2020 年全年收入增長(zhǎng)28.04%，四季度收入增長(zhǎng)顯著提速。2020 年全年實(shí)現(xiàn)收入31.5 億元，增長(zhǎng)28.04%，歸母凈利潤(rùn)7.22 億元，增長(zhǎng)30.37%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.44 億元，增長(zhǎng)31.79%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　四季度單季實(shí)現(xiàn)收入10.67 億元，增長(zhǎng)48.69%，歸母凈利潤(rùn)2.16 億元，增長(zhǎng)15.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.87 億元，增長(zhǎng)24.27%。四季度單季度收入增速超預(yù)期，若剔除匯率影響，單季度增速進(jìn)一步提升至56.62%

　　不同業(yè)務(wù)階段的項(xiàng)目數(shù)和客戶數(shù)均有持續(xù)提升。根據(jù)公司年報(bào)，2020年公司完成686 個(gè)項(xiàng)目，其中商業(yè)化項(xiàng)目32 個(gè)，臨床階段項(xiàng)目241 個(gè)（含臨床Ⅲ期42 個(gè)），技術(shù)服務(wù)項(xiàng)目413 個(gè)，各個(gè)階段項(xiàng)目數(shù)量均有顯著提升。從客戶結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)客戶增速快于海外客戶，同比增長(zhǎng)69%，收入占比從2019 年的8.9%提升到2020 年的11.8%，新業(yè)務(wù)（化學(xué)大分子、制劑、生物酶、臨床研究服務(wù)等）收入同比增長(zhǎng)91.7%；產(chǎn)能建設(shè)加快，預(yù)計(jì)2021 年底公司反應(yīng)釜總體積相較2019 年底增長(zhǎng)超過(guò)80%。員工數(shù)量增長(zhǎng)大幅快于行業(yè)，達(dá)到5477 人，增長(zhǎng)42.6%。

　　預(yù)計(jì)21-23 年業(yè)績(jī)分別為4.00 元/股、5.29 元/股、7.00 元/股。按最新收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)市盈率71.52 倍、54.15 倍、40.88 倍，結(jié)合考慮公司作為CDMO 龍頭持續(xù)享受創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣增長(zhǎng)，且2020 年四季度收入增速和新增員工的增速均快于行業(yè)，參考可比公司估值，我們給予合理價(jià)值360 元/股，對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)E 估值90 倍，給予“買入”

　　評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入增長(zhǎng)不及預(yù)期；一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥基金融資額有較大波動(dòng)；人力成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。（廣發(fā)證券）