香頌資本董事長(zhǎng)沈萌12日向時(shí)代財(cái)經(jīng)記者分析稱：“延安必康（002411）手握新能源概念，從市場(chǎng)角度來說不會(huì)輕易‘低價(jià)’出售九九久，溢價(jià)10%相當(dāng)于沒有。”

　　歷時(shí)兩個(gè)多月，新宙邦的收購計(jì)劃宣布告吹。

　　11日晚間，新宙邦（300037）公告稱，公司于2021年1月11日召開第五屆董事會(huì)第十六次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于終止重大資產(chǎn)購買事項(xiàng)的議案》，董事會(huì)同意公司終止本次重大資產(chǎn)購買事項(xiàng)，原擬以支付現(xiàn)金方式購買延安必康持有的九九久74.24%的股權(quán)。

　　受此影響，新宙邦（300037.SZ）股價(jià)11日開盤大跌，9點(diǎn)44分左右跌幅擴(kuò)大至9.12%，隨后小幅上漲，截至收盤報(bào)收于86.85元/股，跌5.19%。相比之下，延安必康（002411.SZ）卻在臨近午盤時(shí)拉升漲停，漲幅10.09%，報(bào)收5.02元/股，市值較上一個(gè)交易日增加6.6億。

　　12日上午，時(shí)代財(cái)經(jīng)記者就終止收購等問題致電新宙邦，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

　　兩度延期回復(fù)關(guān)注函

　　據(jù)了解，新宙邦是電容器化學(xué)品領(lǐng)域的細(xì)分龍頭，于2010年在深交所掛牌，產(chǎn)品主要有鋰電池化學(xué)品、電容器化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品、核電化學(xué)品等系列，得益于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭，今年以來公司頗受關(guān)注。

　　2020年11月3日，新宙邦公告稱，公司擬以支付現(xiàn)金的方式購買延安必康所持有的九九久74.24%股權(quán)。新宙邦稱，通過本次交易，公司將實(shí)現(xiàn)鋰離子電池電解液產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)體系、完善產(chǎn)業(yè)布局；同時(shí)交易完成后，雙方可在資源共享的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)上下游資源協(xié)同、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)良性互動(dòng)，有助于增強(qiáng)公司在電解液市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　記者獲悉，九九久主要從事新能源、新材料及藥物中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，新能源方面的主要產(chǎn)品為鋰電池電解液原材料六氟磷酸鋰，除此之外，九九久在新材料方面擁有核心產(chǎn)品超高分子量聚乙烯纖維，廣泛應(yīng)用于海洋產(chǎn)業(yè)、軍事裝備、安全防護(hù)品、體育器械、航空航天、醫(yī)療器械、建筑等下游領(lǐng)域。

　　目前九九久旗下控股4家子公司和1家參股公司，涵蓋新能源、化工、生物科技等領(lǐng)域，而九九久兩大股東分別為延安必康（持股87.24%）、東方日升（300118）（持股12.76%）。

　　記者向業(yè)內(nèi)人士了解到，六氟磷酸鋰是鋰電池電解液的核心原材料之一，約占到電解液總成本的35%至40%。九九久目前產(chǎn)能5000噸/年，國內(nèi)產(chǎn)能占比約12%，是除【多氟多(002407)、股吧】（002407）（002407.SZ）、天賜材料（002709）（002409.SZ）、江蘇新泰以外的國內(nèi)第四大六氟磷酸鋰生產(chǎn)銷售企業(yè)。新宙邦2020年電解液產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3萬噸，按照六氟磷酸鋰12%質(zhì)量比計(jì)算，對(duì)應(yīng)需求約為3600噸。若收購九九久成功，新宙邦則能夠?qū)崿F(xiàn)六氟磷酸鋰的完全自給。

　　這起看似“完美”的收購，卻兩度引發(fā)了深交所的關(guān)注。

　　記者查閱關(guān)注函得知，深交所的問題主要指向幾方面：一是要求新宙邦說明收購六氟磷酸鋰業(yè)務(wù)的必要性及商業(yè)合理性；二是九九久在2019年六氟磷酸鋰等新能源產(chǎn)品銷售收入占營(yíng)收比例較低，要求新宙邦披露本次交易完成后公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成、未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)管理模式；三是要求新宙邦說明采用現(xiàn)金支付而非股份等其他支付方式的原因及合理性。

　　對(duì)于深交所下發(fā)的關(guān)注函，新宙邦目前尚未回復(fù)。而據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)記者了解，本次收購告吹或與延安必康方面的考量有著密切關(guān)系。

　　價(jià)格沒談攏？

　　時(shí)間退回到2015年12月，九九久重組收購陜西必康，促成后者實(shí)現(xiàn)借殼上市，上市成功后更名為“延安必康”。2018年左右，延安必康發(fā)展向好，市值達(dá)到最高點(diǎn)522億，但近幾年卻直線下滑，當(dāng)前市值僅剩76.92億。

　　據(jù)悉，延安必康業(yè)績(jī)滑坡與控股股東占用上市公司資金有關(guān)。記者查閱過往資料得知，2015年~2018年期間，延安必康控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金累計(jì)達(dá)到44.97億。2020年4月，公司公告稱債券逾期，種種問題疊加導(dǎo)致其短期債務(wù)高達(dá)46.67億。

　　顯而易見，延安必康在巨大的償債壓力下，不得不通過各種途徑籌資。記者注意到，在找到新宙邦接盤前，延安必康曾在2020年3月嘗試將九九久分拆至創(chuàng)業(yè)板上市，最終未果。

　　記者了解到，目前延安必康的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥工業(yè)板塊、醫(yī)藥商業(yè)板塊、新能源新材料概念以及藥物中間體（醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體）板塊四大類。若成功出售九九久，延安必康將剝離新能源新材料及藥物中間體業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦醫(yī)藥板塊。

　　因而，收購告吹對(duì)于合作雙方來說都出乎預(yù)期。1月12日，香頌資本董事長(zhǎng)沈萌向時(shí)代財(cái)經(jīng)記者分析稱，公司經(jīng)營(yíng)層面的問題不是導(dǎo)致本次收購告吹的原因，目前新能源概念是一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，按照以往的案例來看，溢價(jià)50%收購甚至更高都是存在的，所以新宙邦的交易價(jià)格即使溢價(jià)10%，可能在延安必康看來也并不高，后者不愿意輕易放棄為這個(gè)標(biāo)的尋找更合適價(jià)格的可能性。

　　“延安必康手握新能源概念，從市場(chǎng)角度來說不會(huì)輕易‘低價(jià)’出售九九久?！鄙蛎缺硎尽?/p>

　　其進(jìn)一步對(duì)記者指出，“一方面這個(gè)溢價(jià)未來最終會(huì)體現(xiàn)在市值上，新能源目前是跟國家政策、汽車行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，甚至跟未來5G、智慧出行等方面將緊密結(jié)合，它不會(huì)是一個(gè)短期風(fēng)口；另一方面，上市公司收購不一定要通過現(xiàn)金支付的方式，可以有很多別的途徑，對(duì)于新宙邦來說就看有沒有這個(gè)支付能力?！?/p>

　　值得注意的是，新宙邦在發(fā)布收購預(yù)案后，其股價(jià)在兩個(gè)月之內(nèi)漲幅超過42%，市值增加超65億。合作告吹后，今日新宙邦股價(jià)跌幅一度超過9%，有投資者在股吧憤憤道：“不會(huì)是兩家公司聯(lián)合起來演的戲吧？”

　　透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清告訴記者，收購告吹不一定是“演戲”，畢竟在注冊(cè)制的推進(jìn)下，監(jiān)管對(duì)于并購重組這方面的關(guān)注力度會(huì)逐步加大。“終止收購的主要原因不排除標(biāo)的公司在治理方面存在缺陷，近幾年來看，其財(cái)務(wù)狀況不容樂觀”，況玉清表示，“如果收購成功的話，對(duì)于雙方會(huì)形成良好的協(xié)同效應(yīng)，延安必康能夠擁有上游客戶大股東，增強(qiáng)自身實(shí)力；新宙邦則可以進(jìn)一步控制下游供應(yīng)商，完善產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，更有利于抓住新能源發(fā)展紅利?！?/p>

　　記者注意到，在新宙邦發(fā)起對(duì)九九久的收購計(jì)劃后，有部分投資者認(rèn)為溢價(jià)太高，因而在互動(dòng)平臺(tái)上向董秘提出“為何不自己建造一條生產(chǎn)線”的疑問。

　　況玉清告訴記者，對(duì)于上市公司來說，重新開辟一條生產(chǎn)線的效益未見得比收購一家下游供應(yīng)商更好，供應(yīng)商已經(jīng)具備了龐大的用戶網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、渠道以及良好的資源整合能力，這些都是明顯的優(yōu)勢(shì)?！笆召徬掠纹髽I(yè)對(duì)于完善產(chǎn)業(yè)鏈的作用是巨大的，做企業(yè)講求長(zhǎng)期回報(bào)?！?/p>

　　財(cái)報(bào)顯示，新宙邦在2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.06億，同比增長(zhǎng)18.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.74億，同比增長(zhǎng)56.21%；銷售毛利率為39.37%，較上年同期增長(zhǎng)9.76%。2018年、2019年新宙邦分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.62億、23.25億，凈利潤(rùn)3.2億、3.25億，均處于上漲態(tài)勢(shì)。股價(jià)方面，新宙邦近一年漲幅高達(dá)141.97%，市值增長(zhǎng)超300億。

　　平安證券一份研報(bào)指出，受益于全球電動(dòng)車以及儲(chǔ)能市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年全球鋰離子電池電解液出貨量超過130萬噸，市場(chǎng)規(guī)模近400億元，復(fù)合增速32%。電解液行業(yè)呈現(xiàn)出集中度持續(xù)提升的趨勢(shì)。新宙邦市占率逐年提升，2020年一季度接近20%，作為電解液龍頭，公司在規(guī)模、客戶等方面優(yōu)勢(shì)明顯。

　　沈萌告訴記者，新宙邦自身的業(yè)務(wù)跟新能源有關(guān)，在這起收購中看中的是新能源概念本身，也即這個(gè)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。合作失敗之后，新宙邦若要在市場(chǎng)上繼續(xù)尋找所謂“合適的標(biāo)的”進(jìn)行收購的話是缺乏動(dòng)力的，但極有可能后續(xù)還會(huì)與延安必康方面進(jìn)行協(xié)商交易，對(duì)于公司來說這是一個(gè)更為優(yōu)質(zhì)的選擇。

　　記者注意到，2020年下半年以來新能源市場(chǎng)開始持續(xù)升溫，不斷刺激著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)供需，作為鋰電池電解液核心原材料的六氟磷酸鋰價(jià)格也出現(xiàn)了明顯回暖，目前價(jià)格大約為11萬元/噸。一位電池從業(yè)者透露，隨著需求端重回高增長(zhǎng)，供需格局有望進(jìn)步一改善，預(yù)計(jì)明年新能源車和鋰電池需求將持續(xù)增長(zhǎng)。