成核劑領(lǐng)域國內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)【呈和科技(688625)、股吧】，不久之后就將亮相科創(chuàng)資本舞臺。

　　呈和科技是一家主要為制造樹脂材料與改性塑料企業(yè)，提供高分子材料助劑產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，以近7成的國產(chǎn)成核劑國內(nèi)市場份額占比，居目前成核劑領(lǐng)域國內(nèi)規(guī)模第一。

　　2021年5月19日，公司于科創(chuàng)板開啟招股環(huán)節(jié)，擬募集4.5億元資金，其中4.1億元投入廣州科呈新建高分子材料助劑建設(shè)項目一期，剩余4000萬元用于補(bǔ)充流動資金。5月24日，呈和科技將進(jìn)入詢價路演階段。

　　目前看來，公司雖然是成核劑領(lǐng)域國內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)，但相較行業(yè)內(nèi)大型外資企業(yè)而言，呈和市場份額和品牌知名度依舊有較大劣勢，近年來公司業(yè)績增長已經(jīng)明顯趨緩。而且，復(fù)合助劑產(chǎn)品生產(chǎn)原理屬行業(yè)共性技術(shù)，技術(shù)門檻較低，未來市場競爭會越來越激烈。加上公司核心技術(shù)產(chǎn)品市場開拓遲遲不見成效，自身研發(fā)投入還大幅低于同行等情況，呈和科技未來路注定會充滿迷茫。

　　規(guī)模差距、競爭加劇、原料依賴 呈和主業(yè)壓力重重

　　身居成核劑領(lǐng)域國產(chǎn)規(guī)模第一的呈和科技，距離行業(yè)巨頭差距依舊明顯。

　　招股資料顯示，公司擁有成核劑、合成水滑石以及NDO復(fù)合助劑三大主營產(chǎn)品體系，分別貢獻(xiàn)54%、19%以及11%左右的營收比例。公司產(chǎn)品可滿足下游高熔融指數(shù)聚丙烯、新型高剛性高韌性高結(jié)晶聚丙烯等高性能樹脂材料和改性塑料的需求。

　　圖/招股書

　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊市場數(shù)據(jù)，近年來成核劑領(lǐng)域的國產(chǎn)化替代率逐步提升。截至2019年，國內(nèi)成核劑的市場份額已提升至22.06%。結(jié)合呈和科技的國內(nèi)銷售量推算，2019年公司成核劑產(chǎn)品國內(nèi)市場份額達(dá)到15.12%，占國產(chǎn)成核劑國內(nèi)市場份額的68.54%，是國產(chǎn)成核劑的主力軍。

　　不過，由于發(fā)達(dá)國家高分子材料的改性研究和產(chǎn)業(yè)化起步早、基礎(chǔ)好，美利肯、艾迪科、協(xié)和化學(xué)、堺化學(xué)等大型外資企業(yè)擁有超過五十年的歷史，擁有較多的市場份額，市場知名度較高。因此，相較于這些行業(yè)內(nèi)大型外資企業(yè)，呈和科技的市場知名度、品牌影響力方面均有劣勢，相關(guān)產(chǎn)品定價能力及售價也有較為明顯的差距。

　　同時，主營業(yè)務(wù)中貢獻(xiàn)營收穩(wěn)定在32%左右的復(fù)合助劑產(chǎn)品，更是因技術(shù)門檻低面臨強(qiáng)競爭。

　　招股資料顯示，復(fù)合助劑產(chǎn)品的生產(chǎn)是通過各種助劑物理混合完成。由于生產(chǎn)原理屬于行業(yè)共性技術(shù)，其生產(chǎn)過程是通過物理混合完成的，進(jìn)入行業(yè)的技術(shù)門檻相對較低，市場參與者較多。一旦有其他公司突破了具體生產(chǎn)控制工藝，掌握了配方設(shè)計能力，則會直接導(dǎo)致呈和科技該類產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢或被削弱，從而可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　此外，公司高度依賴外購的原材料，價格還在不斷上漲。

　　2018-2020年，公司自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)營業(yè)成本中材料成本的占比，分別高達(dá)85.92%、85.66%和85.78%。其中主要原材料芳香醛、抗氧劑和芳香羧酸，均需要對外采購。但是受環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)和上游原料擴(kuò)產(chǎn)需要一定周期等因素影響，這部分主要原料價格都呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。其中芳香醛的每公斤采購價格，2018-2020年分別為40.49元、48.12元和50.88元，年復(fù)合增長率達(dá)12.10%，后續(xù)如果原材料成本繼續(xù)上行，將持續(xù)影響呈和科技業(yè)績表現(xiàn)。

　　多重壓力之下，呈和科技業(yè)績增長明顯放緩。

　　不斷壓縮費用空間 業(yè)績增速依舊放緩

　　數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年公司分別錄得3.04億元、3.92億元和4.6億元的營收規(guī)模，同比增速由2019年的28.84%降至2020年的17.37%。歸母凈利潤方面，呈和科技2018-2020年分別實現(xiàn)5564.29萬元、8927.69萬元、1.17億元，同比增速同樣由2019年的60.45%降至2020年的30.52%。

　　并且值得注意的是，公司凈利增長還是建立在高度壓縮費用的基礎(chǔ)上。2018-2020年，銷售費用分別為7.24%、5.92%、4.84%；管理費用分別為7.32%、5.98%、5.25%；該兩項費用在營收增長的基礎(chǔ)上，不僅沒有增長，還有輕微下滑，導(dǎo)致費用率呈現(xiàn)顯著下滑。研發(fā)費用同期分別為4.21%、4.03%、3.88%，同樣呈現(xiàn)下行的態(tài)勢。后續(xù)隨著費用縮減空間的大幅減少，公司業(yè)績增速放緩態(tài)勢或?qū)⒂萦摇?/p>

　　身陷窘境的呈和科技并非沒有突圍的想法，但是奈何核心技術(shù)新產(chǎn)品市場開拓難度過大。

　　新品開拓 難見成效

　　面對中石油、中石化等巨型能源化工企業(yè)的下游，呈和科技業(yè)務(wù)拓展具備較大難度。

　　招股資料顯示，公司主要為制造高性能樹脂材料與改性塑料的企業(yè)提供高分子材料助劑產(chǎn)品，服務(wù)于下游高性能樹脂材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前公司高分子材料助劑產(chǎn)品的客戶，是以中國石油、中國石化等大型能源化工企業(yè)為主。

　　由于該類客戶行業(yè)地位高、生產(chǎn)規(guī)模大，對原材料的性能具有較高的要求。因此，公司經(jīng)營的高分子材料助劑通常需要經(jīng)過長期審慎的論證、測試后，才能應(yīng)用于客戶的生產(chǎn)中，而且需要持續(xù)、穩(wěn)定地達(dá)到客戶質(zhì)量要求。因此，若公司產(chǎn)品未來不能通過下游客戶的測試，導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期，或不能持續(xù)、穩(wěn)定地達(dá)到客戶質(zhì)量要求，都將對公司的業(yè)績造成不利影響。

　　當(dāng)前，公司β晶型增韌成核劑、高透明合成水滑石等核心技術(shù)產(chǎn)品，市場開發(fā)進(jìn)度就十分緩慢。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司核心技術(shù)β晶型增韌成核劑生產(chǎn)技術(shù)，和高透明合成水滑石生產(chǎn)技術(shù)的產(chǎn)品，歷經(jīng)數(shù)年仍處于應(yīng)用推廣階段，收入貢獻(xiàn)遲遲難以提升。其中β晶型增韌成核劑生產(chǎn)技術(shù)對應(yīng)的產(chǎn)品，2018-2020年收入分別為183.46萬元、97.79萬元和667.29萬元，營收占比僅為0.60%、0.25%和1.45%。

　　高透明合成水滑石生產(chǎn)技術(shù)對應(yīng)的產(chǎn)品，其收入2018-2020年分別為871.21萬元、963.35萬元和1306.47萬元，占比也分別只有2.87%、2.47%和2.85%。

　　現(xiàn)有主業(yè)增長放緩?fù)瑫r，新品業(yè)務(wù)開拓又遇阻力的呈和科技，在研發(fā)投入方面還明顯弱于競爭對手。

　　研發(fā)投入不具優(yōu)勢 專利還面臨曲折待遇

　　明確表示身處技術(shù)競爭為主領(lǐng)域的呈和科技，研發(fā)投入?yún)s明顯較同業(yè)競爭者低。

　　于招股書中，公司明確表示成核劑、合成水滑石等高分子材料助劑制造業(yè)是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，為確保企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、保持市場競爭力，企業(yè)需要對產(chǎn)品、技術(shù)、工藝的研發(fā)進(jìn)行大量投入。

　　但與同業(yè)競爭對手動輒幾百個研發(fā)人員相比，公司2018、2019年都只有18個人，距離倒數(shù)第二的77、84人都有大幅落后，距離179、202的平均值，更是不到十分之一。研發(fā)人員占比方面，呈和科技2018、2019年11.92%、11.32%的水平，也較行業(yè)均值的18.31%、21.55%大幅落后。

　　圖/招股書

　　研發(fā)費用率方面，呈和科技2018-2020年分別為4.21%、4.03%、3.88%，不僅相比于行業(yè)均值2018、2019的4.98%、5.13%明顯落后，并且跟行業(yè)呈現(xiàn)研發(fā)費用率增長趨勢相反，公司2018年后的研發(fā)費用率還在持續(xù)下滑。

　　圖/招股書

　　少研發(fā)人員、低研發(fā)費用率，或?qū)⑹沟贸屎涂萍荚谖磥砀偁幹?，越發(fā)捉襟見肘。而更要命的是，公司已有專利都有較大不確定性。

　　招股資料顯示，美利肯是國際領(lǐng)先的成核劑生產(chǎn)商，是公司成核劑產(chǎn)品的主要競爭對手，呈和科技與其存在著多項專利糾紛。早在2013年，美利肯曾對公司的NA-2產(chǎn)品提出專利侵權(quán)訴訟，要求公司立即停止侵權(quán)并賠償美利肯損失1800萬元。2015年11月，公司與美利肯達(dá)成了和解，美利肯撤回了前述訴訟請求，且雙方約定由公司為美利肯有償提供加工服務(wù)。

　　2020年，美利肯曾再次就公司銷售的兩款產(chǎn)品，分別向廣州知識產(chǎn)權(quán)法院和北京知識產(chǎn)權(quán)法院提起專利侵權(quán)訴訟請求，主張公司型號為NA-4008的成核劑、型號為1015的復(fù)合助劑產(chǎn)品侵犯美利肯第ZL201180068470.6號專利的專利權(quán)。

　　同時，根據(jù)天眼查資料顯示，公司還因?qū)＠麊栴}被淄博潤源化工有限公司告上了法庭。并且，公司招股書中還提及，截至招股意向書簽署日，公司收到了由專利代理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)送的國家知識產(chǎn)權(quán)局寄發(fā)的針對公司五項授權(quán)專利的無效宣告請求。

　　圖/天眼查