鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《市值觀察》欄目出品 NO.14

　　作者：醉漓

　　愛美客（300896），A股醫(yī)美絕對龍頭，被譽(yù)為“女人的茅臺”，自上市以來風(fēng)光無限，數(shù)百家機(jī)構(gòu)頻繁調(diào)研，股價(jià)一度突破千元大關(guān)。

　　近期，愛美客因大手筆分紅惹爭議，面對深交所的問詢愛美客霸氣回應(yīng)，“公司營運(yùn)資金充沛”。

　　不過鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)市值觀察注意到，愛美客上市不足半年，在其提交的招股說明書中明確寫到，公司上市后規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)研發(fā)對流動性資金存在較大需求。這種“上市前哭窮，上市后分紅”的矛盾行為，前后的邏輯上很難自洽。

　　愛美客被譽(yù)為“女人的茅臺”

　　愛美客成立于2004年，是國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料領(lǐng)域的創(chuàng)新型領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品包括III類醫(yī)療器械系列注射用透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品、面部埋植線產(chǎn)品、衍生的品牌矩陣“伴侶型”化妝品。

　　2020年9月28日，愛美客在深市創(chuàng)業(yè)板上市，成為繼華熙生物和【昊海生科(688366)、股吧】之后的第三家在A股上市的玻尿酸概念股。上市不到半年，愛美客股價(jià)最高觸及1331元，市值最高超過千億。

　　愛美客之所以被譽(yù)為“女人的茅臺”有其道理。首先是盈利能力，愛美客近3年銷售毛利率分別為89.34%、92.63%、92.17%，銷售凈利率分別為36.18%、53.43%和61.10%，不僅碾壓昊海生科和【華熙生物(688363)、股吧】，更是絲毫不輸真正的茅臺。

　　其次，愛美客還有不錯(cuò)的增長能力，近3年公司營業(yè)收入分別同比增長44.28%、73.74%和27.18%，凈利潤分別同比增長51.34%、156.59%和45.45%。而華熙生物近3年?duì)I業(yè)增速低于50%，昊海生科則連續(xù)2年出現(xiàn)負(fù)增長。

　　愛美客能夠保持高速增長的關(guān)鍵在于醫(yī)美市場的高速發(fā)展和不斷推出爆款產(chǎn)品。

　　據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國醫(yī)美行業(yè)起步較晚但發(fā)展迅速， 2018 年市場規(guī)模達(dá) 1448 億元，5 年 CAGR 達(dá) 31.79%。據(jù)其預(yù)計(jì)，我國醫(yī)美市場近些年增速或有放緩，但依然可以保持20%以上增速，2022年預(yù)計(jì)市場規(guī)模達(dá)到3090億元。其中，醫(yī)美類玻尿酸規(guī)模未來4年將以16.8%復(fù)合增速繼續(xù)增長，2024年市場規(guī)模將達(dá) 76 億元。

　　在爆款產(chǎn)品方面，2020 年愛美客的“嗨體”表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入 4.47 億元，同比增長 82.85%，直接帶動公司整體營業(yè)收入同比增長 27.18%。據(jù)民生證券研報(bào)，愛美客目前儲備項(xiàng)目還包括童顏針（預(yù)計(jì)將成為國內(nèi)首款獲批產(chǎn)品，將于2021年下半年上市）、肉毒素、溶脂針、麻醉乳膏等，功效主要集中在面部除皺、減肥和舒緩?fù)锤械确矫妫蓾M足逐步提高的醫(yī)療美容多樣化需求，未來隨著新產(chǎn)品上市，愛美客可對醫(yī)美項(xiàng)目進(jìn)行更全面的覆蓋，搶占更多市場份額。

　　在費(fèi)用控制方面，愛美客的表現(xiàn)也優(yōu)于華熙生物和昊海生科，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率三項(xiàng)指標(biāo)均要優(yōu)于競爭對手。

　　值得關(guān)注的是，愛美客近3年銷售費(fèi)用分別為0.62億元、0.77億元和0.74億元 ，分別同比增長48.92%、23.66%和-4.68%，銷售費(fèi)用同比增長率明顯低于營業(yè)收入同比增長率。再結(jié)合較高的銷售毛利率和較低的銷售費(fèi)用，愛美客的產(chǎn)品如同茅臺一樣，市場需求較為旺盛。

　　愛美客任性分紅惹爭議

　　2月8日，上市不到半年的愛美客拋出一份極具爭議的高送轉(zhuǎn)方案，公司擬以1.2億股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，擬分紅金額達(dá) 4.21 億元，約占 2020 年度凈利潤的95.68%。

　　這份高送轉(zhuǎn)方案也引起監(jiān)管層關(guān)注，2月9日深交所下發(fā)關(guān)注函，要求愛美客說明此次利潤分配預(yù)案與業(yè)績成長是否匹配。

　　面對監(jiān)管層問詢愛美客回應(yīng)相當(dāng)霸氣，稱公司現(xiàn)金流充沛。愛美客在其回復(fù)函中表示，本次利潤分配的預(yù)案，是基于公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤持續(xù)匹配相當(dāng)，營運(yùn)資金較為充沛，充分考慮中小投資者的利益與合理訴求，遵守既定利潤分配政策，履行上市前對股東回報(bào)的相關(guān)承諾。本次利潤分配不會影響募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，也不存在損害上市公司利益的情形。

　　不過市值觀察注意到“不差錢”的愛美客IPO募資金額高達(dá)19.35億，其中有6億被用于“補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目”，在招股說明書中著重強(qiáng)調(diào)企業(yè)經(jīng)營和技術(shù)研發(fā)需要較大流動資金支持。

　　在招股說明書中，愛美客強(qiáng)調(diào)募資6億用于補(bǔ)充流動資產(chǎn)是綜合考慮了行業(yè)發(fā)展趨勢、自身經(jīng)營特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等經(jīng)營狀況。在必要性章節(jié)中愛美客則強(qiáng)調(diào)，一方面公司經(jīng)營規(guī)模逐步擴(kuò)大，經(jīng)營性流動資金需求日益增加，另一方面未來為了維持技術(shù)優(yōu)勢，需要更多的流動資金以應(yīng)對未來的技術(shù)研發(fā)的資金需求。

　　中信證券在愛美客的《發(fā)行保薦工作報(bào)告》中也強(qiáng)調(diào)，愛美客目前的在研項(xiàng)目較多，在可預(yù)期時(shí)間內(nèi)有一定的資金需求，另外愛美客作為民營企業(yè)，能使用債務(wù)融資工具有限，發(fā)行人的間接融資渠道成本較高；

　　但是令人不解的是，在上市不到半年的時(shí)間內(nèi)，融資難問題、經(jīng)營和研發(fā)的資金問題統(tǒng)統(tǒng)不復(fù)存在，取而代之的是“營運(yùn)資金較為充沛”，角色變動如此之快也令監(jiān)管層有些猝不及防。

　　至于愛美客強(qiáng)調(diào)本次分紅是充分考慮中小投資者的利益與合理訴求這一點(diǎn)就更具爭議。目前愛美客大股東們合計(jì)持有公司股份近75%，這也就意味著將獲得4億分紅中的3億。

　　而公司實(shí)控人簡軍直接持股為30.96%，間接持股約為7.04%，合計(jì)持股38%，其弟弟簡勇持股2.42%，本次分紅的1.6億將進(jìn)入簡軍家族口袋。此外，愛美客在上市前三年分紅合計(jì)約1.15億，這筆錢也大多進(jìn)入股東們的口袋。

　　市值觀察還注意到，受此次分紅影響愛美客受到市場追捧股價(jià)漲近40%，有股民甚至幻想股價(jià)能夠觸及2000元大關(guān)。但是年后卻風(fēng)云突變，愛美客股價(jià)由1331元跌至目前的773元，跌幅近40%，這也就意味著大量追高投資者被套。

　　后記：

　　近些年來，監(jiān)管層不斷鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司回購、分紅，增加投資者回報(bào)。愛美客的分紅看似即響應(yīng)了政策的號召，又維護(hù)中小投資者利益，但實(shí)際上存在太多爭議。愛美客“上市前哭窮，上市后分紅”的矛盾行為，前后的邏輯上很難自洽。這也就難怪市場會質(zhì)疑愛美客到底是在募錢還是圈錢。

　　愛美客毫無疑問是一家非常優(yōu)秀的企業(yè)，行業(yè)前景廣闊，產(chǎn)品富有競爭力。但是正如很多優(yōu)秀的投資大師所說，投資的本質(zhì)就是對企業(yè)家精神的追隨，就是要看企業(yè)家是否真正在維護(hù)股東們的利益。

　　愛美客是否真的關(guān)心投資者利益，還是要看它未來能否繼續(xù)維持如此大力度的分紅，市值觀察欄目也將持續(xù)關(guān)注。

　　參考資料：

　　1、愛美客：挖掘輕醫(yī)美黃金“賽道”龍頭背后的成長邏輯

　　2、毛利率最高99%、產(chǎn)品成本不超45元，靠員工“996”擴(kuò)產(chǎn)的愛美客只有“玻尿酸”