(yī)美消費(fèi)項(xiàng)目，在整體醫(yī)美市場(chǎng)項(xiàng)目消費(fèi)量占比超過1/3。

　　作為國(guó)內(nèi)玻尿酸龍頭愛美客的掌舵人，簡(jiǎn)軍的創(chuàng)業(yè)之路并不復(fù)雜。愛美客的前身是北京英之煌生物科技，由姚京、程超于2004年共同出資成立，注冊(cè)資本為150萬元。姚京是簡(jiǎn)軍的丈夫，彼時(shí)，其持有該公司50%的股權(quán)，而簡(jiǎn)軍任董事一職。

　　2005年2月，該公司減資后，姚京的股權(quán)出讓給馮繼軍，程超的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王文博。同年12月，該公司改名為“北京愛美客生物科技有限公司”，當(dāng)時(shí)，簡(jiǎn)軍擔(dān)任愛美客的副總經(jīng)理。

　　2007年3月，馮繼軍、王文博轉(zhuǎn)讓了部分股權(quán)給簡(jiǎn)青、李桂新、韓靜、茅以玲，其中，簡(jiǎn)青和簡(jiǎn)軍為姐妹關(guān)系。

　　2011年4月，簡(jiǎn)青把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給簡(jiǎn)軍，同時(shí)該公司增資500萬元，其中簡(jiǎn)軍認(rèn)繳285萬元，至此簡(jiǎn)軍成為該公司控股股東，并擔(dān)任董事長(zhǎng)一職。而歷經(jīng)數(shù)次增資、轉(zhuǎn)讓股份，愛美客股權(quán)多番折騰，又終于回到簡(jiǎn)氏家族手上。

　　高管量產(chǎn)億萬富豪

　　在創(chuàng)立愛美客之前，簡(jiǎn)軍的工作生涯曾令人十分羨慕。

　　1985年，22歲的簡(jiǎn)軍進(jìn)入中國(guó)糧油食品進(jìn)出口總公司工作，從事國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)。在1990年代初的出國(guó)熱潮中，簡(jiǎn)軍放棄了來之不易的央企鐵飯碗，出國(guó)闖蕩。10多年的境外工作歷程讓她有了更廣闊的國(guó)際視野和高效的執(zhí)行力。

　　國(guó)外一次偶然機(jī)會(huì)，讓簡(jiǎn)軍第一次近距離接觸到玻尿酸注射，感受到醫(yī)美的神奇之處。“歐美人表情夸張，皺紋也比較深。那時(shí)候我看到一位70多歲的女士面部皺紋比較多，當(dāng)她注射完玻尿酸以后，她的皺紋明顯減輕了?！焙?jiǎn)軍回憶道。

　　與此同時(shí)，她也意識(shí)到玻尿酸的市場(chǎng)發(fā)展前景巨大，開始萌生創(chuàng)業(yè)的念頭。2004年，從未有過醫(yī)療美容從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的簡(jiǎn)軍決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)。自此，41歲的她開始了自己的美容創(chuàng)業(yè)生涯，其間還遭遇諸多困難。

　　愛美客在創(chuàng)立之初，國(guó)內(nèi)的醫(yī)美市場(chǎng)處于野蠻無序生長(zhǎng)階段，歐美和韓國(guó)的產(chǎn)品幾乎壟斷市場(chǎng)，而愛美客的首款產(chǎn)品剛面世多次遭客戶拒絕。

　　時(shí)至今日，愛美客已成為國(guó)內(nèi)玻尿酸巨頭，2019年其玻尿酸產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比接近99%。今年9月28日，愛美客登陸A股，發(fā)行價(jià)為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制以來最高。

　　截至12月7日，愛美客實(shí)際控制人簡(jiǎn)軍直接持有該公司30.96%的股份，并通過丹瑞投資等員工持股平臺(tái)間接持有該公司7.04%的股份，持股比例合計(jì)38%，持股市值高達(dá)272.16億元，成為新晉的“玻尿酸女王”。

　　與此同時(shí)，愛美客的員工在這場(chǎng)財(cái)富盛宴產(chǎn)生了多位億萬富翁。

　　愛美客第二大股東寧波知行軍投資管理合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“知行軍投資”）及寧波客至上投資管理合伙企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱“客至上投資”）為愛美客于2015年設(shè)立的員工持股平臺(tái)，分別持有該公司6.41%和4.28%的股份，折算取得股權(quán)的價(jià)格為9.95元/股。一旦限售股解禁，勢(shì)必對(duì)股價(jià)造成較大沖擊。

　　《創(chuàng)業(yè)圈》注意到，2021年3月28日，愛美客將有142.6萬股限售股解禁，為首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份。

　　客至上投資與知行軍投資主要參股員工均為愛美客高級(jí)管理人員、銷售及技術(shù)骨干人員和部分入職年限較長(zhǎng)員工。

　　此外，愛美客在上市戰(zhàn)略配售時(shí)還專門為高級(jí)管理人員與核心員工設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，參與人員為該公司各部門業(yè)務(wù)骨干，配售數(shù)量占發(fā)行總量的9.16%，占該公司發(fā)行后總股本的2.3%。

　　其中，總經(jīng)理石毅峰直接或間接合計(jì)持有該公司發(fā)行后的股份比例為12.39%，個(gè)人持股比例僅次于簡(jiǎn)軍，持股市值超80億元；董事王蘭柱持股比例則為3.63%，持股市值超25億元；董事會(huì)秘書簡(jiǎn)勇為簡(jiǎn)軍的弟弟，持股比例為2.42%，持股市值超17億元。

　　最高毛利率達(dá)98.73%，研發(fā)費(fèi)用業(yè)內(nèi)墊底

　　愛美客的產(chǎn)品過于集中在玻尿酸領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)太過單一。目前，愛美客在售的主要產(chǎn)品有七款，六款都是玻尿酸相關(guān)制品。

　　2019年，愛美客六款玻尿酸相關(guān)制品綜合毛利率為92.63%，堪比貴州茅臺(tái)（600519）。其中最為夸張的是一種產(chǎn)品名叫寶尼達(dá)，單位成本為32.34元，出廠價(jià)高達(dá)2547.49元，毛利率達(dá)到98.73%。

　　但與貴州茅臺(tái)的酒不同的是，玻尿酸產(chǎn)品并非不可復(fù)制。

　　隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的迅速發(fā)展，醫(yī)美產(chǎn)品的高毛利吸引了眾多企業(yè)通過自主研發(fā)或者兼并收購(gòu)的方式進(jìn)入玻尿酸領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，加之醫(yī)美電商迅速發(fā)展，玻尿酸產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)越演越烈。

　　今年5月，【華熙生物(688363)、股吧】董事長(zhǎng)趙燕在公開場(chǎng)合呼吁“停止惡性競(jìng)爭(zhēng)”，呼吁企業(yè)不要“互相詆毀”，或采用價(jià)格戰(zhàn)的方式破壞玻尿酸行業(yè)的“生態(tài)”。

　　目前，國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管政策逐步完善，終端市場(chǎng)的行業(yè)整頓和競(jìng)品數(shù)量增加對(duì)玻尿酸產(chǎn)品的高毛利造成一定沖擊，玻尿酸價(jià)格仍有下調(diào)空間。

　　雖然愛美客在官網(wǎng)和報(bào)表中強(qiáng)調(diào)“技術(shù)”和“創(chuàng)新科研”，但公開資料顯示，愛美客的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行。

　　2017―2019年，愛美客研發(fā)費(fèi)用分別為2849萬元、3368萬元和4856萬元；同期昊海生科的研發(fā)費(fèi)用分別為7633萬元、9537萬元和1.16億元，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用分別為2572萬元、5287萬元和9389萬元。

　　此外，愛美客的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)緩慢。2017年，愛美客和華熙生物研發(fā)費(fèi)用相差無幾，但2019年華熙生物的研發(fā)費(fèi)用已高出愛美客近一倍。

　　這拖累了愛美客的產(chǎn)業(yè)鏈布局?！秳?chuàng)業(yè)圈》注意到，華熙生物是基于全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，昊海生科的主營(yíng)業(yè)務(wù)則橫跨眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大板塊，但愛美客在縱向和橫向產(chǎn)業(yè)鏈上并無過多布局。

　　因此，盡管目前愛美客的市值位列A股醫(yī)美“三巨頭”之首，但幾年后鹿死誰(shuí)手，尚不可知。